截至7月底，指數(shù)在200點的區(qū)間內已經(jīng)持續(xù)震蕩了近2個月，大盤回調，小盤熱鬧；手快有，手慢無，是年中以來市場的真實寫照，對于后市而言，打破現(xiàn)有格局的條件是什么？對于可能的變盤點又需要留意什么？

行情關鍵詞：大盤回調，小盤熱鬧；手快有，手慢無。

前期報告(《逆風之下的布局思路》)我們提出：行情進入上有頂、下有底的“垃圾時間”；區(qū)別于Q2“空間比時間更重要”，三季度的配置原則是：以業(yè)績?yōu)樽ナ郑貏俾?，輕賠率。近期的行情特征與上述預測基本一致：指數(shù)上有頂、下有底；結構是大盤回調、小盤熱鬧；對于熱點的進攻是手快有、手慢無。

打破現(xiàn)有格局的條件是什么？

經(jīng)濟弱恢復+流動性寬裕的宏觀預期，是造就當前行情的底層邏輯。對于后市而言，打破現(xiàn)有格局的條件可能有：

第一、中長貸確認向上趨勢(地產(chǎn)鏈的政策應對)。進入7月后，地產(chǎn)風波、疫情等導致經(jīng)濟預期由強轉弱，信用擴張的趨勢大概率被中斷。從領先指標看，中長貸上行確認或將延后至三季度末(地產(chǎn)鏈仍是關鍵)。若中長貸趨勢得以確立，則將打破當前經(jīng)濟弱恢復+流動性寬裕的預期。

第二，疫情防控政策實質性放松。從728政治局會議的表態(tài)來看，具體的防疫措施或有邊際放松，旨在進一步保障經(jīng)濟活動基本功能正常運轉，但“動態(tài)清零”的總方針在未來一段時間內基本不會發(fā)生變化。

第三，海外實質性衰退引發(fā)的外需沖擊。過去幾十年的歷史經(jīng)驗顯示，在GDP連續(xù)兩個季度環(huán)比負增長后，美國經(jīng)濟基本都會進入實質性衰退，且美國經(jīng)濟拖累因素從“快變量”(進出口)轉為“慢變量”(投資和庫存)，意味著Q3-Q4海外衰退對國內的沖擊或將逐漸顯化。一旦以美國為代表的海外經(jīng)濟確認衰退，A股當前的“弱恢復”預期將被向下打破。

破局的條件尚不具備，但策略須重視“反脆弱性”。

總結來看，打破現(xiàn)有格局的條件主要有：中長貸確認回升趨勢(地產(chǎn)鏈政策應對)、疫情政策實質性放松和海外實質性衰退(向下打破)。展望8月，打破現(xiàn)有格局的條件似乎尚不具備，經(jīng)濟弱恢復、流動性寬裕的狀態(tài)仍在延續(xù)中。

因此，我們有理由認為，上有頂、下有底，重個股、輕指數(shù)的“垃圾時間”仍會延續(xù)；但需要強調的是，近乎一致的宏觀預期和極致化的機構持倉，也抬升了市場的脆弱性。1、“弱恢復”的經(jīng)濟預期可能面臨向上或向下打破；2、通脹壓力逐步回升，貨幣演化需要關注央行定調；3、極致化的持倉結構進一步抬升了市場的脆弱性。實際上，7月機構重倉股已經(jīng)顯著跑輸，小票行情下基金凈值也并未受益。

關于行業(yè)的選擇，除了業(yè)績預期、估值匹配與擁擠度之外，亦需要留意后市潛在的波動放大，我們自上而下給出的行業(yè)建議是：1、結合業(yè)績、估值、擁擠度，重點關注：軍工、小家電、調味品；2、海外實質性“衰退”時點可能提前，國內穩(wěn)增長執(zhí)行力度有加強必要，推薦：黃金、地產(chǎn)、建材；3、內需回升確定性且機構普遍低配的：出行鏈、計算機。個股層面繼續(xù)推薦：中報業(yè)績超預期組合、“紅利+MAF”組合(續(xù)創(chuàng)新高)。

而對于長線而言，如果信用拐點終將到來，內需相關的消費醫(yī)藥仍是逢低布局的最優(yōu)選，同時等待半導體周期下行拐點前后科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機遇。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。