大盤指數(shù)下探至3160點(diǎn)，6月底至今迎來了較大幅度的調(diào)整，在指數(shù)回調(diào)的同時(shí)，大小盤走勢(shì)出現(xiàn)顯著分化，相比于成長(zhǎng)/價(jià)值，行業(yè)均衡式的市值下沉才是7月以來的核心特征。向后展望，我們須思考的問題是，21年的小票股市是否會(huì)再度上演？主線擴(kuò)散后，中期應(yīng)該關(guān)注什么方向？

行業(yè)均衡式的市值下沉，是7月以來A股的核心特征

進(jìn)入8月后，市場(chǎng)的走勢(shì)與我們的判斷基本一致，指數(shù)大幅下探至兩個(gè)月新低，輕指數(shù)、重個(gè)股的特征也愈發(fā)明顯。觀察風(fēng)格指數(shù)的走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，5-6月是大小風(fēng)格的共振上行期，超跌優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股更為占優(yōu)；而從7月開始，成長(zhǎng)/價(jià)值基本持平，創(chuàng)50和上50同步回調(diào)，1000/2000持續(xù)占優(yōu)，風(fēng)格均衡的市值下沉才是近期A股的核心特征。

小盤走強(qiáng)的背后——弱復(fù)蘇+寬貨幣+增量錢

1)7月地產(chǎn)風(fēng)波發(fā)酵、增長(zhǎng)目標(biāo)淡化，導(dǎo)致大盤權(quán)重股增長(zhǎng)預(yù)期趨弱，并抬升了傳統(tǒng)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而壓制了大盤指數(shù)的表現(xiàn)。2)貨幣環(huán)境的寬裕，也有利于提高小盤股的估值溢價(jià)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，超額流動(dòng)性寬裕(M2-名義GDP大于0)時(shí)期，小盤相對(duì)大盤大概率占優(yōu)；3)中證1000ETF集中發(fā)行，進(jìn)一步抬升中小市值的價(jià)格中樞。

2021年的小票故事會(huì)重演嗎？

總的來看，2021年小票貫穿全年跑贏，是由盈利周期、大盤性價(jià)比、增量資金等共同推動(dòng)的，而向后看似乎并不具備這樣的環(huán)境：第一，不論經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)的預(yù)期被向上(中長(zhǎng)貸確認(rèn)向上趨勢(shì))還是向下(海外實(shí)質(zhì)性衰退確認(rèn))打破，小盤的優(yōu)勢(shì)都將喪失；第二，相較于2021年估值業(yè)績(jī)共振，今年賽道景氣高位分化已經(jīng)成為事實(shí)，同時(shí)場(chǎng)外資金入場(chǎng)強(qiáng)度也遠(yuǎn)弱于2021年，而在1000ETF集中建倉(cāng)完成后，增量資金對(duì)小盤股的支撐也會(huì)弱化。

市場(chǎng)向下空間已經(jīng)不大，短期輕指數(shù)重個(gè)股，逢低布局消費(fèi)醫(yī)藥

6月底以來，我們一直在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的整體節(jié)奏是“大勢(shì)已成但不急一時(shí)”，8月報(bào)中我們重申了“輕指數(shù)、重個(gè)股，留意波動(dòng)放大”。而過去的1個(gè)多月里，大盤的調(diào)整已經(jīng)相對(duì)較為充分，我們認(rèn)為指數(shù)向下空間已經(jīng)不大。

向后看，策略真正的難題，是在市值繼續(xù)下沉和左側(cè)布局反轉(zhuǎn)中做選擇。短期來看，打破現(xiàn)有格局的條件尚不具備，我們有理由認(rèn)為，重個(gè)股、輕指數(shù)的“垃圾時(shí)間”仍會(huì)繼續(xù)；但近乎一致的宏觀預(yù)期和極致化的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，也增加了后續(xù)波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)選擇上，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)、估值、擁擠度并重的原則，同時(shí)考慮提前布局底部反轉(zhuǎn)的方向，我們自上而下給出的戰(zhàn)術(shù)建議是：1、結(jié)合業(yè)績(jī)、估值、擁擠度，重點(diǎn)關(guān)注：軍工、通信、食品；2、海外實(shí)質(zhì)性“衰退”時(shí)點(diǎn)可能提前，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)執(zhí)行有加強(qiáng)必要，推薦：黃金、地產(chǎn)、建材；3、內(nèi)需回升確定性且機(jī)構(gòu)普遍低配的：出行鏈、計(jì)算機(jī)。個(gè)股層面繼續(xù)推薦：中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期組合(續(xù)創(chuàng)新高)。

而對(duì)于長(zhǎng)線而言，消費(fèi)(醫(yī)藥、食飲、家電、出行鏈)仍是逢低布局的最優(yōu)選，同時(shí)等待半導(dǎo)體周期下行拐點(diǎn)前科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。