引言

冶金煤又分為煉焦煤和噴吹煤，比動力煤的碳含量更高、灰分水分更低。煉焦煤是生產(chǎn)焦炭的原料，而焦炭下游需求主要集中在鋼鐵工業(yè)（占比 85%），其中高爐煉鐵是焦炭最主要的消費領(lǐng)域。

全球 70%的鋼鐵生產(chǎn)需要使用冶金煤。煉焦煤在焦?fàn)t中“焦化”（隔絕空氣的條件下高溫干餾）以生產(chǎn)焦炭。高爐生產(chǎn)鐵水，噴吹煤被注入高爐底部，代替部分焦炭將鐵水保持在所需溫度。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會，全球約 70%的鋼鐵生產(chǎn)依賴長流程（即高爐煉鋼，需要使用冶金煤），30%通過短流程路線（熔化廢鋼，不需要使用冶金煤）。1 噸高爐煉鋼需要約 0.78噸冶金煤[1]，因此中國作為鋼鐵大國，也是冶金煤的第一消費國，消費量占全球消費量的 59%。

[1] 數(shù)據(jù)來源：澳大利亞工業(yè)、科學(xué)與資源部

禁運前，澳大利亞是我國主要的煉焦煤進口來源之一。

通過整理 2011 至 2020 年的進口煉焦煤數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn) 2013 年前蒙古國是我國最主要的煉焦煤進口來源，而受蒙古國反華輿論影響，疊加澳大利亞煤企的規(guī)?；?jīng)營策略，澳大利亞于 2013 年反超蒙古，一躍成為第一來源國，此后其進口量占比一直維持在 40%以上。

那么，澳煤為什么在中國這么吃香？禁運后，誰替中國消納了澳煤？若澳煤解禁，能夠形成多少有效供應(yīng)？多久形成？價格沖擊如何？

正文

禁運前，澳煤為何在中國吃香？

高強度焦炭可提升高爐生產(chǎn)率，澳煤受全球追捧。焦炭在高爐冶煉中主要作為發(fā)熱劑、還原劑和料柱骨架，并起著改善料柱滲透性的作用，幫助爐渣和鐵水向下流入爐膛。高爐的生產(chǎn)率[3]主要取決于可吹入爐內(nèi)的空氣量，而空氣量又是爐內(nèi)氣流滲透性的函數(shù)。如果焦炭的冷/熱強度較差，那么它將過早分解導(dǎo)致爐膛透氣性差，從而降低高爐生產(chǎn)率。而澳大利亞硬焦煤和半硬焦煤生產(chǎn)的焦炭 CSR[4]較高，因此受到全球范圍內(nèi)焦企和鋼廠的高度重視。

澳主焦煤使鋼廠能夠以較低的焦炭率運行高爐。噴吹煤比焦炭便宜得多，是高爐焦炭的經(jīng)濟替代品，能承擔(dān)發(fā)熱劑和還原劑的角色，置換率一般在 0.7 到 0.9 不等[5]。噴吹煤的含碳量和熱值越高，焦炭置換率越高，大多數(shù)高爐以 60-70%焦炭和 30-40%噴吹煤的比例運行。盡管澳噴吹煤具有高熱值、高焦炭置換率，但其成本效應(yīng)取決于澳優(yōu)質(zhì)焦煤的可用性：噴吹煤用量增加意味著，發(fā)揮料柱骨架和改善料柱滲透性作用的焦炭用量會相對減少，為了保持高爐生產(chǎn)率，焦炭的高強度變得更加重要，尤其是大型高爐。

與此同時，中國現(xiàn)有冶金煤的產(chǎn)量與品質(zhì)明顯不足。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會，2021 年中國粗鋼產(chǎn)量 10.3 億噸，假設(shè)長流程占比 85%，折算出我國鋼鐵生產(chǎn)需要約 6.8 億噸冶金煤；而根據(jù)萬得資訊，2021 年我國煉焦精煤產(chǎn)量僅 4.9 億噸，國內(nèi)供應(yīng)明顯不足。

此外，我國主產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)主焦煤資源正在枯竭。我國低硫低灰的優(yōu)質(zhì)主焦煤資源相對緊缺，其中，山西“柳林煤”為世界性稀缺資源，其主焦煤的質(zhì)量可以與澳洲低硫低灰的主焦煤相媲美。然而，根據(jù)建投黑色團隊調(diào)研情況，山西柳林地區(qū)的部分優(yōu)質(zhì)主焦煤礦區(qū)剩余開采年限已不足 10 年。由于前期過度開采，優(yōu)質(zhì)主焦煤現(xiàn)存煤層開采完畢，剩余煤層煤質(zhì)為高硫高灰的劣質(zhì)資源[6]，這加劇了我國煉焦煤的結(jié)構(gòu)性短缺。

因此，我國對澳主焦煤的依存度逐年提升。根據(jù)中國煤炭地質(zhì)（2019），全國主焦煤資源儲量占煉焦煤整體資源儲量的 34.2%，根據(jù)澳大利亞工業(yè)、科學(xué)與資源部，2019 年主焦煤出口量占整體冶金煤出口量的 67%。由此，我們假設(shè)國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量中主焦煤產(chǎn)量占比 34%，而澳洲煉焦煤進口量 67%為主焦煤，折算出我國主焦煤對澳洲進口的依存度，呈逐年上升趨勢，2020 年高達 15%。

[2] 在本文中，中國對澳大利亞煤炭的無限期進口限制，簡稱為“禁運”

[3] 單位時間內(nèi)生產(chǎn)的鐵水噸數(shù)

[4] CSR 是指反應(yīng)后焦炭角度；隨著 CSR 的增加，焦炭的“熱強度”增加

[5] 即 1kg 噴吹煤可以替代 0.7 到 0.9kg 焦炭

[6] 山西省各煉焦煤礦區(qū)的成煤時代均為上部的低硫早二疊世山西統(tǒng)煤系，下部的高硫石炭紀(jì)太原統(tǒng)煤系。

禁運后，誰替中國消納了澳煤?

失去中國市場后，澳洲冶金煤出口量下滑。2020 年 10 月，中國的發(fā)電廠和鋼廠接到非正式通知停用澳煤。2021 年 5 月，國家發(fā)改委發(fā)布聲明“無限期暫停國家發(fā)展改革委與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟對話機制下一切活動”。失去中國市場的澳大利亞，2020 年冶金煤出口量下滑至 1.72 億噸（-6.8%），2021 年繼續(xù)下滑至 1.67 億噸（-2.8%）。我們對其主要出口市場進行拆分發(fā)現(xiàn)：

1）禁運對澳洲冶金煤影響從 2020 年就開始顯現(xiàn)。2020 年，日本、中國兩個市場對澳洲冶金煤出口增量形成主要拖累，其中出口至中國的冶金煤數(shù)量下滑 8.8%，對澳冶金煤出口減量的貢獻度達到 30%，然而當(dāng)年中國生鐵產(chǎn)量全年同比+4.3%，四季度同比增幅更是達到12.5%。

2）中國停止進口后，鄰國強勁的需求對澳煤出口形成支撐。2021 年澳洲出口至中國的冶金煤為零噸，中國對于澳洲冶金煤出口下滑形成 821%的貢獻。禁運實施后中國煤炭一度供需失衡，迫使中國鋼廠從非澳來源獲取供應(yīng)增量，去年來自俄羅斯、加拿大和美國的煉焦煤進口量均有顯著增長。相應(yīng)地，原先由中國消納的澳煤轉(zhuǎn)由其他市場消納，其中消納能力最強的是印度和日本，前者對澳煤出口增量的貢獻度高達 200%，究其原因，根本在于印度冶金煤需求強勁——2021 年其國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增幅為 23%。

若澳煤解禁，能夠形成多少有效供應(yīng)？

3.1 澳煤產(chǎn)量面臨擾動

新增產(chǎn)能仍在釋放，但勘探開支有所下滑。QCoal 的庫克礦現(xiàn)已投產(chǎn)，該礦是數(shù)個小型改擴建項目之一，其余項目預(yù)計在未來幾個月陸續(xù)投產(chǎn)?？紤]到動力煤生產(chǎn)商面臨著財務(wù)、保險和社會許可證等問題，未來勘探可能以冶金煤為主；不過，澳大利亞煤炭勘探支出在第一季度下降到 4300 萬美元（同比-15%），接近同期低位。

天氣問題是澳煤生產(chǎn)面臨的主要風(fēng)險。自去年 9 月受拉尼娜氣候影響，澳洲東北部降雨量高于往年水平，今年 3、5、7 月均出現(xiàn)了暴雨中斷生產(chǎn)的情況。暴雨和洪水會淹沒礦井，影響港口和鐵路設(shè)施，還會導(dǎo)致煤炭庫存的水分含量增加。與此同時，新冠疫情導(dǎo)致的勞工短缺也會阻礙煤炭生產(chǎn)運輸，但是近期有緩解跡象。2022 年第一季度澳大利亞商品煤產(chǎn)量 0.96億噸（同比-5.1%），創(chuàng)近五年新低，預(yù)計未來天氣因素[7]仍將擾動澳洲煤炭供應(yīng)，持續(xù)至 10月底。

[7]根據(jù)每日郵報，印度洋負偶極的海上西風(fēng)將導(dǎo)致澳州東部地區(qū)七月初的降水量超過平均水平，這種天氣可能持續(xù)四個月。

3.2 印度、歐洲市場或搶奪資源

在碳中和背景下，長時間尺度看，全球冶金煤需求存在下滑風(fēng)險。短期內(nèi)，鋼鐵生產(chǎn)仍然受到地緣政治不確定性和新冠疫情導(dǎo)致中國停產(chǎn)的擾動。盡管存在上述需求不利因素，但當(dāng)前全球冶金煤庫存仍然緊張，因此我們需要關(guān)注，解禁后印度、日本、韓國、中國臺灣等四大市場是否會與中國大陸搶奪澳煤資源。

印度是中國最大競爭對手，其國內(nèi)冶金煤需求強勁。2021 年，四大競爭市場粗鋼產(chǎn)量基本恢復(fù)至疫情前水平，其中印度和中國臺灣較 2019 年有明顯增量，兩年復(fù)合增速分別為 3%、2.9%。類似地，2022 年上半年，排除市場較小的中國臺灣，三大競爭市場中，僅印度粗鋼產(chǎn)量同比有增（+9.2%），日本、韓國粗鋼產(chǎn)量下滑幅度超 4%。印度鋼廠宣布了價值 110 億美元的項目，未來兩年內(nèi)印度的煉焦煤需求仍有望保持增長。

然而，印度有意擺脫對澳煤的過度依賴。印度冶金煤進口量為全球第一，而近期其國內(nèi)煤炭供應(yīng)也有所釋放。與此同時，印度正在努力實現(xiàn)供應(yīng)來源多樣化。

2021，澳大利亞約占印度煉焦煤進口的四分之三，而來自加拿大和美國的進口份額分別下降到 3%和 5%。然而，在 2022 年上半年，暴雨和疫情一度中斷了澳大利亞對印度的供應(yīng)。因此，印度目前試圖從俄羅斯采購更多冶金煤，兩國之間的鐵路運力正不斷擴大。若中國解禁澳煤，印度或增加對加拿大、美國、俄羅斯的冶金煤采購。

歐洲 8 月禁令或?qū)碣Q(mào)易流向變動。歐洲進口冶金煤的體量與韓國相當(dāng)，2022 年一季度歐洲對澳大利亞冶金煤的進口量同比增長近 25%。歐洲對于俄羅斯煤炭的禁令將從 8 月開始實施，若中國解除澳煤禁令，歐洲不得不從其他非俄國家采購更多的煤炭。

綜上所述，澳煤產(chǎn)量或受天氣擾動有所收緊，但新增產(chǎn)能釋放仍在持續(xù)，印度、歐洲市場可能會搶奪澳煤資源，然而，前者致力于擺脫對澳過度依賴，后者存在運距問題，對中國進口澳煤形成的威脅有限。

有效供應(yīng)多久能形成？價格沖擊如何？

4.1 溫故知新：蒙古煤炭的“舊遇”

受反華輿論影響，2013 年 1-8 月中國從蒙古進口煉焦煤數(shù)量下滑至同期低位，6、7 月更是“攔腰斬斷”，創(chuàng)同期新低；隨后，8 月底蒙古民主黨代表團訪華，10 月底兩國總理共同簽署《中國和蒙古國戰(zhàn)略伙伴關(guān)系中長期發(fā)展綱要》，輿論轉(zhuǎn)向，9 月蒙煤進口量出現(xiàn)明顯反彈，環(huán)比+228%，同比+190%。

與澳煤不同的是，蒙古這次為非正式限制，對澳煤的參考性在于：1）限制放開后，進口恢復(fù)在一個月之內(nèi)就可以顯現(xiàn)，不過需要注意的是，澳煤是海運煤，存在運力和運距的擾動，這一點我們隨后討論；2）恢復(fù)力度由供需基本面決定，且絕對數(shù)量基本不會偏離近五年同期歷史區(qū)間。

就澳煤而言，月度進口量歷史區(qū)間：9 月 200-320 萬噸，10 月 153-240 萬噸；值得注意的是，2018 年起，澳煤進口量下半年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，主要源于我國的進口額度限制政策，2021年起為保障國內(nèi)煤炭穩(wěn)定供應(yīng)，已取消額度限制。若排除進口限額的擾動，預(yù)計下半年月度進口的歷史區(qū)間大致在 200-300 萬噸。

4.2 澳煤價格優(yōu)勢顯著，有利于進口增量

運距短的市場將被優(yōu)先選擇：運至中國的出口成本低。禁令實施后，澳大利亞煤炭的平均運輸距離是增加的，尤其是到歐洲，禁令取消后運距縮短，有助于降低澳煤出口成本。從歷史上看，澳大利亞向中國出口煤炭多使用好望角型船舶，由于運力供應(yīng)幾乎沒有過剩，運送中國的貨物必須取代運往其他地方的貨物。

當(dāng)前國內(nèi)外價差近 1000 元，解禁后澳煤價格優(yōu)勢明顯。對比國內(nèi)外價格，山西低硫主焦煤港口價格通常高于峰景礦硬焦煤到岸價，2020年四季度非正式限制施行后，價差明顯走擴，反映出國內(nèi)市場的供不應(yīng)求；近期全球經(jīng)濟陷入衰退危機，鋼鐵市場持續(xù)降溫，國內(nèi)外價差再次走擴至 800 元附近，一旦解禁，澳煤性價比高于山西低硫主焦煤，有利于進口增量。

澳洲煉焦煤價格有望逐步回落，但低庫存或加劇供應(yīng)風(fēng)險。澳大利亞昆士蘭州政府宣布7 月 1 日起，針對煤炭出口實行新的累進稅率，超過 175 澳元征稅 20%，超過 225 澳元征稅30%，超過 300 澳元征稅 40%，這無疑會增加礦山出口成本。盡管如此，在全球經(jīng)濟下行的背景下，隨著供應(yīng)條件正?；?，澳洲煉焦煤價格預(yù)計將有所下跌，波動性也將下降。未來風(fēng)險主要仍在供應(yīng)端，例如天氣事件、潛在新冠疫情、進口禁令以及俄烏沖突，低庫存可能加劇任何進一步供應(yīng)中斷的影響。