7月以來調(diào)整的本質(zhì)是對(duì)過高經(jīng)濟(jì)預(yù)期的回撤。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊估值已經(jīng)調(diào)整較久，所以經(jīng)濟(jì)下行影響將會(huì)慢慢減弱。調(diào)整后，8-9月市場(chǎng)依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金，特別是最近利率的下降。如果有超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，可能在Q4(海外經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)制造業(yè)利潤的影響)。

1、7月以來調(diào)整的本質(zhì)：對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過高預(yù)期的回撤

4-6月上漲主要是兩個(gè)力量：一個(gè)是4月之前部分資金快速平倉后的倉位回補(bǔ)，第二個(gè)力量是疫后&穩(wěn)增長，投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。從股市表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)鏈只在6月有上漲，并不是領(lǐng)漲，所以第一個(gè)力量更重要，第二個(gè)力量是次要變量。7月份以來的調(diào)整，主要是對(duì)第二個(gè)變量的回撤：

(1)房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，是大級(jí)別利空嗎？

歷史上大部分時(shí)候，從穩(wěn)增長&貨幣&房地產(chǎn)政策放松，到房地產(chǎn)銷售改善，都需要比較長時(shí)間，中間會(huì)經(jīng)歷多次預(yù)期的反復(fù)。再一次不及預(yù)期是正常的，不需要過度悲觀。

(2)對(duì)短期中美關(guān)系的擔(dān)心，影響可能在一周以內(nèi)。

這一點(diǎn)很難預(yù)測(cè)，但是按照正常的經(jīng)驗(yàn)，一般影響都是偏短期的。

(3)7月底穩(wěn)增長政策低預(yù)期。

歷史上除了2008年4萬億，其他的穩(wěn)增長最后都不及“資本市場(chǎng)的預(yù)期”。經(jīng)濟(jì)回升力度強(qiáng)弱，一方面取決于穩(wěn)增長，另一方面要看經(jīng)濟(jì)庫存周期是否下行結(jié)束了。2010年以后，每一次經(jīng)濟(jì)下行時(shí)間都是2年左右，從來沒被穩(wěn)增長改變過。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期，只是因?yàn)閮?nèi)在的庫存周期還沒走完。

2、短期策略：調(diào)整后，8-9月依然可能再漲

經(jīng)濟(jì)下滑不可怕，只要速度可控，7月以來的調(diào)整就依然是技術(shù)性調(diào)整。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊估值已經(jīng)調(diào)整較久，所以經(jīng)濟(jì)下行的影響會(huì)慢慢減弱(參考2019年)。經(jīng)歷過調(diào)整后，8-9月市場(chǎng)依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金：(1)4月底的反轉(zhuǎn)速度太快，部分踏空的資金還有倉位回補(bǔ)的可能。(2)近期利率的不斷下降，有利于股市相對(duì)性價(jià)比的抬升。

3、如果擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，可能在Q4

經(jīng)濟(jì)的正常下行，股市已經(jīng)Price In，但如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行傷害到制造業(yè)甚至新能源的利潤，那么可能風(fēng)險(xiǎn)的釋放還不夠充分。主要的風(fēng)險(xiǎn)可能來自海外，鑒于短期美股和商品價(jià)格均出現(xiàn)了反彈，這一風(fēng)險(xiǎn)短期還不著急，可以等Q4再擔(dān)心。

4、對(duì)配置的看法：Q3均衡、Q4價(jià)值(重演去年下半年到今年上半年的過程)

從去年底以來，成長價(jià)值風(fēng)格進(jìn)入了拉鋸期。如果沒有增量資金，成長和價(jià)值的比價(jià)關(guān)系是很難創(chuàng)新高的。Q3可能是成長消費(fèi)補(bǔ)漲階段，風(fēng)格比較均衡，Q4將會(huì)是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。