大盤指數(shù)下探至3160點，6月底至今迎來了較大幅度的調(diào)整，在指數(shù)回調(diào)的同時，大小盤走勢出現(xiàn)顯著分化，相比于成長/價值，行業(yè)均衡式的市值下沉才是7月以來的核心特征。向后展望，我們須思考的問題是，21年的小票股市是否會再度上演？主線擴散后，中期應該關注什么方向？

行業(yè)均衡式的市值下沉，是7月以來A股的核心特征

進入8月后，市場的走勢與我們的判斷基本一致，指數(shù)大幅下探至兩個月新低，輕指數(shù)、重個股的特征也愈發(fā)明顯。觀察風格指數(shù)的走勢不難發(fā)現(xiàn)，5-6月是大小風格的共振上行期，超跌優(yōu)質(zhì)成長股更為占優(yōu)；而從7月開始，成長/價值基本持平，創(chuàng)50和上50同步回調(diào)，1000/2000持續(xù)占優(yōu)，風格均衡的市值下沉才是近期A股的核心特征。

小盤走強的背后——弱復蘇+寬貨幣+增量錢

1)7月地產(chǎn)風波發(fā)酵、增長目標淡化，導致大盤權重股增長預期趨弱，并抬升了傳統(tǒng)資產(chǎn)信用風險溢價，從而壓制了大盤指數(shù)的表現(xiàn)。2)貨幣環(huán)境的寬裕，也有利于提高小盤股的估值溢價。歷史經(jīng)驗顯示，超額流動性寬裕(M2-名義GDP大于0)時期，小盤相對大盤大概率占優(yōu)；3)中證1000ETF集中發(fā)行，進一步抬升中小市值的價格中樞。

2021年的小票故事會重演嗎？

總的來看，2021年小票貫穿全年跑贏，是由盈利周期、大盤性價比、增量資金等共同推動的，而向后看似乎并不具備這樣的環(huán)境：第一，不論經(jīng)濟弱恢復的預期被向上(中長貸確認向上趨勢)還是向下(海外實質(zhì)性衰退確認)打破，小盤的優(yōu)勢都將喪失；第二，相較于2021年估值業(yè)績共振，今年賽道景氣高位分化已經(jīng)成為事實，同時場外資金入場強度也遠弱于2021年，而在1000ETF集中建倉完成后，增量資金對小盤股的支撐也會弱化。

市場向下空間已經(jīng)不大，短期輕指數(shù)重個股，逢低布局消費醫(yī)藥

6月底以來，我們一直在強調(diào)市場的整體節(jié)奏是“大勢已成但不急一時”，8月報中我們重申了“輕指數(shù)、重個股，留意波動放大”。而過去的1個多月里，大盤的調(diào)整已經(jīng)相對較為充分，我們認為指數(shù)向下空間已經(jīng)不大。

向后看，策略真正的難題，是在市值繼續(xù)下沉和左側布局反轉(zhuǎn)中做選擇。短期來看，打破現(xiàn)有格局的條件尚不具備，我們有理由認為，重個股、輕指數(shù)的“垃圾時間”仍會繼續(xù)；但近乎一致的宏觀預期和極致化的機構持倉，也增加了后續(xù)波動放大的風險。

行業(yè)選擇上，我們繼續(xù)強調(diào)業(yè)績、估值、擁擠度并重的原則，同時考慮提前布局底部反轉(zhuǎn)的方向，我們自上而下給出的戰(zhàn)術建議是：1、結合業(yè)績、估值、擁擠度，重點關注：軍工、通信、食品；2、海外實質(zhì)性“衰退”時點可能提前，國內(nèi)穩(wěn)增長執(zhí)行有加強必要，推薦：黃金、地產(chǎn)、建材；3、內(nèi)需回升確定性且機構普遍低配的：出行鏈、計算機。個股層面繼續(xù)推薦：中報業(yè)績超預期組合(續(xù)創(chuàng)新高)。

而對于長線而言，消費(醫(yī)藥、食飲、家電、出行鏈)仍是逢低布局的最優(yōu)選，同時等待半導體周期下行拐點前科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機遇。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。