一、美國經(jīng)濟進入“技術(shù)性衰退”，提防美股盈利下修風(fēng)險。美聯(lián)儲7月FOMC聲明中對經(jīng)濟形勢的表述，從6月的“整體經(jīng)濟活動似乎較一季度下行后反彈”，修改為“最近的支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走弱?！泵绹虅?wù)部的最新數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度GDP環(huán)比下降0.9%，此前第一季度GDP環(huán)比下降1.6%，連續(xù)兩個季度出現(xiàn)經(jīng)濟萎縮，表明美國經(jīng)濟已進入“技術(shù)性衰退”。IMF在7月的《世界經(jīng)濟展望》報告中，將美國今年的增長預(yù)測下調(diào)到2.3%，較4月份的預(yù)測大幅降低1.4個百分點，并將明年經(jīng)濟增長預(yù)測下調(diào)至1.0%。往后看，美國經(jīng)濟軟著陸難度仍較大，需提防美股企業(yè)盈利大幅下修的風(fēng)險。

二、力爭最好結(jié)果，全年經(jīng)濟最終將實現(xiàn)軟著陸。7月政治局會議對于下半年經(jīng)濟工作更側(cè)重于“穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價”，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果。疫情防控方面，會議重申堅持動態(tài)清零；宏觀政策要在擴大需求上積極作為，著重強調(diào)用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額，貨幣政策要保持流動性合理充裕；房地產(chǎn)方面，要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策用足用好政策工具箱。房地產(chǎn)的重點目標(biāo)是：保交樓、穩(wěn)民生，預(yù)計后續(xù)會有更多的細則陸續(xù)出臺；平臺經(jīng)濟方面，推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，對平臺經(jīng)濟實施常態(tài)化監(jiān)管等。

三、資金面延續(xù)寬松，市場利率低位運行。7月以來，央行實行縮量逆回購操作，但資金面持續(xù)維持寬松。DR007持續(xù)低于政策利率，DR001一度下行至1%以下?？陀^來講，本輪“疫后復(fù)蘇”力度弱于2020年：1)疫情仍是居民消費的制約因素；2)房地產(chǎn)銷售仍處于底部爬坡階段；3)青年失業(yè)率處于高位；4)居民消費信心和消費預(yù)期仍在修復(fù)過程中。政治局會議明確“貨幣政策要保持流動性合理充?！保泿怒h(huán)境將繼續(xù)呵護實體經(jīng)濟，八月國內(nèi)資金面或維持相對寬松。

四、投資建議：財報季、氣流期，中長期不悲觀。三季度是國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，本次政治局會議釋放的信號：宏觀政策將繼續(xù)“呵護”，在擴大需求上“積極作為”，全年經(jīng)濟最終將實現(xiàn)軟著陸，流動性環(huán)境維持合理充裕，有助于A股底部區(qū)間的夯實。8月份A股風(fēng)險偏好更多受“財報季”的影響，我們判斷A股全面上漲的階段已告一段落，后續(xù)更多的是轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情。中長期來看，寬松環(huán)境不變，資產(chǎn)配置荒依舊存在，下半年A股中樞仍將緩慢上移，成長板塊為布局重點。行業(yè)配置上：

1)受益國家政策重點扶持的高景氣板塊，如“新能源(風(fēng)能、風(fēng)電、特高壓、儲能、光伏)、新能源汽車”等；

2)受益下半年防疫政策或不斷優(yōu)化的可選消費品，如“食飲”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟波動超預(yù)期；海外黑天鵝事件等。