2022年上半年，中國GDP同比增速為2.5%，其中第二季度GDP同比增速僅為0.4%。從單月數(shù)據(jù)來看，2022年6月的社會消費品零售額同比增速為3.1%，遠高于4月的-11.1%；2022年6月的出口額同比增速為17.9%，遠高于4月的3.9%。與此同時，國內(nèi)通貨膨脹率有所抬頭。2022年6月，CPI同比增速上升至2.5%。

一方面，隨著五月下旬國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)大盤會議的措施逐漸生效，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)見底反彈跡象。另一方面，在全球通脹高企的大背景下，國內(nèi)通脹率也有所抬頭。在此背景下，國內(nèi)出現(xiàn)了一種觀點，認為要預(yù)防2022年下半年中國經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，因此宏觀政策應(yīng)該避免繼續(xù)加碼放松。

筆者并不認同以上觀點。事實上，當(dāng)前中國經(jīng)濟增速依然顯著低于潛在產(chǎn)出增速，也即存在著顯著的負向產(chǎn)出缺口。目前的核心任務(wù)，依然是繼續(xù)放松財政貨幣政策，以幫助中國經(jīng)濟增速盡快恢復(fù)到潛在增速的水平上。即使由此導(dǎo)致通貨膨脹率顯著上升，宏觀政策的放松也不應(yīng)該改變。筆者的主要理由如下：

第一，當(dāng)前中國面臨的外部環(huán)境依然嚴峻復(fù)雜。美國國內(nèi)通脹高企倒逼美聯(lián)儲加速加息縮表。在短短五個月時間內(nèi)，美聯(lián)儲就加息225個基點，預(yù)計下半年還可能加息75-125個基點。美聯(lián)儲快速收縮貨幣政策不僅使得美國經(jīng)濟未來步入衰退的可能性明顯上升，也可能把全球經(jīng)濟拖入新一輪衰退。此外，全球金融條件顯著收緊，已經(jīng)導(dǎo)致部分新興市場國家出現(xiàn)金融動蕩。不容忽視的是，近期全球地緣政治格局格外緊張，不確定性有進一步上升的可能。如果全球經(jīng)濟逐漸步入衰退，這意味著中國出口面臨的外需將會顯著回落。全球金融條件收緊與不確定性上升也可能導(dǎo)致中國面臨短期資本外流與人民幣貶值壓力。例如，2022年7月，中國制造業(yè)新出口訂單指數(shù)由6月的49.50下降至47.40，該指標(biāo)的惡化值得關(guān)注。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇尚不牢固。從消費來看，6月份的社消零同比增速依然顯著低于疫情前8%左右的平均水平，而且近期疫情在國內(nèi)再次呈現(xiàn)多點散發(fā)之勢。無論從城鎮(zhèn)居民可支配收入增速還是消費者信心指數(shù)來看，目前均處于低位。這決定了2022年下半年的消費走勢可能依然疲弱。從投資來看，從2022年3月起的固定資產(chǎn)投資累計同比增速逐月下行的趨勢仍未改觀，其中房地產(chǎn)投資增速尤其令人擔(dān)憂。2022年7月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)由6月的50.2下降至49.0，再次跌破榮枯線。這意味著未來一段時間內(nèi)制造業(yè)投資增速不容樂觀。從出口來看，2022年5月與6月的出口增速的確亮眼，但這其中相當(dāng)一部分是由上海港解封后的積壓貨物集中運出所致，能否持續(xù)還需要觀察。

第三，經(jīng)濟金融的幾大潛在風(fēng)險仍在不斷發(fā)酵。一是年輕人失業(yè)率高居不下。2022年4月至6月，16-24歲年輕人調(diào)查失業(yè)率連續(xù)三個月迭創(chuàng)新高，6月高達19.3%。從社會層面感受來看，今年應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)問題尚未根本解決。二是房地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險尚未得到解除。盡管各地陸續(xù)出臺若干政策支撐房市，但目前無論是房地產(chǎn)開發(fā)商還是購房者對房地產(chǎn)市場的悲觀預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)，無論是投資還是銷售額均非常低迷。部分大型開發(fā)商可能債務(wù)違約的消息不絕于耳，而中小型開發(fā)商的處境要比大型開發(fā)商更糟糕。各地政府保交樓壓力很大，購房者集體斷供的風(fēng)險依然存在。三是地方政府債務(wù)風(fēng)險不容低估。尤其對于部分中西部省份的地方政府而言，在巨額政府債務(wù)需要償付的背景下，保工資與保運轉(zhuǎn)的壓力就已經(jīng)很大，保發(fā)展的資金更是捉襟見肘。很多地方政府平臺遭遇融資困境，從而難以繼續(xù)保證基礎(chǔ)設(shè)施投資的推進。

第四，目前國內(nèi)通貨膨脹壓力依然可控。一方面，盡管2022年6月的CPI同比增速上升至2.5%，但同期核心CPI同比增速仍僅為1.0%。另一方面，截至2022年6月，PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)8個月回落，由2021年10月的13.5%下降至6.1%。CPI與PPI同比增速之間的剪刀差已經(jīng)明顯收窄，這意味著通脹壓力從PPI傳導(dǎo)至CPI的動能將會有所下降。不容否認，近期豬肉價格回升很快，同比增速由2021年9月的-46.9%反彈至2022年6月的-6.0%。但距離豬肉價格同比增速由負轉(zhuǎn)正并開始顯著拉動CPI同比增速上升，可能還需要1-2個季度左右。換言之，我們?nèi)杂?-2個季度的時間窗口來實現(xiàn)貨幣政策的進一步放松。必須指出的是，即使未來通脹可能會惡化，也應(yīng)該堅持擴張政策。當(dāng)前提高經(jīng)濟增速、避免衰退是第一要務(wù)，不能用緊縮的方式來遏制通脹。

2022年7月，IMF將中國經(jīng)濟2022年增速預(yù)測下調(diào)至3.3%，并預(yù)測2023年中國經(jīng)濟增速為4.6%。從這一預(yù)測可以看出，IMF認為當(dāng)前以及未來一段時間的中國經(jīng)濟增速仍會低于潛在增速。2022年7月28日召開的中央政治局會議指出，要鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果。會議強調(diào)，宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政政策領(lǐng)域，要用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債限額。貨幣政策領(lǐng)域，要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸（8000億）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金（3000億）。

筆者認為，為了更好地穩(wěn)住經(jīng)濟大盤并消除產(chǎn)出缺口，除上述政策之外，宏觀政策可能仍需額外放松。財政政策方面，為了更好地刺激消費復(fù)蘇，中央政府可以考慮發(fā)行一筆特別國債，用于對中低收入家庭提供現(xiàn)金補貼或者發(fā)放消費券，以及用于對中小企業(yè)貸款進行財政貼息。貨幣政策方面，為了降低專項債發(fā)行成本以及企業(yè)融資成本，可以考慮在第三季度進一步降低MLF與LPR利率。

有觀點擔(dān)心，在美聯(lián)儲加息縮表背景下，中國進一步放松貨幣政策，可能導(dǎo)致人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力。但事實上，匯率走勢不僅僅看中美利差變動，也會看中美經(jīng)濟增長前景差異。應(yīng)該說，在2022年下半年，經(jīng)濟增長前景變動更加有利于中國。美國經(jīng)濟已經(jīng)疲態(tài)初顯，而中國經(jīng)濟已經(jīng)見底反彈。更何況，即使從利差來講，隨著增長前景轉(zhuǎn)為暗淡，近期10年期美國國債收益率已經(jīng)由3.5%的高點下降至2.7%左右，中美利差已經(jīng)再度轉(zhuǎn)負為正。換言之，從中長期來看，要維持人民幣匯率穩(wěn)定，最重要的是讓中國經(jīng)濟保持持續(xù)較快增長的基本面。