短期而言，隨著國內經濟緩慢復蘇，宏觀流動性繼續(xù)邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內外部挑戰(zhàn)將導致市場波動加大，預計短期市場將繼續(xù)呈現振蕩態(tài)勢。操作上，隨著避險情緒的降溫，投資者可再度入場進行多IM空IH、多IC空IH的跨品種套利，注意風控。

上周A股市場先抑后揚。受避險情緒升溫影響，上周二至周三市場出現回調，上證綜指跌破3200點。在市場回調過程中，前期領漲的中小盤成長指數跌幅相對較大，因此IM/IH、IC/IH市值價差也隨之出現劇烈波動。上周四至周五期間，隨著避險情緒的逐步回落，市場止跌回升。上證綜指重回3200點，成長板塊表現突出，從而使得IM/IH、IC/IH市值價差重回升勢。

非農數據遠超預期，9月緊縮預期升溫

7月28日美聯(lián)儲議息會議和美國二季度GDP數據的公布，剛剛使得投資者預期未來的加息速度有可能逐步放緩，8月5日非農就業(yè)數據的公布又讓這一預期發(fā)生了改變。上周五美國勞工統(tǒng)計局最新數據顯示，美國7月非農就業(yè)人口增加52.8萬人，好于市場預期的25萬人，前值37.2萬人，創(chuàng)今年2月以來最大增幅，就業(yè)人數連續(xù)19個月增長。至此，美國非農就業(yè)總人數和失業(yè)率均回到2020年2月疫情前的水平。此外，今年5月和6月數據同時被上修，5月非農新增就業(yè)人數從38.4萬人修正至38.6萬人，6月非農新增就業(yè)人數從37.2萬人修正至39.8萬人。7月非農數據的強勁，表明美國勞動力需求依然堅挺，它雖然緩解了投資者對美國經濟增長的擔憂，但強化了市場對美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息以遏制通脹的預期。受此影響，上周五十年期美債收益率上升，美股三大股指漲跌不一，大型科技股普跌。

在7月非農數據強化加息預期后，周三公布的美國7月CPI數據就顯得尤為重要。如果CPI數據高企，則9月加息75BP的預期將進一步升溫，美債利率也可能因此繼續(xù)反彈。值得注意的是，2020年以來A股成長風格不僅與國內基本面息息相關，還與美債利率呈現出了較高的負相關性。一方面在于美債收益率會對美股成長股估值造成影響，而隨著內外盤聯(lián)動性的增加，美股成長股的走勢又會對A股成長股產生情緒映射。另一方面，美債收益率作為全球資產定價之錨，其變動會對機構大類資產配置產生深刻影響。當美債收益率大幅上行時，會帶來外資流出的壓力，也會對長久期資產（業(yè)績分布在遠端的資產）產生影響。因此，若美債收益率再度出現超預期上行，還會對A股成長風格形成階段性壓制，但考慮到美國經濟增長將繼續(xù)回落、國內政策面寬松格局仍將持續(xù)，預計美債收益率對A股成長板塊的影響將逐步減弱。

A股短期延續(xù)振蕩，成長板塊優(yōu)勢仍存

7月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，7月制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.0%，較上月下降1.2個百分點，非制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.9個百分點，至53.8%，仍處高景氣區(qū)間。筆者認為，7月制造業(yè)PMI景氣回落的主要原因一方面在于7月是傳統(tǒng)生產淡季，另一方面是市場需求改善不足。鑒于7月制造業(yè)PMI呈現“供強需弱”特征，因此未來提振需求仍是政策發(fā)力的重點。對此，7月28日的政治局會議首次提到要用“財政貨幣政策彌補社會需求不足”，表明未來政策層面要針對企業(yè)和個人的融資需求進一步加碼發(fā)力。

從趨勢角度來看，由于中美經濟政策周期錯位，預計美股波動對A股影響相對有限。在國內經濟緩慢復蘇的背景下，后續(xù)需要關注政策落實對經濟基本面（尤其是需求端）的改善力度。就短期而言，隨著國內經濟緩慢復蘇，宏觀流動性繼續(xù)邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內外部挑戰(zhàn)將導致短期市場波動加大，預計短期市場將繼續(xù)呈現振蕩態(tài)勢，關注地緣政治的演化和地產行業(yè)相關政策進展。市場結構方面，在總量增速緩慢回升、國內宏觀流動性維持寬松格局的大背景下，順周期板塊盈利修復不確定性大于2020年，而成長板塊盈利及增速占優(yōu)的概率強于2020年，相對景氣的集中和美債收益率的回落將繼續(xù)支撐風格相對收益表現。操作上，隨著避險情緒的降溫，投資者可再度入場進行多IM空IH、多IC空IH的跨品種套利，注意風控。