近兩周，股指市場窄幅振蕩，內(nèi)外變量不明朗，市場分歧較大，觀望情緒濃厚。兩市日均成交額較7月前兩周下降11%，北向資金邊際維持高波動狀態(tài)，快進快出，總體邊際凈流出約40億元，國內(nèi)資金則相對樂觀，持續(xù)凈流入約140億元。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇強度預期修正，以及美聯(lián)儲激進加息階段已經(jīng)過去的可能性，是當前主要的宏觀變量。

國內(nèi)市場交易邏輯仍聚焦基本面弱復蘇，但確定性高的超跌修復階段已過去，后期修復空間的繼續(xù)拓展將依賴經(jīng)濟復蘇強度的超預期驗證。二季度GDP雖然實現(xiàn)了正增長，但強度略低于市場平均預期，以上半年GDP增速2.5%為基準，全年若要實現(xiàn)5.5%左右的GDP增速，下半年GDP增速需要達到8%以上，實現(xiàn)難度較大?？紤]到官方明確表示，不會為了過高增長目標而出臺超大規(guī)模刺激措施，下半年經(jīng)濟增速大概率回到5.5%—6%的中性區(qū)間。

國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的實際強度將成為核心變量，并受到內(nèi)外部風險變量的干擾。內(nèi)部變量中因核酸檢測的高頻特征，疫情影響的權重已顯著降低，房地產(chǎn)預期演變成為關鍵變量，也是外部風險傳導至國內(nèi)的薄弱點。目前看，全局性地產(chǎn)托底預期和個案式信用風險并存，鄭州等地已在協(xié)作加速推進“保交樓”工作，并針對重點企業(yè)提供“棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還、收并購、破產(chǎn)重組、保障性租賃住房模式”等選項，利于穩(wěn)定市場信心。

外部變量中，美聯(lián)儲緊縮進程和地緣政治沖突仍是主要干擾項。7月美聯(lián)儲議息會議如期加息75個基點，并未因6月美國CPI增速遠超預期再度加碼。同時，鮑威爾表示，另一次非同尋常的大幅加息將取決于數(shù)據(jù)，在某個時間點放慢加息節(jié)奏可能會是適宜的，據(jù)此，市場對本次美聯(lián)儲議息會議的政策基調(diào)解讀偏向于鴿派，9月議息會議繼續(xù)加息75個基點的基準預期降溫。

需要注意的是，現(xiàn)階段，雖然美國經(jīng)濟衰退的風險不斷累積，領先指標10年期美債和2年期美債利差倒掛程度已超過2006年，2年期美債和3個月期美債利差7月份以來快速收斂約80個基點，但控通脹仍是當前美聯(lián)儲的首要任務。在9月美聯(lián)儲議息會議前，美國將有兩個月的CPI數(shù)據(jù)公布，是影響其9月加息幅度預期的關鍵指標?？紤]到俄烏、中東等地緣政治的復雜環(huán)境，現(xiàn)在交易美聯(lián)儲緊縮結束邏輯仍為時過早，預計年底前美聯(lián)儲政策利率區(qū)間在3.5%—4%。

綜合看，下半年，股指修復行情的拓展驅動，將從政策支持轉向經(jīng)濟基本面回暖，并需要高頻經(jīng)濟和信用指標持續(xù)驗證國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇強度，整體波動性將有所抬升，且更易受到內(nèi)外風險變量的影響。股指市場弱復蘇交易邏輯仍在，外在的壓制因素是美聯(lián)儲緊縮預期和美國經(jīng)濟衰退風險變高，促使國內(nèi)流動性從寬裕預期向中性收斂，短期內(nèi)股指仍缺乏突破上揚的動力，預計將以振蕩運行為主，重點關注地緣政治的演變情況。