10萬桶的增產(chǎn)是1982年以來OPEC的最小增產(chǎn)幅度之一

8月OPCE會議達成的10萬桶/日的增長僅僅相當于0.1%的全球需求，這很大程度地否定了拜登此前期望通過游說OPEC增產(chǎn)以緩解美國通脹壓力的目標。OPEC如此的政治表態(tài)引起了商品市場的連鎖反應，原油增幅不及預期---美國通脹預期上行---美國加息幅度預期上行。值得注意的是本輪商品反彈實際源自于通脹預期下行后的鴿派表態(tài)，而原油增產(chǎn)預期的破產(chǎn)也否定了本輪商品反彈的基石，隨后伴隨著由加息預期升溫帶來的風險偏好下行，商品市場大幅走弱，這是我們的重要看法。

IEA報告證實負反饋的成型

EIA，中信建投期貨研究

我們理解本周的EIA報告實質(zhì)是負反饋的確認，體現(xiàn)為弱需求向開工率的傳導。在季節(jié)性的居民出行需求提前見頂之后，本周汽油庫存增加16萬桶，并向上游反饋，美國煉廠開工率從92.1%下降到到91%。即便柴油消費表露出一定程度的韌性，但仍未能抵擋需求走弱的沖擊，但全球柴油的裂解價差也逐步處于大幅回落的過程中。

注：1．歐洲Gas Oil（瓦斯油，一種通過蒸餾中等沸程和粘度的石油而形成的燃料油）2.Heating Oil（取暖油或熱油，是一種低粘度的液體石油產(chǎn)品，用作熔爐或鍋爐的燃料）裂解價差大幅走低，從6月份高點80美元每桶將至50美元每桶。

負反饋的形成就相當程度地弱化了供應瓶頸的擔憂，而需求的走弱極有可能是趨勢性的。在此前我們復盤了過去幾輪原油的超級周期，發(fā)現(xiàn)高油價抑制需求的解釋力在經(jīng)濟景氣時期并不明顯。原油需求分項里26%是柴油代表的工業(yè)消費，68%是汽油代表的交運消費，二者需求都有相當程度的韌性，我們的觀測方法主要是通過裂解價差的觀測，但一旦經(jīng)濟景氣被衰退取代，原油需求或開啟急速下行。

在1980年代的衰退期全球原油年度需求同比下滑3.6%-4%，在2008年金融危機年份全球原油年度希求同比下滑2%，因此，每當原油需求的負反饋兌現(xiàn)，這對于價格的抑制是立竿見影的。

當前我們理解原油在90美元的支撐或岌岌可危，主觀策略上，我們看空燃油，原油和需求偏負面的PTA。

風險提示：美國通脹超預期下行，7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI讀數(shù)至關重要

建投主觀策略模擬累計凈值：新高