股指期貨

【市場(chǎng)要聞】

中國(guó)7月官方制造業(yè)PMI為49，位于臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)景氣水平有所回落，預(yù)期50.4，前值50.2；官方非制造業(yè)PMI為53.8，預(yù)期53.8，前值54.7，資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)。7月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.5，仍高于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總體繼續(xù)恢復(fù)性擴(kuò)張。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，7月份受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、市場(chǎng)需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低等因素影響，制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間。市場(chǎng)需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難，制造業(yè)發(fā)展恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。非制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月恢復(fù)性增長(zhǎng)，其中服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，建筑業(yè)擴(kuò)張加快，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，市場(chǎng)需求有所回升，企業(yè)用工繼續(xù)增加，行業(yè)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

【觀   點(diǎn)】

國(guó)際方面，7月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)鮑威爾講話較市場(chǎng)預(yù)期偏鴿派；國(guó)內(nèi)方面，政治局會(huì)議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，但同時(shí)局部地區(qū)疫情反復(fù)，預(yù)計(jì)期指短線或繼續(xù)震蕩。

有色金屬

【銅】

宏觀方面，聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC預(yù)期內(nèi)加息75BP并稱(chēng)可能放緩后續(xù)加息節(jié)奏，前期預(yù)期衰退交易情緒放緩。基本面看，國(guó)內(nèi)礦端供應(yīng)平穩(wěn)，冶煉端8月檢修陸續(xù)結(jié)束，產(chǎn)量有望繼續(xù)回升，短期進(jìn)口偏少，國(guó)內(nèi)重回去庫(kù)?；久婵吹蛶?kù)存下會(huì)有一定支撐，但宏觀層面通脹高位背景下中期流動(dòng)性收緊、海外經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期對(duì)價(jià)格形成壓制。

【鋁】

絕對(duì)價(jià)格承壓下影響投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，供應(yīng)端，魏橋加速布局云南，成本端煤價(jià)下跌。需求端，部分地區(qū)淡季來(lái)臨，留意地產(chǎn)板塊是否修復(fù)。海外方面下半年也有除歐洲之外的近100萬(wàn)噸投復(fù)產(chǎn)，主要影響因素成本利潤(rùn)，需要留意能源端問(wèn)題給供應(yīng)端帶來(lái)的干擾（歐洲、澳洲）；需求回落，留意成本變化，歐洲鋁廠遠(yuǎn)期虧損。從平衡結(jié)果來(lái)看，如果投復(fù)產(chǎn)及預(yù)期，國(guó)內(nèi)四季度及明年面臨更大的過(guò)剩壓力壘庫(kù)預(yù)期將在9月后可能實(shí)現(xiàn)，海外整體仍然呈現(xiàn)緊平衡。單邊方面，短期反彈，過(guò)剩預(yù)期可能延后至9月，七月之后去庫(kù)力度放緩；月差方面，月間正套可逢低建倉(cāng)持有。內(nèi)外方面，遠(yuǎn)月內(nèi)外正套持有（留意出口邊際）。

【鋅】

國(guó)內(nèi)冶煉減產(chǎn)有所增加，疊加礦進(jìn)口窗口打開(kāi)，有施壓國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)的跡象，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)見(jiàn)底回升。需求端，內(nèi)需邊際好轉(zhuǎn)，6月出口繼續(xù)兌現(xiàn)，但下游由于整體訂單情況不佳，開(kāi)工環(huán)比回升后需求整體恢復(fù)偏慢。目前整體供應(yīng)沒(méi)彈性，基建預(yù)期仍在，整體估值中性（鋅錠），且部分地區(qū)短期因硫酸價(jià)格暴跌帶來(lái)可能帶來(lái)冶煉綜合利潤(rùn)進(jìn)一步走低。短期宏觀衰退交易緩解疊加海外成本端再次上移，絕對(duì)價(jià)格快速修復(fù)，內(nèi)外比價(jià)因海外成本推動(dòng)走強(qiáng)而國(guó)內(nèi)需求回升力度有限再次回落，后期仍可關(guān)注，單邊暫時(shí)觀望。

【鎳】

供應(yīng)端印尼項(xiàng)目持續(xù)放量，6月高冰鎳、MHP進(jìn)口重回增長(zhǎng)并創(chuàng)新高（1.2萬(wàn)金噸、1.5萬(wàn)金噸），下游硫酸鎳廠原料消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)換，短期硫酸鎳廠幾乎無(wú)外采需求（僅3-4kt/月)，且MHP持續(xù)壓低硫酸鎳價(jià)格。MHP和冰鎳完全擠出剩余的鎳豆使用量仍需硫酸鎳加工環(huán)節(jié)進(jìn)一步推進(jìn)新原料的使用。本周純鎳估值進(jìn)一步修復(fù)，并因低倉(cāng)單問(wèn)題再次出現(xiàn)擠倉(cāng)跡象，靜態(tài)估值再次來(lái)到偏高估水平，關(guān)注近月持倉(cāng)變化，虛實(shí)比回落后可逢高空配，中長(zhǎng)期仍維持逢高空配觀點(diǎn)。

【不銹鋼】

弱需求帶來(lái)的負(fù)反饋仍在持續(xù)，本周成本端鎳鐵進(jìn)一步下跌至1300附近，短期鎳鐵打到國(guó)內(nèi)成本，往上施壓鎳礦價(jià)格，但鎳鐵短期鋼廠采購(gòu)基本結(jié)束，預(yù)計(jì)需要一段時(shí)間震蕩消化。短期減產(chǎn)導(dǎo)致供需有所改善，但可能實(shí)際減產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期或需求仍維持疲態(tài)，庫(kù)存去化放緩，現(xiàn)貨可流通貨源相對(duì)不充裕，但周中貿(mào)易商挺價(jià)失敗。但盤(pán)面持續(xù)維持低利潤(rùn)、貼水狀態(tài)，靜態(tài)估值偏低，考慮短期成本暫穩(wěn)，進(jìn)一步壓低盤(pán)面盈虧比較低，維持震蕩判斷。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山3630（0），華東3830（-20）；螺紋，杭州4080（0），北京4020（20），廣州4300（10）；熱卷，上海3950（-20），天津3890（-20），廣州3960（-20）；冷軋，上海4400（0），天津4320（0），廣州4380（40）。

利潤(rùn)漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利327（-1），螺紋毛利329（19），熱卷毛利57（-1），電爐毛利313（-25）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利-188（47），螺紋毛利-206（69），熱卷毛利-478（49）。

基差擴(kuò)大。杭州螺紋（未折磅）01合約196（43），10合約84（62）；上海熱卷01合約52（16），10合約-19（30）。

供給：企穩(wěn)。07.29螺紋232（2），熱卷304（-3），五大品種883（0）。

需求：回升。07.29螺紋311（6），熱卷314（9），五大品種995（18）。

庫(kù)存：去庫(kù)。07.29螺紋886（-78），熱卷366（-10），五大品種1836（-112）。

建材成交量：15.5（-6.2）萬(wàn)噸。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格中性略高，現(xiàn)貨利潤(rùn)偏低，盤(pán)面利潤(rùn)偏低，基差升水，現(xiàn)貨估值中性，盤(pán)面估值中性略高。

本周供穩(wěn)需增，庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)，鋼材基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，淡季不淡延續(xù)。伴隨本周價(jià)格的超跌反彈，終端期現(xiàn)均有所拿貨，并造成成交的大幅好轉(zhuǎn)、表需的回升以及貨權(quán)的快速分散，而產(chǎn)量端隨鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)行，已開(kāi)始筑底企穩(wěn)，后續(xù)可能逐步回升。

若需求能隨季節(jié)性明顯好轉(zhuǎn)，并造成成材供需的錯(cuò)配加劇，則黑色系存在進(jìn)一步的供需雙旺的正反饋，而原料也將維持壓縮鋼廠利潤(rùn)的格局。但當(dāng)前建材價(jià)格已突破電爐峰電成本，板材內(nèi)外進(jìn)出口價(jià)格倒掛，考慮到原料自身也大幅修復(fù)貼水，整體黑色系開(kāi)始進(jìn)入超漲階段，超漲來(lái)自于對(duì)宏觀的利多預(yù)期以及后續(xù)的旺季供需錯(cuò)配預(yù)期，周末貨權(quán)明顯分散，需警惕黑色系淡旺季轉(zhuǎn)換時(shí)偏高估值下的預(yù)期差行情。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量端的回升情況。高位震蕩看待，可考慮逢高套保。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨下跌。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)866（0），日照超特粉650（-7），日照金布巴736（-13），日照PB粉783（-17），普氏現(xiàn)價(jià)114（-4）。

利潤(rùn)上漲。PB20日進(jìn)口利潤(rùn)-27（21）。

基差漲跌互現(xiàn)。金布巴09基差46（-3）；超特09基差58（4）。

供給下滑。7.22，澳巴19港發(fā)貨量2520（-22）；45港到貨量2051（-136）。

需求下滑。7.29，45港日均疏港量260（-1）；247家鋼廠日耗260（-6）。

庫(kù)存漲跌互現(xiàn)。7.29，45港庫(kù)存13535（+340）；247家鋼廠庫(kù)存9684（-327）。

【總   結(jié)】

鐵礦石絕對(duì)估值中性，相對(duì)估值中性偏高，品種比價(jià)中性偏高，鋼廠利潤(rùn)偏低，基差中性偏低，一定程度反映了遠(yuǎn)期累庫(kù)預(yù)期。驅(qū)動(dòng)端鐵水持續(xù)回落，礦山發(fā)運(yùn)回升，港口累庫(kù)節(jié)點(diǎn)基本得到驗(yàn)證，鋼廠庫(kù)存水平偏低的情況下，鋼材投機(jī)需求的啟動(dòng)容易引發(fā)鐵礦石向上的價(jià)格彈性，但需求無(wú)法回補(bǔ)將延續(xù)估值重心逐級(jí)下移的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前期貨反彈至90美金以上，鐵水跌至213暫未看到更大范圍的限產(chǎn)，悲觀預(yù)期較為充分，且復(fù)產(chǎn)預(yù)期持續(xù)發(fā)酵引爆鐵礦石行情，短期偏強(qiáng)，中期來(lái)看用鋼需求抓手較少，成材需求仍是未來(lái)黑色重心，短期黑色商品波動(dòng)率顯著抬升，近月減產(chǎn)鐵礦石大幅反彈后基差基本打沒(méi)，更大空間需要成材打開(kāi)想象力，中長(zhǎng)期供需依舊偏寬松。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價(jià)格折盤(pán)面：山西中硫煤折盤(pán)2200，蒙煤折盤(pán)2000；焦炭第五輪落地后廠庫(kù)折盤(pán)2550，港口折盤(pán)2760。

焦煤期貨：JM209升水175，持倉(cāng)4.29萬(wàn)手（夜盤(pán)-1452手）；9-1價(jià)差142（+16.5）。

焦炭期貨：J209升水第五輪330，持倉(cāng)3.16萬(wàn)手（夜盤(pán)-177手）；9-1價(jià)差112.5（+6）。

比值：9月焦炭焦煤比值1.326（+0.023）。

庫(kù)存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：7.28當(dāng)周煉焦煤總庫(kù)存2397.5（周-97）；焦炭總庫(kù)存1014.4（周+13.9）；焦炭產(chǎn)量102.3（周-0.6），鐵水213.58（-5.66）。

【總   結(jié)】

估值來(lái)看，焦炭出口利潤(rùn)中性，海運(yùn)煤理論上略有進(jìn)口利潤(rùn)，雙焦現(xiàn)貨相對(duì)估值中性，盤(pán)面升水，期貨估值略偏高。驅(qū)動(dòng)來(lái)看，商品表現(xiàn)為同漲同跌，宏觀影響較大，產(chǎn)業(yè)層面看，終端真實(shí)需求改善有限，成材漲至出口價(jià)格附近存在一定壓力，黑色系上方空間較為有限。中長(zhǎng)期來(lái)看，煉焦煤供給端仍會(huì)逐步增量，動(dòng)力煤對(duì)煉焦煤的支撐也逐步轉(zhuǎn)弱，本輪反彈空間不宜樂(lè)觀。

能 源

【資訊】

中國(guó)7月官方制造業(yè)PMI為49，預(yù)期50.4，前值50.2。中國(guó)7月官方非制造業(yè)PMI為53.8，預(yù)期53.8，前值54.7。

【原油】

國(guó)際油價(jià)大幅沖高回落最終收漲，歐美汽柴油均收跌，全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)延續(xù)反彈趨勢(shì)，Brent+1.98%至109.98美元/桶，WTI+1.03%至98.3美元/桶，SC–0.59%至686.6元/桶，SC夜盤(pán)收于696.7元/桶，RBOB–1.06%至129.93美元/桶，HO–2.61%至148.27美元/桶，G–1.51%至138.85美元/桶，周期價(jià)值指標(biāo)處于合理區(qū)間。

結(jié)構(gòu)方面：月差小幅回落，宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩和后，遠(yuǎn)月價(jià)格反彈更多，Brent和WTI維持深度Back結(jié)構(gòu)。宏觀方面：美聯(lián)儲(chǔ)加息以抑制通脹，歐洲及日本的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在，大宗商品中期或持續(xù)承壓；本月如期加息75bp后，需關(guān)注后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的表態(tài)。庫(kù)存方面：上周EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油及成品油均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期去庫(kù)，整體原油庫(kù)存低位。

中期視角，供給偏緊格局延續(xù)：OPEC短期增產(chǎn)幅度或有限，關(guān)注8月3日OPEC+會(huì)議；俄油產(chǎn)量回升但貿(mào)易流重塑仍需時(shí)間且年底G7或?qū)Χ碛统隹谙迌r(jià)；美油產(chǎn)量仍處低位。海外需求走弱的擔(dān)憂仍在：關(guān)注未來(lái)幾周的汽油需求數(shù)據(jù)是否持續(xù)走壞（上周美國(guó)汽油數(shù)據(jù)走強(qiáng)），以及海外柴油需求是否出現(xiàn)逆季節(jié)性走弱（暫未發(fā)生），同時(shí)關(guān)注歐洲冬季燃料的潛在供需矛盾。

觀點(diǎn)：中期宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍在，與原油供需偏緊的現(xiàn)實(shí)對(duì)立，在盤(pán)面低流動(dòng)性的背景下，油價(jià)或維持寬幅震蕩。短期行情偏博弈：宏觀風(fēng)險(xiǎn)集中釋放時(shí)，應(yīng)更加注重供需偏緊的現(xiàn)實(shí)；而宏觀風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)緩和后，應(yīng)再度警惕下一輪宏觀風(fēng)險(xiǎn)的到來(lái)。單邊參與難度較大，建議觀望，做空需考慮高昂的移倉(cāng)成本。

【瀝青】

在原油反彈及相對(duì)估值的修復(fù)下，瀝青盤(pán)面周度上漲接近300，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)持穩(wěn)。瀝青相對(duì)估值中性略偏低：9月基差收斂至平水附近；月差反套，9-12月差回落至200之內(nèi)；現(xiàn)貨利潤(rùn)回落，而盤(pán)面利潤(rùn)修復(fù)，均處于中低位；品種間價(jià)差中性；周期模型為下行趨勢(shì)，周期價(jià)值指標(biāo)修復(fù)至合理區(qū)間。

現(xiàn)貨端，現(xiàn)貨偏緊局面延續(xù)，煉廠出貨尚可。供應(yīng)端，地?zé)挳a(chǎn)量延續(xù)回升，進(jìn)一步上行空間或有限；主營(yíng)開(kāi)工仍處低位，增產(chǎn)瀝青動(dòng)力不足。需求端，剛需尚未全面啟動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)梅雨季結(jié)束后的剛需啟動(dòng)保持樂(lè)觀。庫(kù)存端，總庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)但去庫(kù)速度放緩，整體庫(kù)存低位。

觀點(diǎn)及策略：相對(duì)估值中性略偏低，中期由“供需雙弱”逐步過(guò)渡為“供需雙強(qiáng)”，預(yù)計(jì)8月維持去庫(kù)格局，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)開(kāi)工的變化。繼續(xù)推薦將BU作為能源板塊的多配，推薦逢低做多瀝青裂解，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為主營(yíng)汽柴油利潤(rùn)快速回升。

【LPG】

PG22095389（–50），夜盤(pán)收于5545（+156）；華南民用5350（+0），華東民用5400（+0），山東民用5580（–20），山東醚后6080（+30）；價(jià)差：華南基差–39（+50），華東基差111（+50），山東基差391（+30），醚后基差1041（+80）；08–09月差189（+125），09–10月差89（–1）?，F(xiàn)貨方面,周五醚后價(jià)格小幅推漲，下游剛需采購(gòu)，煉廠出貨較為順暢，成交氛圍溫和。燃料氣方面，華南主營(yíng)普跌，碼頭相對(duì)持穩(wěn)，華東氣價(jià)格變化不大。燃燒需求疲弱大勢(shì)未改，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格重心降至預(yù)期的8月進(jìn)口成本線附近，下游多等待CP價(jià)格出臺(tái)，購(gòu)銷(xiāo)氛圍平淡。

估值方面，周五盤(pán)面微跌，夜盤(pán)大漲；基差及內(nèi)外價(jià)差平水附近，現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格季節(jié)性高位，相對(duì)估值中性。成本端8月CP合同價(jià)公布，丙烷670美元/噸，丁烷660美元/噸，超預(yù)期走跌，海外LPG掉期相應(yīng)回落，油氣比低位，對(duì)石腦油價(jià)差中性。國(guó)內(nèi)供需依然寬松，到港量大而需求仍顯低迷，現(xiàn)貨承壓。庫(kù)存方面，本周華東港口累庫(kù)明顯；煉廠及貿(mào)易商庫(kù)存變化不大，繼續(xù)在淡季選擇維持相對(duì)安全的庫(kù)容率。

觀點(diǎn)：目前油價(jià)仍然是最大的不確定性因素；國(guó)內(nèi)民用氣供需尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口成本支撐下LPG以跟隨外盤(pán)波動(dòng)為主。當(dāng)前中東資源供應(yīng)充足，周末公布的8月CP價(jià)大幅不及預(yù)期，短期應(yīng)警惕內(nèi)盤(pán)補(bǔ)跌，中期視角下依然推薦逢低多配LPG，等待需求季節(jié)性回升。

橡膠

【數(shù)據(jù)更新】

原料價(jià)格：泰國(guó)膠水53.2泰銖/千克（+0）；泰國(guó)杯膠47.70泰銖/千克（+0）；云南膠水11500元/噸（+200）;海南膠水12200元/噸（-100）。

成品價(jià)格：美金泰標(biāo)1610美元/噸（+0）；美金泰混1560美元/噸（+0）；人民幣混合11950元/噸（+0）；全乳膠12200元/噸（+100）。

期貨價(jià)格：RU主力12230元/噸（+85）；NR主力10610元/噸（+60）。

基差：泰混-RU基差-280元/噸（-85），全乳-RU基差-30（+15）；泰標(biāo)-NR基差262（-44）。

利潤(rùn)：泰混現(xiàn)貨加工利潤(rùn)30美元/噸（+0）；泰混現(xiàn)貨內(nèi)外價(jià)差-74元/噸（-18）；云南全乳交割利潤(rùn)-621元/噸（-187）

【資訊】

上周?chē)?guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為64.43%，較上周下滑0.57個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上漲6.63個(gè)百分點(diǎn)；山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為58.32%，較上周走高3.11個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下滑3.38個(gè)百分點(diǎn)。

【總  結(jié)】

滬膠上周跟隨大宗商品小幅反彈，全乳膠倉(cāng)單出現(xiàn)小幅注銷(xiāo)，混合膠現(xiàn)貨跟漲有限。供應(yīng)逐漸上量，雨水偏多，原料暫企穩(wěn)；6月進(jìn)口略超預(yù)期，當(dāng)前港口庫(kù)存不高，關(guān)注進(jìn)口情況。需求端，內(nèi)需方面，全鋼配套弱勢(shì)，替換隨物流環(huán)比有所恢復(fù)，半鋼同比中性；外需同比強(qiáng)勢(shì)，環(huán)比有所回落。近期關(guān)注全乳去庫(kù)速度。

尿 素

【現(xiàn)貨市場(chǎng)】尿素及液氨回落

尿素：河南2360（日-20，周-260），山東2350（日-10，周-230），河北2370（日-50，周-270），安徽2450（日-30，周-200）；

液氨：河南3107（日-30，周-118），山東3020（日+18，周-80），河北3060（日-150，周-40），安徽3273（日-88，周-77）。

【期貨市場(chǎng)】盤(pán)面反彈；基差合理；9/1月間價(jià)差在80元/噸附

期貨：1月2143（日+61，周+50），5月2139（日+53，周+47），9月2228（日+71，周+45）；

基差：1月217（日-81，周-310），5月221（日-73，周-307），9月132（日-91，周-305）；

月差：1/5月差4（日+8，周+3），5/9月差-89（日-18，周+2），9/1月差85（日+10，周-5）。

價(jià)差，合成氨加工費(fèi)回落；尿素毛利回落；三聚氰胺及復(fù)合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工費(fèi)568（日-2，周-191）；

煤頭裝置：固定床毛利110（日-48，周-231）；水煤漿毛利809（日-15，周-220）；航天爐毛利927（日-17，周-228）；

氣頭裝置：西北氣頭毛利886（日+0，周-90）；西南氣頭毛利1119（日+0，周+0）；

復(fù)合肥：硫基毛利242（日-1，周+26）；氯基毛利279（日-1，周-36）；

三聚氰胺毛利：加工費(fèi)-1468（日+181，周+637）。

供給，開(kāi)工產(chǎn)量回落，同比偏低；氣頭開(kāi)工回落，同比偏低。

開(kāi)工率：整體開(kāi)工66.1%（環(huán)比-4.1%，同比+0.8%）；氣頭開(kāi)工62.1%（環(huán)比-8.9%，同比-15.0%）；

產(chǎn)量：日均產(chǎn)量14.4萬(wàn)噸（環(huán)比-0.7，同比+0.1）。

需求，銷(xiāo)售企穩(wěn)，同比偏低；復(fù)合肥轉(zhuǎn)淡，降負(fù)荷累庫(kù)；三聚氰胺開(kāi)工回升，同比偏低；港口庫(kù)存增加，同比大幅偏低。

銷(xiāo)售：預(yù)收天數(shù)4.0（環(huán)比-0.1，同比-2.9）；

復(fù)合肥：復(fù)合肥開(kāi)工25.9%（環(huán)比-0.6%，同比-12.7%）；復(fù)合肥庫(kù)存62.9萬(wàn)噸（環(huán)比+1.4，同比+17.1）；

人造板：人造板：1-5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開(kāi)發(fā)投資、銷(xiāo)售面積、新開(kāi)工面積、土地購(gòu)置面積和竣工面積同比負(fù)增長(zhǎng)。

三聚氰胺：三聚氰胺開(kāi)工61.8%（環(huán)比+1.3%，同比-12.6%）。

港口庫(kù)存：港口庫(kù)存13.2萬(wàn)噸（環(huán)比+2.0，同比-20.1）。

庫(kù)存，工廠庫(kù)存積累，同比大幅偏高。

工廠庫(kù)存：廠庫(kù)43.6萬(wàn)噸（環(huán)比+1.9，同比+31.2）。

【總  結(jié)】

周五現(xiàn)貨回落，盤(pán)面反彈；9/1價(jià)差處于合理位置；基差合理。7月第4周尿素供需格局弱勢(shì)情況繼續(xù)緩解，供應(yīng)減弱，庫(kù)存積累，表需及國(guó)內(nèi)表需高位下游復(fù)合肥繼續(xù)降負(fù)荷累庫(kù)，三聚氰胺廠利潤(rùn)較差開(kāi)工偏低。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于銷(xiāo)售暫穩(wěn)、利潤(rùn)較低、庫(kù)存轉(zhuǎn)去化、三聚氰胺開(kāi)工高位；主要利空因素在于內(nèi)需較弱、價(jià)格高位、庫(kù)存偏高。策略：觀望為主。

豆類(lèi)油脂

【數(shù)據(jù)更新】高溫少雨及美聯(lián)儲(chǔ)加息不及100點(diǎn)，美豆顯著反彈

7月25-29日當(dāng)周，CBOT大豆11月收1473.50美分/蒲，+160.25美分，+12.20%，連續(xù)6個(gè)交易日反彈。CBOT豆粕12月收419.4美元/短噸，+37.5美元，+9.82%。CBOT豆油12月收65.59美分/磅，+7.72美分，+13.34%；美原油8月合約報(bào)收至98.30美元/桶，+3.21美元，+3.38%。BMD棕櫚油9月收4306令吉/噸，+606令吉，+16.38%。

7月25-29日當(dāng)周，DCE豆粕2209收于3988元/噸，+229元，+6.09%，夜盤(pán)+68元，+1.71%。DCE豆油2209合約10062元/噸，+950元，+10.43%，夜盤(pán)+212元，+2.11%。DCE棕櫚油2209收于8614元/噸，+832元，+10.69%，夜盤(pán)+192元，+2.23%。

【資訊】

“歐佩克+”第31次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議將于8月3日舉行。OPEC及其盟國(guó)將齊聚一堂，共同決定9月的石油生產(chǎn)政策，市場(chǎng)關(guān)注會(huì)議能否聽(tīng)取美國(guó)呼吁，供應(yīng)更多原油。7月31日，統(tǒng)計(jì)局公布我國(guó)7月份制造業(yè)PMI為49，較上個(gè)月下降1.2，再次跌至50枯榮線下方：生產(chǎn)端，生產(chǎn)指數(shù)49.8，較上個(gè)月回落3；需求端，新訂單指數(shù)48.5，較上個(gè)月回落1.9；外需，新出口訂單47.4，較上個(gè)月回落2.1。

【總  結(jié)】

上周，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)此前預(yù)期（75-100-75），且后續(xù)可能放慢加息節(jié)奏的預(yù)期，令商品市場(chǎng)壓力暫緩，走出繼續(xù)反彈的走勢(shì)。在外圍相對(duì)利好的背景下，加之對(duì)美豆生長(zhǎng)形勢(shì)和高溫少雨天氣的擔(dān)憂，美豆顯著反彈上行。相對(duì)于豆粕，國(guó)內(nèi)植物油期貨跟隨美豆及商品大氛圍反彈力度更為強(qiáng)勁。接下來(lái)繼續(xù)關(guān)注8月美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期的天氣形勢(shì)和外圍國(guó)際宏觀形勢(shì)。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周五收高，并創(chuàng)出自4月底以來(lái)最大當(dāng)周漲幅，因天氣預(yù)報(bào)顯示主要種植區(qū)炎熱并干燥，引發(fā)供應(yīng)短缺擔(dān)憂。交投最活躍的12月合約漲0.53美分或0.55%，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅96.74美分。周度累計(jì)漲逾6%，為4月29日當(dāng)周以來(lái)最大周線漲幅。

鄭棉周五微幅走高，遠(yuǎn)月更偏強(qiáng)：主力09合約漲105點(diǎn)至14920元/噸，持倉(cāng)減4千余手，前二十主力持倉(cāng)上，主多減3百余手，主空增3百余手。其中多頭方中國(guó)國(guó)際、東吳各增1千余手，中信、銀河各減1千余手?？疹^方長(zhǎng)江增3千余手，東證減2千余手，國(guó)泰君安、首創(chuàng)各減1千余手。夜盤(pán)反彈45點(diǎn)，持倉(cāng)變化不大。遠(yuǎn)月01合約反彈185點(diǎn)至14570元/噸，持倉(cāng)增7百余手，主力多減1千余手，空增7千余手，其中多頭方一德增約2千手，而國(guó)泰君安、首創(chuàng)分別減2千和1千余手?？疹^方國(guó)泰君安、國(guó)聯(lián)、永安各增1千余手。夜盤(pán)反彈150點(diǎn)，持倉(cāng)減1千余手。

【行業(yè)資訊】

據(jù)USDA，截至7約26日當(dāng)周，投機(jī)客減持ICE棉花期貨及期權(quán)凈多頭頭寸540手，至10103手。

截至7月26日，全美約70%的植棉區(qū)受旱情困擾，較上周增加4%，其中極度及異常干旱區(qū)域面積占比在34%，較上周增加4%。

截至7月22日一周，美棉未點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售合約量93568張，較上周增加1593張。2212合約上未點(diǎn)價(jià)合約量為59282張，較上周增加78張；2303合約上未點(diǎn)價(jià)合約量為8176張，較上周增加365張；2305合約上未點(diǎn)價(jià)合約量為7683張，較上周增加1372張。

7月29日中央儲(chǔ)備棉輪入上市數(shù)量6000噸，實(shí)際成交1400噸，成交率23%。今日平均成交價(jià)為15793元/噸，較前一日下跌75元/噸。其中內(nèi)地庫(kù)成交1400噸，成交承儲(chǔ)庫(kù)2家。根據(jù)輪入價(jià)格計(jì)算公式，8月1日，輪入競(jìng)買(mǎi)最高限價(jià)為15852元/噸，采購(gòu)棉花數(shù)量6000噸（公定重量）。

現(xiàn)貨：7月29日，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)15818元/噸，漲66元/噸。當(dāng)日國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)皮棉現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)，少多數(shù)企業(yè)報(bào)價(jià)較昨日變化不大。近期基差持穩(wěn),部分新疆機(jī)采/手摘21/31級(jí)(雙29/雙30)含雜2.5以下,內(nèi)地庫(kù)對(duì)應(yīng)CF209合約基差在600-1300元/噸；新疆庫(kù)新疆機(jī)采雙28/單29含雜2.0—2.8對(duì)應(yīng)CF209合約基差500-1000元/噸。當(dāng)日期貨市場(chǎng)全線上漲,點(diǎn)價(jià)交易成交清淡。當(dāng)前棉花企業(yè)多數(shù)銷(xiāo)售報(bào)價(jià)相對(duì)較為平穩(wěn),個(gè)別企業(yè)中高等級(jí)資源報(bào)價(jià)微漲,一些為促成交易的中低等級(jí)資源成交略有小幅讓利空間。目前紡織企業(yè)依然保持剛需性采購(gòu)，皮棉原料補(bǔ)庫(kù)增量較少。另外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新疆以及內(nèi)地多地棉花都進(jìn)入關(guān)鍵性快速生長(zhǎng)期，多地水肥條件較好，棉花當(dāng)前長(zhǎng)勢(shì)普遍較好，預(yù)計(jì)天氣情況一直保持良好的狀態(tài)下，各地畝產(chǎn)或有望增加。據(jù)了解，當(dāng)前部分新疆庫(kù)31級(jí)雙28/29含雜2.5以?xún)?nèi)機(jī)采棉銷(xiāo)售提貨價(jià)15400-16100元/噸；部分內(nèi)地庫(kù)雙29疆棉資源一口價(jià)在16200-16500元/噸。

【總  結(jié)】

美棉：影響價(jià)格大跌的內(nèi)核是價(jià)格漲至估值過(guò)高、利多反映完畢（尤其博弈因素伴隨7月合約逐漸落幕暫告結(jié)束）。直接因素則是近期的宏觀走勢(shì)、需求擔(dān)憂，以及追隨市場(chǎng)交易經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，且基金開(kāi)始迅速撤離。于是價(jià)格也走出脈沖行情的另一端行情。而最新月度報(bào)告和銷(xiāo)售報(bào)告均顯示需求變?nèi)?，帶?lái)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)加強(qiáng)。所以未來(lái)看，大的需求轉(zhuǎn)弱仍在發(fā)生中，決定偏弱基調(diào)，尤其后期再重新交易美元收緊流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)衰退背景。但價(jià)格經(jīng)過(guò)前面一輪大跌后，短期估值合理，且因天氣和作物產(chǎn)量不佳、下游需求和回補(bǔ)空頭等因素均帶來(lái)了短期企穩(wěn)反彈或高波動(dòng)行情。

國(guó)內(nèi)方面，大跌同樣在跟隨商品普跌環(huán)境，且面臨基本面本身弱勢(shì)及前期價(jià)格上漲有水分，和后點(diǎn)價(jià)的減倉(cāng)，因此跌勢(shì)較大。且隨后在追隨美棉下跌。在連續(xù)快速下跌后，現(xiàn)貨成本端抵抗增加，紡紗利潤(rùn)得到修復(fù)，是目前企穩(wěn)并反彈基礎(chǔ)。尤其從持倉(cāng)量看，因快速下跌過(guò)程持倉(cāng)維持在較高水平，一旦反彈，空單回補(bǔ)均能造成較大波動(dòng)的發(fā)生。但棉價(jià)整體偏弱基調(diào)亦難改（底部運(yùn)行或新低都有可能），尤其在新的經(jīng)濟(jì)及需求環(huán)境下面臨新年度棉花的“自由”定價(jià)，結(jié)合宏觀情勢(shì)與政策調(diào)整應(yīng)對(duì)節(jié)奏。

白糖

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:白糖漲跌互現(xiàn)。南寧5845(5),昆明5780(-45)。加工糖維持或上漲。遼寧5920(0),河北5930(0)，山東6350(0),福建6350(20),廣東5850(20)。

期貨:國(guó)內(nèi)下跌。01合約5778(-1),05合約5740(-10)，09合約5805(-2)。夜盤(pán)下跌。05合約5725(-15),09合約5795(-10),01合約5749(-29)。外盤(pán)下跌。紐約7月17.56(-0.18),倫敦8月526.9(-5.9)。

價(jià)差:基差走強(qiáng)。01基差67(6),05基差105(15)，09基差40(7)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價(jià)差38(9),5-9價(jià)差-65(-8)，9-1價(jià)差27(-1)。配額外進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)。巴西配額外現(xiàn)貨-276.1(56.3),泰國(guó)配額外現(xiàn)貨-465.5(56.7)，巴西配額外盤(pán)面-418.1(55.3),泰國(guó)配額外盤(pán)面-607.5(55.7)。

日度持倉(cāng)減少。持買(mǎi)倉(cāng)量237447(-13560)。中糧期貨44829(-3162)。華泰期貨16937(-5356)。華融融達(dá)期貨11961(-1440)。國(guó)泰君安5115(-1191)。持賣(mài)倉(cāng)量238312(-6880)。中信期貨48866(-1526)。華泰期貨15367(-1646)。國(guó)泰君安12578(-2370)。國(guó)投安信期貨10152(-1316)。興證期貨4800(1245)。

日度成交量增加。成交量（手）264365(-79816)

截止7月26日當(dāng)周，ICE原糖期貨及期權(quán)凈多頭頭寸轉(zhuǎn)為凈空倉(cāng)?；饻p持68538手原糖期貨合約多頭頭寸，從而建立43551手凈空倉(cāng)。

【總結(jié)】

ICE原糖低位整理。美聯(lián)儲(chǔ)加息中態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，市場(chǎng)交易經(jīng)濟(jì)衰退以及加息的利空出盡，商品短期見(jiàn)底，多數(shù)商品呈現(xiàn)出反彈之勢(shì)，原糖自身基本面偏弱，維持低位整理。巴西和泰國(guó)升貼水均反季節(jié)性走強(qiáng)，表現(xiàn)出現(xiàn)貨市場(chǎng)交投強(qiáng)勁。原糖需求對(duì)價(jià)格底部有支撐。此外，美元指數(shù)短期見(jiàn)頂，亦短期利好美元計(jì)價(jià)商品，商品有望反彈，原糖亦然。原油相關(guān)的大國(guó)博弈仍在繼續(xù)，美元和盧布對(duì)原油的定價(jià)將是博弈中心之一。北溪輸氣順利恢復(fù)的過(guò)程將遇到層層阻礙，變數(shù)較大，對(duì)原油支撐較為強(qiáng)勁。當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)為歐元區(qū)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，德國(guó)制造業(yè)因天然氣價(jià)格高企供應(yīng)偏緊，貿(mào)易出現(xiàn)逆差，若德國(guó)經(jīng)濟(jì)崩塌，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)崩潰，其與俄羅斯的貿(mào)易、地緣政治等問(wèn)題將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局帶來(lái)重大影響，影響商品價(jià)格。

歐洲白砂糖震蕩，三季度貿(mào)易流偏緊仍舊為之高位震蕩提供支撐。

國(guó)內(nèi)09合約交割標(biāo)的食糖成本支撐仍舊有效，自身驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，上方修復(fù)空間有限。窄幅震蕩為主。

生 豬

現(xiàn)貨市場(chǎng)，涌益跟蹤7月31日河南外三元生豬均價(jià)為20.72元/公斤（較周五下跌0.18元/公斤），全國(guó)均價(jià)21.14（+0.24）。

期貨市場(chǎng)，7月29日總持倉(cāng)90843（-2322)，成交量35803(-3286)。LH2209收于21000元/噸（+75）,LH2211收于21560元/噸（-130）,LH2301收于22300元/噸（-130）。

周度數(shù)據(jù)：7月28日當(dāng)周涌益跟蹤商品豬出欄價(jià)21.13元/公斤，前值為22.35；前三級(jí)白條肉出廠價(jià)27.72元/公斤，前值為29.27；15公斤仔豬價(jià)格849元/頭，前值為829；50公斤二元母豬價(jià)格1888元/頭，前值為1879；商品豬出欄均重126.58公斤，前值為125.88；樣本企業(yè)周度平均屠宰量89838頭/日，前值為95597；凍品庫(kù)容率16.52%，前值為17.22%。

【總結(jié)】

周末生豬各地現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)。供應(yīng)端，月初部分區(qū)域集團(tuán)場(chǎng)出欄有縮減，散戶(hù)抗價(jià)情緒猶存；需求端，目前處消費(fèi)淡季，白條走貨不佳。現(xiàn)貨價(jià)格震蕩博弈。按前期產(chǎn)能去化節(jié)奏看三季度出欄存下降趨勢(shì)，但豬價(jià)上漲預(yù)期下，壓欄、二次育肥等操作易帶來(lái)近遠(yuǎn)端供需的錯(cuò)配，加劇短期價(jià)格波動(dòng)。此外，夏季異常天氣、新冠疫情發(fā)展等均為市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，需動(dòng)態(tài)關(guān)注?，F(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)影響期貨市場(chǎng)情緒，關(guān)注現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)與驗(yàn)證。