“此消彼長(zhǎng)，水到渠成”行情短期存在波折，但不改中期震蕩上行趨勢(shì)。6.25 A股中期策略展望《此消彼長(zhǎng)，水到渠成》中判斷，“美國(guó)衰退得快+中國(guó)復(fù)蘇得慢” 貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)A股成長(zhǎng)股行情，當(dāng)下這一基準(zhǔn)情景仍在演繹：(1)7月份IMF將2022年美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增速再次下調(diào)1.4pct、0.4pct(相較于4月份)，鮑威爾在7月議息會(huì)議中表態(tài)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)低于潛在增長(zhǎng)率。(2)疫情擾動(dòng)帶來(lái)7月生產(chǎn)與物流數(shù)據(jù)較6月趨緩，地產(chǎn)銷(xiāo)售依然脆弱，汽車(chē)銷(xiāo)售較6月增速放緩。

短期擾動(dòng)因素致使7月北上資金出現(xiàn)流出，但我們認(rèn)為不具備持續(xù)性。(1)近期國(guó)內(nèi)疫情雖有零星復(fù)發(fā)但并未帶來(lái)大范圍的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯，經(jīng)濟(jì)整體仍處于疫后復(fù)蘇通道；(2)中央政治局會(huì)議“保交樓”表述后，我們認(rèn)為后續(xù)各地方政府將會(huì)壓實(shí)責(zé)任，用足用好政策工具箱，助力地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

常態(tài)化防疫機(jī)制的建立和完善有助于進(jìn)一步均衡“防疫”與“發(fā)展”。7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，繼續(xù)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。第一，4月政治局會(huì)議提出要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，本次會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要“在擴(kuò)大需求上積極作為”，全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)邊際淡化；第二，當(dāng)下疫情精準(zhǔn)防控已經(jīng)“取得積極成效”，仍要堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”、統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第三，地產(chǎn)政策延續(xù)“房住不炒+因城施策”“支持剛性和改善性住房需求”，新增“保交樓”。

挖掘“制造優(yōu)勢(shì)”和“消費(fèi)優(yōu)勢(shì)”的擴(kuò)散機(jī)遇。(1)我們從中報(bào)業(yè)績(jī)、行業(yè)景氣趨勢(shì)、交易熱度(中期、短期)三維度尋找存在景氣擴(kuò)散趨勢(shì)的新方向，關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告向好、供需格局存在強(qiáng)支撐、微觀杠桿率尚有提升空間的如光伏設(shè)備、光伏電池組件、儲(chǔ)能、風(fēng)電等。(2)疫后消費(fèi)——內(nèi)需底層支撐β、供給優(yōu)化驅(qū)動(dòng)α的國(guó)潮化妝品/醫(yī)藥/食品飲料；PPI-CPI剪刀差收斂——“成本緩解”(家電/汽車(chē)零部件/家具)與“終端提價(jià)”(食品/零售)；地產(chǎn)系的景氣拐點(diǎn)——家電(白電/小家電)。

“此消彼長(zhǎng)”繼續(xù)挖掘景氣擴(kuò)散新方向。國(guó)內(nèi)短期不確定因素一旦改善有望驅(qū)動(dòng)北上資金重回流入，我們繼續(xù)看好成長(zhǎng)股的表現(xiàn)，如滿足中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)高增、行業(yè)供需格局存在支撐的部分“中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)”，以及中報(bào)預(yù)喜率較高且盈利存在環(huán)比改善趨勢(shì)的部分“中國(guó)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)”：(1)疫后修復(fù)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益的消費(fèi)(食品飲料/家電/批零社服)；(2)中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證、景氣趨勢(shì)向好的(汽車(chē)含新能車(chē)/光伏組件/光伏設(shè)備/儲(chǔ)能)；(3)限制性政策轉(zhuǎn)向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn)龍頭)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外政策不確定性。