滬深300股指期貨已經(jīng)上市兩個多月了，不但為中國內(nèi)地股市引入了做空機(jī)制，而且套利交易成為市場關(guān)注的熱點之一?；罨蛘邇r差作為套利交易的基礎(chǔ)，這一概念逐漸為投資者所熟知?；畹淖邉菡f明了期貨與現(xiàn)貨價格走勢的波動特征，所以基差的走勢代表了市場的一些運行特征。筆者這里進(jìn)行了一些分析與總結(jié)。

　　從日線數(shù)據(jù)來看，基差基本呈現(xiàn)兩個特點。第一，基差的趨勢與指數(shù)和近月連續(xù)合約的走勢基本相反，指數(shù)跌，基差增大，指數(shù)漲，基差減小。也就是說期現(xiàn)價差與指數(shù)和近月連續(xù)合約的走勢基本一致。從這個角度來說，股指現(xiàn)貨的變動幅度要比期貨的幅度來得小，下跌時，現(xiàn)貨下跌幅度小，期貨下跌幅度大，基差絕對值變?。簧蠞q時，現(xiàn)貨上漲幅度小于期貨上漲幅度，基差絕對值變大。第二，我們發(fā)現(xiàn)，在幾次基差轉(zhuǎn)正的時候，股指在其前后也到達(dá)了短期的一個底部。我們注意到，5月14日、5月21日和6月18日三天基差轉(zhuǎn)為正值，而股指在5月17日，5月20日和6月18日達(dá)到相對的一個底部。從理論上說，由于期貨合約購買的是未來的現(xiàn)貨，那么該期貨合約的價值應(yīng)為投資者持有未來的現(xiàn)貨本身的價值和所付出的額外的持倉成本（資金的時間成本等）。也就是說，理論上期貨合約的點位應(yīng)略大于股指現(xiàn)貨的點位，基差應(yīng)為負(fù)數(shù)。當(dāng)基差轉(zhuǎn)正時，說明投資者極不看好后市，認(rèn)為指數(shù)還會下跌，因此大量的賣空使得期貨合約的價格低于了現(xiàn)貨指數(shù)。但是，畢竟基差轉(zhuǎn)正是一種不正常的情況，很快就會被市場所糾正。不過當(dāng)基差轉(zhuǎn)正的前后和當(dāng)天都出現(xiàn)過一個底部，似乎沒有規(guī)律可循。

　　因此，我們來看更為精細(xì)的1分鐘的數(shù)據(jù)的情況。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)低點的情況一般都在基差轉(zhuǎn)正后一段時間，當(dāng)然并不是說基差一旦轉(zhuǎn)正就一定會出現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)的低點，但這個概率比較大。我們注意到，前期也曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次正基差，但股指現(xiàn)貨還是繼續(xù)大幅下跌，沒有企穩(wěn)反彈的跡象。這或許是這兩次成為正基差僅僅是曇花一現(xiàn)，只有幾分鐘的時間，然后就轉(zhuǎn)為了負(fù)基差，與后面的幾次長時間處于正基差的情況不同。

　　根據(jù)以上分析，我們得到一個結(jié)論：如果出現(xiàn)正基差時間較長，并且之后沒有很快的轉(zhuǎn)為較大的負(fù)基差，那么之后不久很可能出現(xiàn)短期內(nèi)的一個低點，是買入的好時機(jī)。那么這個結(jié)論是否正確呢？

　　首先，我們來看一下美國的標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)與其指數(shù)期貨近月連續(xù)合約基差情況。1982年至2000年，標(biāo)普500指數(shù)基本上表現(xiàn)為一路上漲的局面，其中有過多次基差為正的情況，但并沒有底部態(tài)勢的顯示。但隨后指數(shù)的兩次明顯的底部形態(tài)的時候，基差明顯有有負(fù)轉(zhuǎn)正的態(tài)勢并伴隨底部而停留在正基差較長時間。事實上，如果將坐標(biāo)軸拉長，局部放大，在一路上漲的過程中的小鋸齒也多對應(yīng)正負(fù)基差的轉(zhuǎn)換。也就是說較長時間的正基差預(yù)示短期行情進(jìn)入底部在成熟的西方股市中也有類似的實例。臺灣指數(shù)期貨也有這樣的趨勢，不過我們發(fā)現(xiàn)臺灣指數(shù)期貨的基差長時間處于正基差，如果以基差超過100的話作為標(biāo)準(zhǔn)似乎能過濾掉過多的噪聲。特別是2009年以來，基差基本都在0點上方運行，而股市卻也有一個相對較深的回調(diào)，與我們前面得到的結(jié)論不符。很遺憾，從香港恒生指數(shù)和它的基差圖中根本發(fā)現(xiàn)不了這樣的規(guī)律，只能很粗糙地得出：在出現(xiàn)階段低點前，基差波動會大幅增大，上下波動劇烈。

　　綜合外圍市場的數(shù)據(jù)情況，長期來看，僅僅是以基差轉(zhuǎn)正就確定是短期底部還是有一定風(fēng)險的。而以一定的數(shù)量指標(biāo)，比如基差超過100點，這樣就能過濾很多不必要的噪聲，增加有效性。第二，隨著時間的延長，出現(xiàn)基差為正的情況將越來越多，并且亞洲市場，比如臺灣市場會出現(xiàn)長時間為正基差的情況。第三，從長期來看，基差走正或者超過某一數(shù)值確實能預(yù)示一定的階段性底部，而且停留時間越長，成為底部的概率越大。

　　結(jié)合國內(nèi)市場目前的情況，短期內(nèi)我們可以認(rèn)為較長時間停留在正價差預(yù)示著滬深300指數(shù)短期內(nèi)將達(dá)到階段性的底部，并且有效性較高。

　　接下來，我們再看一下各合約之間的價差之中是否存在類似的規(guī)則。

　　當(dāng)各期貨合約之間的價差變得相當(dāng)小的時候，往往是股指處于底部的時候。這和前面的結(jié)論相比，也就是說，不止是近月合約和股指現(xiàn)貨的價差縮小，其他的各個月份的合約之間價差也大幅縮小，特別是次月合約和近月合約之間的價差。通過比較我們發(fā)現(xiàn)，其他各月間的價差，各合約與股指現(xiàn)貨間的價差的走勢和股指現(xiàn)貨的走勢基本一致。并且特別是第一個低點處，各合約價差急劇縮小，顯示出超賣并有反彈的趨勢。我們可以類比BIAS技術(shù)指標(biāo)，兩者在此處有一定的類似之處。如果各合約價差同時急劇縮小，可能短期處于超賣狀態(tài)，可以考慮搶反彈的操作。

　　綜合所有結(jié)論，我們可以結(jié)合各合約價差和基差的情況，如果基差處于正值較長時間，并且同時各合約價差同時縮小，那么我們基本可以判斷，目前基本處于階段的低點，反彈或者新一輪的上漲將很快來臨。投資者可以把握這些關(guān)鍵點位，進(jìn)行買入操作，以期得到豐厚的收益。