一、海外市場：美國非農(nóng)超預(yù)期強(qiáng)勁，強(qiáng)化緊縮預(yù)期。美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增加52.8萬人，大幅高于市場預(yù)期(預(yù)期25萬人)；7月失業(yè)率錄得3.5%，低于預(yù)期的3.6%。數(shù)據(jù)公布后，市場對9月加息75BP的預(yù)期超過加息50BP，當(dāng)前市場預(yù)計(jì)本輪加息到年底聯(lián)邦基金利率將升至3.5%-3.75%。緊縮預(yù)期推升美元指數(shù)短期拉升，十年期美債收益率上行至2.83%?？赝浫允钱?dāng)前聯(lián)儲主要目標(biāo)，目前美國勞動力需求仍堅(jiān)挺，美聯(lián)儲緊縮周期還未結(jié)束，全球權(quán)益市場估值擴(kuò)張或受到制約。

二、弱復(fù)蘇下資金面維持寬松，通脹或成為制約因素。7月以來資金面持續(xù)維持寬松，3個(gè)月SHIBOR持續(xù)下行，近期跌破1.7%；DR007持續(xù)低于政策利率，且本周進(jìn)一步下探。疫情反復(fù)的制約、地產(chǎn)銷量仍在底部爬坡及海外經(jīng)濟(jì)動能逐步放緩等，使得本輪經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的力度大概率弱于2020年。7月政治局會議透露出信號：宏觀政策將繼續(xù)“呵護(hù)”，在擴(kuò)大需求上“積極作為”，但不會進(jìn)行“強(qiáng)刺激”，不搞大水漫灌，不透支未來。鑒于7月份國內(nèi)豬價(jià)上行較快，后續(xù)需關(guān)注通脹或成為貨幣政策進(jìn)一步寬松的制約因素。

三、A股整體估值處于合理區(qū)間，但行業(yè)間估值分化較大。5月以來，隨著市場整體反彈，A股行業(yè)估值分化度提升。截至8月5日，31個(gè)申萬一級行業(yè)中，僅有7個(gè)行業(yè)市盈率分位數(shù)位于2010年以來50%以上，有13個(gè)行業(yè)市盈率分位數(shù)位于2010年以來10%以下。其中汽車、社會服務(wù)、食品飲料等行業(yè)PE處于歷史較高分位，醫(yī)藥生物、通信、交運(yùn)、電子、有色金屬等行業(yè)PE處于歷史較低分位。二季度機(jī)構(gòu)增配方向主要集中在光伏、鋰電池、上游鋰礦、下游整車、汽車零部件等行業(yè)，這些高景氣行業(yè)在二季度的反彈中積累了較多漲幅。隨著八月份企業(yè)財(cái)報(bào)的陸續(xù)披露，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或受擾動，部分賽道股面臨業(yè)績檢驗(yàn)。

四、投資策略：財(cái)報(bào)季，顛簸期，慢工出細(xì)活。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下資金面維持寬松，后續(xù)繼續(xù)重點(diǎn)跟蹤國內(nèi)疫情、物價(jià)走勢及企業(yè)中報(bào)的披露情況。當(dāng)前A股整體估值處于合理區(qū)間，但行業(yè)間分化加大，“財(cái)報(bào)季”部分賽道股面臨業(yè)績的檢驗(yàn)期。我們延續(xù)“A股市場進(jìn)入一段顛簸期”的觀點(diǎn)，建議耐心逢低待布局。中長期來看，資產(chǎn)配置荒依舊存在，下半年A股中樞仍將緩慢上移，成長板塊為布局重點(diǎn)。

行業(yè)配置上：

1)受益國家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源(風(fēng)能、風(fēng)電、特高壓、儲能、光伏)、新能源汽車”等；

2)受益下半年防疫政策或不斷優(yōu)化的可選消費(fèi)品，如“食飲”等。

主題方面關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動等。