價(jià)值投資君丨霍華德·馬克斯：當(dāng)下如何成為一名優(yōu)秀投資人？

市場確實(shí)需要一些新東西，如果只有舊事物，比如像化工、造紙、鋼鐵等等，那歷史對它的定價(jià)和約束都非常明確。

當(dāng)新東西出現(xiàn)的時(shí)候，人們對其充滿想象，覺得這會(huì)使所有人致富。

所以在1998年、1999年的時(shí)候，所有人都覺得互聯(lián)網(wǎng)會(huì)改變世界，那些互聯(lián)網(wǎng)的成長股價(jià)值是無窮的。

然后發(fā)生了什么？

互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)改變了世界，但是絕大部分這些成長股們都沒有活下來。

因?yàn)樗麄儾⒉毁嶅X，而且商業(yè)模式也很糟糕。

但無論如何，只要它是新東西，像是SAPC、SaaS、比特幣等等，因?yàn)闆]有歷史可供參考，它就很容易講出來宏大的故事。

沒有歷史的估值定價(jià)來對其進(jìn)行約束。

成功的投資不在于你買了什么好東西，而在于你買東西買得非常好，在于你付出了什么。

如果你無法分辨其中的區(qū)別，你可能就做錯(cuò)了。

你買的任何東西，都應(yīng)該具有良好的基本面質(zhì)地或者優(yōu)秀的價(jià)格，或者兩者兼有。

你不會(huì)想用一個(gè)非常糟糕的價(jià)格去買一個(gè)好公司，可能你也不會(huì)想用好價(jià)格來買一個(gè)糟糕的公司。

這是一個(gè)權(quán)衡。

兩年之前，2020年的6月，有人就開始聲稱市場處于泡沫階段。

我完全不覺得現(xiàn)在已經(jīng)是泡沫了，價(jià)格確實(shí)高，但是并沒有到瘋狂的階段。

我認(rèn)為，在保持低利率的環(huán)境下，估值相對于利率水平來說一直是相對合理的。估值雖然脆弱但并不瘋狂。

有人可能因?yàn)橛X得市場價(jià)格偏高，處于非理性狀態(tài)，而認(rèn)為市場價(jià)格必將下行，那他可能會(huì)輸?shù)囊凰俊?/span>

因?yàn)槭袌鼋?jīng)常會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高，更高，更高，更高……

這就是我們?yōu)槭裁磿?huì)有像市場上升期，牛市，和泡沫這些詞。

如果市場一直是理性的，只要價(jià)格偏高就會(huì)回歸合理價(jià)格，那也就不會(huì)有泡沫出現(xiàn)了。

所以當(dāng)市場價(jià)格已經(jīng)到了極高的時(shí)候，你再去做市場判斷，那準(zhǔn)確率就很高了。

要意識到，沒有任何事是一定會(huì)發(fā)生的，每一個(gè)非理性都可能被更加非理性所取代。

首先，我們先看情緒的由來。

當(dāng)市場表現(xiàn)得很好，公司的業(yè)績很好，股價(jià)不斷上漲，每個(gè)投資者都很樂觀，人們的情緒就會(huì)變得越來積極，

買入資產(chǎn)的價(jià)格不斷走高，直到?jīng)]有錢能在高位買入，事情終于發(fā)生轉(zhuǎn)向。

轉(zhuǎn)向后，經(jīng)濟(jì)開始走弱，公司的利潤開始下滑，股價(jià)也向下走，人們失去希望。

市場變得越來越消極和恐慌，直到人們在最低點(diǎn)選擇賣出。

也就是說，人們更傾向于在高點(diǎn)買入，而在低點(diǎn)賣出，這與應(yīng)該做的動(dòng)作完全相反。

要買在低處，賣在高處。

所以，情緒是我們的敵人。

情緒會(huì)使得我們在錯(cuò)誤的時(shí)間做出錯(cuò)誤的動(dòng)作。

我們應(yīng)該避免被它影響。

情緒，它會(huì)對大眾產(chǎn)生廣泛的影響，你這樣覺得，我也這樣覺得，每個(gè)人都這樣覺得，各類媒體上也有相關(guān)的報(bào)道。

我有一個(gè)同事，他在1998年的時(shí)候過來跟我說，亞洲金融危機(jī)會(huì)讓金融體系崩潰，然后跟我解釋了一系列他的觀點(diǎn)。

我說，謝謝你，回去工作吧。

所以，一個(gè)戰(zhàn)場上的英雄不是無所畏懼的，而是盡管畏懼仍要勇往直前。

關(guān)鍵就在于，盡管你有所畏懼，但還是要做好自己的工作。

想要成為一個(gè)好的投資人，你要敢于去做一些在大眾看來瘋狂的事情，你要敢于犯錯(cuò)。

投資是一件非常有意思的事，人們非常容易就可以做到平均水平。只要買指數(shù)就行了，那就在指數(shù)附近。

專業(yè)投資人的投資目標(biāo)是要高于平均水平。如果想要做到平均以上，每一件你所做的投資，都對應(yīng)著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

你可以重倉某只股票，這可能會(huì)是潛在的錯(cuò)誤，或者回避某只股票，這也可能是潛在的錯(cuò)誤。

但沒有任何一個(gè)收益率在無風(fēng)險(xiǎn)利率以上的投資，是不需要承擔(dān)平均以上的風(fēng)險(xiǎn)的。

所以，如果你敢于與眾不同，你就要敢于去犯錯(cuò)。

我不喜歡一年在高峰、一年在低谷的投資人。

我寧愿選擇成為持續(xù)地略高于平均水平的投資人。

我對某一年成為前5%的投資人不感興趣，當(dāng)然也不希望成為后5%的投資人。

持續(xù)性地跑贏平均水平就很好。

如果你看一個(gè)正態(tài)分布，絕大多數(shù)人都會(huì)說，我要落在右邊的尾巴里面，也就是成為最好的那一波。

但我只想說，不要落在最左側(cè)的尾巴里面就夠了。

如果不落在最左側(cè)尾巴里面，你的整個(gè)投資生涯就由極好、精彩、非常好、好、略好、一般組成，但從來都不是糟糕的。

這樣長期下來，你就會(huì)是最好的投資人之一。

做右尾的投資人只是好一年，但不做左尾的投資人可能好三十年。

我從來不用量化手段來衡量風(fēng)險(xiǎn)。

首先，風(fēng)險(xiǎn)是什么？

它是未來一個(gè)負(fù)面事件發(fā)生的概率。

關(guān)于這一概率，歷史能告訴我們什么呢？

歷史會(huì)與未來相關(guān)，但關(guān)聯(lián)并不是絕對的。

我相信，風(fēng)險(xiǎn)并不能被量化，這也是我不相信模型的主要原因。

因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是負(fù)面事件發(fā)生的概率，而這一概率無法被量化。

對負(fù)面事件，你可以有觀點(diǎn)，你可以有一個(gè)概率的猜測，但是你無法使用量化方式來測量。

我不覺得歷史是完全可回測的，也不覺得未來的概率是可以通過計(jì)算、通過歷史模型來測算出來的。

首先我要說的是，你要成功的前提是，你要在市場里面活下來。

六十英寸高的人可能溺死在平均五十英寸的水里面，

所以平均這一概念，在存活里面毫無意義，你要保證的是在任何環(huán)境下都能夠活下來。

包括，在糟糕的環(huán)境下，你也要能夠活下來。

而謙遜，馬克·吐溫說過，當(dāng)你對某件事情非常確認(rèn)時(shí)，你可能就會(huì)陷入大麻煩。

在投資中，沒有什么是百分之百確定的。

任何相信百分百確定性的人可能已經(jīng)錯(cuò)失了重點(diǎn)。

對于我們自己，我們必須誠實(shí)，承認(rèn)不確定性非常重要。

有一個(gè)詞，叫做大智若愚，學(xué)會(huì)謙遜。這是我認(rèn)為極其重要的。

學(xué)會(huì)謙遜，意味著你要承認(rèn)，別人有可能是正確的。

如果你在一場討論中，承認(rèn)其他人有可能是正確的，那么你在討論中的創(chuàng)造性大大提高。

對于絕大多數(shù)人來說，學(xué)會(huì)謙遜都是很難的，這需要他們?nèi)ズ鲆曌约旱哪芰妥约旱南拗啤?/span>

如果我們看人類的努力，我堅(jiān)信，失敗往往伴隨著下一次的成功，而成功也可能伴隨著下一次的失敗。

我們從成功中學(xué)會(huì)什么？

我能做到，我還能再次做到，我可以輕松做到。

我可以在另一個(gè)領(lǐng)域也成功，我可以用更多的錢成功，我可以憑自己的力量成功。

這些其實(shí)都是一些糟糕的領(lǐng)悟。

反而從失敗中，你也許可以學(xué)到更多，包括學(xué)會(huì)謙遜。

這是一種平衡。

如果你覺得自己什么都不懂，那就無法好好工作，如果你覺得自己什么都懂，那就會(huì)陷入大麻煩里面。

如果你是一個(gè)投資者，如果你沒有信心的話，每次你一買什么、它就下跌，你就會(huì)賣掉它，因?yàn)槟阌X得它可能會(huì)跌得更多。

你必須得有信心。

如果你買了什么它下跌了，你要重新評估它，然后也許可以買更多。

另一方面，如果你非常傲慢地覺得自己不可能犯錯(cuò)，每次一下跌就盲目加倍買入，

那也許你會(huì)有大麻煩，然后不得不離開這個(gè)行業(yè)。

所以，這是一個(gè)平衡，有信心是對的，但不能過度地自信；謙遜是對的，但也不能過度地謙遜。

我們有更多的數(shù)據(jù)，也擁有了更多分析數(shù)據(jù)的工具。

但是，現(xiàn)有的可用的量化數(shù)據(jù)，并不能幫助你成為優(yōu)秀的投資人，或者說不足以幫助你成為優(yōu)秀的投資人。

量化的數(shù)據(jù)已經(jīng)是準(zhǔn)備好的，每個(gè)人都可以獲取到它。

要成為優(yōu)秀的投資人，你要去理解其他的事情。

包括，你要知道這些數(shù)據(jù)是怎么來的，以及理解商業(yè)的過程，理解管理團(tuán)隊(duì)等等。

關(guān)于人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)在投資中的作用。我并不認(rèn)為，它可以取代最優(yōu)秀的投資人。

因?yàn)槲以趥渫浝锩嫣岬?，人工智能不可能?個(gè)管理層坐下來聊，然后辨別出來誰會(huì)是下一個(gè)喬布斯。

人工智能也不可能從五個(gè)商業(yè)計(jì)劃里面挑出來，哪一個(gè)會(huì)成為下一個(gè)亞馬遜。

這都是關(guān)于未來的主觀判斷，而非基于過去數(shù)據(jù)就可以得出的。計(jì)算機(jī)怎么可能通過這些數(shù)據(jù)就得出結(jié)論呢？

計(jì)算機(jī)做的是什么？

是處理過去的數(shù)據(jù)。他們的優(yōu)點(diǎn)是，不會(huì)出現(xiàn)計(jì)算的錯(cuò)誤，也不會(huì)被情緒影響而犯錯(cuò)。

所以，人工智能不會(huì)成為下一個(gè)沃倫·巴菲特。