玉米期貨2301合約價(jià)格自4月29日一路下跌，我們認(rèn)為主要有以下幾方面原因：一是定向稻谷投放總量超出市場(chǎng)預(yù)期。4月，市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年稻谷投放總量為1000萬—1500萬噸。然而，進(jìn)入5月以后，國(guó)家加大定向稻谷投放量，由此前的50萬噸/周，改為200萬噸/周，投放總量約為2800萬噸，遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)估總量。二是飼用需求低于此前預(yù)期。4月，市場(chǎng)參與者認(rèn)為隨著生豬價(jià)格走高，養(yǎng)殖主體控料減少，提高生豬出欄體重，進(jìn)而使得飼料銷量環(huán)比好轉(zhuǎn)。豬價(jià)走高也會(huì)帶動(dòng)肉禽價(jià)格走高，進(jìn)而帶動(dòng)肉禽養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄，進(jìn)一步提高飼用需求。但是，從飼料工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，飼料需求低于此前預(yù)期。

考慮到新季玉米種植成本及替代品價(jià)格，我們認(rèn)為當(dāng)前玉米期貨價(jià)格繼續(xù)下跌空間較小，建議大型用糧主體可參照新作種植成本和替代品價(jià)格進(jìn)行頭寸布局和采購。

根據(jù)調(diào)研反饋，我們了解到2022年玉米種植成本相較去年有明顯提升，主要是地租和化肥價(jià)格上漲明顯。以吉林長(zhǎng)春為例，2022年該地區(qū)地租約為950元/畝，2021年該地地租約為750元/畝，地租上漲200元/畝；2022年一畝玉米地化肥投入成本約為200元，而2021年一畝玉米地化肥投入成本約為140元。假設(shè)播種、收割及單產(chǎn)等條件不變，按照單產(chǎn)1500斤/畝，測(cè)算新季玉米集港成本約為2420元/噸。

上述集港成本并未考慮農(nóng)戶合理利潤(rùn)，如給予農(nóng)戶100元/噸利潤(rùn)，則新季玉米集港成本約為2520元/噸。按照去年地租和化肥價(jià)格，去年新季玉米集港成本約為2220元/噸。綜合考慮飼企采購行為，飼企在新季玉米收購期間會(huì)參考其他物料價(jià)格對(duì)玉米定價(jià)?；诖耍覀冋J(rèn)為今年新季玉米價(jià)格大概率會(huì)高于成本價(jià)。

自2月以來，華北小麥價(jià)格從此前的2850元/噸一路上漲至3月的3500元/噸。后續(xù)隨著新季小麥上市，小麥價(jià)格有所回調(diào)，當(dāng)前華北小麥價(jià)格依舊維持在3050元/噸。參考山東深加工企業(yè)掛牌收購價(jià)，目前企業(yè)玉米主流收購價(jià)格維持在2850元/噸。

根據(jù)能量谷物凈能值估算，當(dāng)小麥價(jià)格比玉米價(jià)格高100元/噸時(shí)，飼料企業(yè)開始嘗試在配方中添加小麥比例。而當(dāng)前小麥和玉米價(jià)差為200元/噸，飼料企業(yè)在配方中暫時(shí)無法添加小麥。由于今年新季小麥開秤價(jià)格高企，后期如考慮小麥持倉成本，9月貿(mào)易商收購小麥成本將達(dá)到3150元/噸。因此，若9月華北新季玉米開秤價(jià)格低于3050元/噸，飼料企業(yè)或繼續(xù)使用玉米作為主要原料。

飼料企業(yè)除了考慮小麥作為替代，還會(huì)使用糙米。今年相較于去年不同之處在于飼料企業(yè)糙米添加比例增加。2021年，稻谷投放總量約為1499萬噸，預(yù)計(jì)2022年稻谷投放總量約為2800萬噸，同比增加1300萬噸。由于今年稻谷投放總量增加，使得稻谷對(duì)谷物價(jià)格影響權(quán)重增加，因此可以將稻谷價(jià)格作為玉米價(jià)格下限參考。目前東北地區(qū)稻谷拍賣底價(jià)約為1600元/噸，折算成糙米集港成本價(jià)格約為2600元/噸，按照凈能值折算，相當(dāng)于玉米價(jià)格2550元/噸。

對(duì)飼料企業(yè)及深加工企業(yè)來說，我們認(rèn)為玉米年消費(fèi)量500萬噸以上企業(yè)，玉米庫存天數(shù)基本可以維持到9月底。目前對(duì)大型用糧主體而言，重點(diǎn)在于如何布局10月至次年2月的頭寸。從物料價(jià)差角度來看，我們認(rèn)為新季玉米價(jià)格下限可以參考糙米集港成本，玉米價(jià)格上限可以參考華北小麥價(jià)格?；诖?，新季玉米價(jià)格集港成本約為2550元/噸，在此價(jià)格下我們認(rèn)為玉米繼續(xù)下跌空間較為有限。