一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“技術(shù)性衰退”，提防美股盈利下修風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述，從6月的“整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)似乎較一季度下行后反彈”，修改為“最近的支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走弱。”美國(guó)商務(wù)部的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第二季度GDP環(huán)比下降0.9%，此前第一季度GDP環(huán)比下降1.6%，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。IMF在7月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將美國(guó)今年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)到2.3%，較4月份的預(yù)測(cè)大幅降低1.4個(gè)百分點(diǎn)，并將明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至1.0%。往后看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸難度仍較大，需提防美股企業(yè)盈利大幅下修的風(fēng)險(xiǎn)。

二、力爭(zhēng)最好結(jié)果，全年經(jīng)濟(jì)最終將實(shí)現(xiàn)軟著陸。7月政治局會(huì)議對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)工作更側(cè)重于“穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)”，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。疫情防控方面，會(huì)議重申堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零；宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，著重強(qiáng)調(diào)用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕；房地產(chǎn)方面，要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，因城施策用足用好政策工具箱。房地產(chǎn)的重點(diǎn)目標(biāo)是：保交樓、穩(wěn)民生，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更多的細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管等。

三、資金面延續(xù)寬松，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行。7月以來，央行實(shí)行縮量逆回購(gòu)操作，但資金面持續(xù)維持寬松。DR007持續(xù)低于政策利率，DR001一度下行至1%以下。客觀來講，本輪“疫后復(fù)蘇”力度弱于2020年：1)疫情仍是居民消費(fèi)的制約因素；2)房地產(chǎn)銷售仍處于底部爬坡階段；3)青年失業(yè)率處于高位；4)居民消費(fèi)信心和消費(fèi)預(yù)期仍在修復(fù)過程中。政治局會(huì)議明確“貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充?！保泿怒h(huán)境將繼續(xù)呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，八月國(guó)內(nèi)資金面或維持相對(duì)寬松。

四、投資建議：財(cái)報(bào)季、氣流期，中長(zhǎng)期不悲觀。三季度是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，本次政治局會(huì)議釋放的信號(hào)：宏觀政策將繼續(xù)“呵護(hù)”，在擴(kuò)大需求上“積極作為”，全年經(jīng)濟(jì)最終將實(shí)現(xiàn)軟著陸，流動(dòng)性環(huán)境維持合理充裕，有助于A股底部區(qū)間的夯實(shí)。8月份A股風(fēng)險(xiǎn)偏好更多受“財(cái)報(bào)季”的影響，我們判斷A股全面上漲的階段已告一段落，后續(xù)更多的是轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情。中長(zhǎng)期來看，寬松環(huán)境不變，資產(chǎn)配置荒依舊存在，下半年A股中樞仍將緩慢上移，成長(zhǎng)板塊為布局重點(diǎn)。行業(yè)配置上：

1)受益國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源(風(fēng)能、風(fēng)電、特高壓、儲(chǔ)能、光伏)、新能源汽車”等；

2)受益下半年防疫政策或不斷優(yōu)化的可選消費(fèi)品，如“食飲”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；海外黑天鵝事件等。