【預(yù)見經(jīng)濟：捌月】

剛過疫情峰值點，又落經(jīng)濟榮枯線。

內(nèi)需方面，房企現(xiàn)金流惡化速度可能快于銷售修復(fù)，市場定價的違約概率創(chuàng)歷史新高。政策側(cè)重“保交樓”而非“保房企”，若無政府信用介入，僅靠市場出清恐難遏制負(fù)反饋循環(huán)?；ㄟM一步發(fā)力，但節(jié)奏高度依賴專項債發(fā)行，拉動效力不及地產(chǎn)。消費、生產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟環(huán)比短暫向上脈沖后，似有重新轉(zhuǎn)弱跡象，同比低基數(shù)效應(yīng)掩蓋經(jīng)濟疲態(tài)。

海外方面，美國經(jīng)濟連續(xù)兩季度負(fù)增長，但勞動力市場強勁，難言實質(zhì)性衰退。其通脹三季度有望見頂?shù)滦行甭势?，政策利率顯著低于通脹，加息周期或持續(xù)至年底。全球需求加速回落，新興市場債券利差隱含的違約風(fēng)險抬升。我國外貿(mào)集裝箱環(huán)比回落至歷史同期低位，前期疫情解封后出口回補或已結(jié)束，出口下行趨勢難改但低基數(shù)下短期有韌性。

價格方面，國際能源品供給改善偏慢，需求快速走弱或?qū)⒅鲗?dǎo)其價格走勢。但突破歷史的全球高溫天氣、疫后出行恢復(fù)將對短期能源價格有支撐。國內(nèi)制造業(yè)PMI購進和出廠價格已雙雙大幅跌入收縮區(qū)，鑒于地產(chǎn)等前景，相關(guān)價格修復(fù)依然艱難。預(yù)計PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，同比將加速下行。豬肉、蔬果等食品漲價風(fēng)險抬升，CPI增速破3%或?qū)⑻崆爸寥径瘸酢?/p>

政策方面，防疫擺在突出位置，要“算政治賬”，經(jīng)濟增速目標(biāo)有所淡化。目前側(cè)重前期政策落地，疊加通脹有所抬升，短期出臺大規(guī)模增量政策的概率不大。就業(yè)壓力之下，銀行間市場利率或低位運行。房貸利率加點的調(diào)降空間已十分有限，不排除5年期LPR下調(diào)可能。社融增速或在7-8月見頂并逐漸回落，若無較大增量政策，四季度下行或較顯著。

圖：剛過疫情峰值，經(jīng)濟就回落榮枯線

來源：WIND，筆者測算