核心結(jié)論：①09-12 年牛熊周期類似迷你版05-08 年，牛市始于危機后的政策寬松、經(jīng)濟復(fù)蘇，終于通脹高企、政策收緊，基本面回落。②特點一：逆周期政策威力顯現(xiàn)，經(jīng)濟和股市因此大幅波動。③特點二：調(diào)結(jié)構(gòu)拉開序幕，消費和科技在經(jīng)濟和股市中占比提升。④特點三：09 年創(chuàng)業(yè)板開板，推動調(diào)結(jié)構(gòu)，至今交易占比已達兩成。

09-12 年類似迷你版05-08 年。從09-12 年牛熊周期的漲跌時空來看，09-12年牛熊周期與05-08 年相似，但牛市上漲幅度、熊市下跌的幅度都較小。

2008/10-2010/11 牛市始于危機后的宏觀政策寬松，終結(jié)于10-11 年的流動性收緊，企業(yè)盈利見頂回落。行業(yè)層面看，2008/10-2010/11 牛市行業(yè)輪動先基建后消費、再到科技。政策的催化和企業(yè)盈利的邊際變化是行業(yè)輪動的背后原因。具體來看，①09 年上半年：“四萬億”刺激下基建地產(chǎn)企業(yè)盈利快速回暖，相關(guān)行業(yè)股市表現(xiàn)率先崛起。②09 年下半年“汽車下鄉(xiāng)”和“家電下鄉(xiāng)”政策拉動了汽車和家電消費。③10 年后，政策重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)受到更大力度的政策支持。

逆周期的政策威力。09-12 年間，逆周期政策調(diào)控力度很大，是宏觀經(jīng)濟和牛熊周期運行的主旋律。09 年逆周期的穩(wěn)增長政策落地見效，宏微觀基本面深V 反轉(zhuǎn)。貨幣政策方面，08Q4 央行先后多次下調(diào)利率。財政政策方面，國常會提出四萬億基建投資計劃。地產(chǎn)政策方面，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》，央行宣布首套房和二套房最低首付款比例下調(diào)至20%。從后視鏡來看，這次逆周期調(diào)控力度空前，但政策出臺初期，市場對于政策能否對沖經(jīng)濟下行壓力仍有擔(dān)憂。10-11 年，逆周期調(diào)控抑制經(jīng)濟過熱，宏微觀基本面回落。10 年初央行開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，11 年存款準(zhǔn)備金率上升到21.5%的歷史最高水平。10 年開始地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺。經(jīng)濟過熱時逆周期調(diào)控力度很大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)最終轉(zhuǎn)頭向下。

調(diào)結(jié)構(gòu)拉開序幕：消費、科技占比提升。09-12 年期間，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整拉開序幕。調(diào)結(jié)構(gòu)1：擴大內(nèi)需，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。2009 年政府工作報告提出積極擴大國內(nèi)需求特別是消費需求，增強內(nèi)需對經(jīng)濟增長的拉動作用。此后政策促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果逐漸顯現(xiàn)，2010 年以來中國經(jīng)濟從投資驅(qū)動走向消費驅(qū)動。映射到股市結(jié)構(gòu)上，消費行業(yè)總市值和凈利潤占比不斷提高。調(diào)結(jié)構(gòu)2：發(fā)展科創(chuàng)，培育經(jīng)濟增長新動能。09-12 年，政府推出系列政策大力培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。政策支持下，計算機、通信、醫(yī)藥等科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值快速增長。映射到股市結(jié)構(gòu)上，科技行業(yè)總市值和凈利潤占比不斷提高。

創(chuàng)業(yè)板開板：股市改革更進一步。2009 年設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，支持科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。在上市政策的制定上，創(chuàng)業(yè)板對科創(chuàng)企業(yè)有所偏向。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板成為我國股市的重要一極。從個股來看，創(chuàng)業(yè)板首批28 家公司總市值平均從50 億元，上升至258 億元。從整體來看，創(chuàng)業(yè)板在A 股中的數(shù)量、市值和利潤占比也不斷上升，交易活躍度不斷提高。

風(fēng)險提示：歷史表現(xiàn)并不代表未來。