一、本輪商品下跌的三大主要因素

回顧本輪黑色商品的下跌行情，可以發(fā)現(xiàn)宏觀環(huán)境成為引發(fā)黑色商品價格暴跌的導(dǎo)火索，首先是全國的疫情持續(xù)阻礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其次海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂及歐美央行加息預(yù)期使得黑色商品跟隨整個大宗商品出現(xiàn)共振式下跌，除此之外，黑色產(chǎn)業(yè)自身對于消費(fèi)的擔(dān)憂，也帶動全產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫，從而誘發(fā)現(xiàn)貨踩踏出貨，期現(xiàn)貨價格大幅下跌。

1.1 國內(nèi)疫情持續(xù)困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2022年3月份，奧密克戎變種疫情直接沖擊上海、北京、深圳等核心城市，其中上海疫情最為嚴(yán)重，為了控制疫情的傳播，上海展開為期兩個月的全域靜默管理，造成大多數(shù)企業(yè)停工停產(chǎn)，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等經(jīng)濟(jì)活動均受到極大限制，各行業(yè)舉步維艱，居民消費(fèi)更是直接冰封，除去日常生活必需品，其他各類居民消費(fèi)大幅下滑。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，二季度上海GDP更是以-13.7%的跌幅位居負(fù)增長榜首。其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不盡如人意，制造業(yè)PMI及BCI顯著走低，4月份制造業(yè)PMI環(huán)比回落2.1至47.2，低于臨界點(diǎn)，BCI指數(shù)環(huán)比回落10.5至40.8。

兩個月的封控期，房地產(chǎn)及汽車業(yè)也受到較大打擊，其中商品房銷售接近腰斬，4-5月份30城商品房成交面積同比下滑52.4%和44.6%。汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)斷崖式下滑，4月份汽車產(chǎn)銷同比分別下降46.1%和47.6%。

雖然6月份疫情得到控制，上海等地開始恢復(fù)常態(tài)，但是因為疫情反復(fù)以及各地封控導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)活動不暢，同時，河南村鎮(zhèn)銀行事件及多地業(yè)主停貸事件也影響到了市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心。再加上高頻數(shù)據(jù)及低頻數(shù)據(jù)均顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然維持低迷，并沒有恢復(fù)到疫情前的水平。

1.2 全球經(jīng)濟(jì)衰退籠罩

6月份以來，海外持續(xù)的高通脹，使得美聯(lián)儲激進(jìn)加息，貨幣緊縮導(dǎo)致海外需求下滑。同時，各主要經(jīng)濟(jì)體中國、美國、德國、日本的制造業(yè)PMI都已出現(xiàn)明顯放緩，難以支持商品需求的繼續(xù)增長，對應(yīng)的歐美消費(fèi)者信心指數(shù)也是大幅下調(diào)，市場陷入對于全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂之中，全球商品價格及股市大幅下挫。

7月份，海外通脹繼續(xù)走高，美聯(lián)儲再度加息75bps，全球貨幣緊縮預(yù)期下，美元指數(shù)再破新高，全球商品、股指延續(xù)頹勢。同時，國內(nèi)方面接連爆出河南村鎮(zhèn)銀行事件，多地業(yè)主停貸風(fēng)波等利空消息，引發(fā)了市場的整體性恐慌，使得商品價格進(jìn)一步下跌。

1.3 黑色產(chǎn)業(yè)主動去庫誘發(fā)踩踏

目前海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，中國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，黑色產(chǎn)業(yè)鏈也難以幸免。自5月份開始鋼鐵行業(yè)步入一個普遍虧損的階段，其中5月份已經(jīng)有超過三分之一的鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)虧損，6月份虧損繼續(xù)擴(kuò)大，7月份進(jìn)入全行業(yè)虧損的狀態(tài)。作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中相對弱勢的焦化企業(yè)，更是受到上下游鋼廠及煤礦的制約，焦化利潤持續(xù)虧損，且虧損幅度有所擴(kuò)大。

當(dāng)前大多數(shù)鋼鐵、焦化企業(yè)及貿(mào)易商陷入一致性悲觀預(yù)期，所表現(xiàn)出來的行為就是黑色產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的主動去庫存，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)減少產(chǎn)成品及原料庫存，鋼貿(mào)商積極主動降低現(xiàn)有庫存，鋼廠及焦企將原料庫存降至超低水平，從而引發(fā)現(xiàn)貨流動性問題，造成踩踏，從而黑色商品價格出現(xiàn)快速下跌。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)已有27家鋼企認(rèn)為當(dāng)前所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢極為嚴(yán)峻，將進(jìn)入過“緊日子”的狀態(tài)，做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，爭取活下去。

二、當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)鏈庫存及產(chǎn)品庫存水平

隨著黑色產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的主動去庫存，當(dāng)前無論是產(chǎn)成品庫存還是原料庫存都已出現(xiàn)明顯下降，鋼材庫存在產(chǎn)量大幅下降的情況下，出現(xiàn)了淡季持續(xù)去庫的態(tài)勢，而原料端的鐵礦庫存也得到大幅去化，焦煤焦炭庫存更是降至近幾年同期最低水平，廢鋼因為供應(yīng)持續(xù)緊張，樣本廢鋼庫存來到了歷史的極低水平。

2.1 鋼材主動去庫合理

在鋼鐵行業(yè)極度悲觀的情況下，長短流程均出現(xiàn)明顯的虧損，使得鋼鐵企業(yè)不得不被動減產(chǎn)及增加檢修，7月鋼聯(lián)口徑五大材周均產(chǎn)量915萬噸，同環(huán)比均呈下降趨勢，環(huán)比下滑7%，同比下滑近12%，五大材供給相當(dāng)于春節(jié)期間水平。

因此，盡管當(dāng)前處于鋼材的季節(jié)性淡季，鋼材總庫存仍然出現(xiàn)持續(xù)的下滑，明顯低于去年同期水平。正是由于鋼材行業(yè)對于未來消費(fèi)的擔(dān)憂以及鋼材本身庫存就存在一定壓力，所以鋼材端出現(xiàn)較為合理的主動去庫存。

2.2 鐵礦主動去庫后，鋼廠表現(xiàn)出話語權(quán)減弱的趨勢

在鋼廠主被動減產(chǎn)下，鋼廠高爐開工率及日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑，最新鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量已大幅下降至219萬噸，同比下降6.7%，鐵礦石消費(fèi)連續(xù)受到限制，由于鋼企的大面積虧損，他們對于高價鐵礦的抵觸情緒增強(qiáng)，減少對原料鐵礦的采購，港口疏港量連續(xù)下滑，甚至出現(xiàn)部分鋼廠甩賣原料鐵礦庫存的現(xiàn)象，這也導(dǎo)致了港口鐵礦庫存的連續(xù)累積。

悲觀情緒主導(dǎo)下，鋼廠主動降低鐵礦庫存，當(dāng)前廠內(nèi)庫存已低于去年同期水平，同時鋼聯(lián)247家鋼廠進(jìn)口鐵礦總庫存（廠內(nèi)+港口+海飄）也是持續(xù)去庫，已降至近三年同期最低水平，隨著鋼廠主動去鐵礦庫存，鋼廠逐漸表現(xiàn)出話語權(quán)減弱的趨勢，尤其是當(dāng)鋼材消費(fèi)出現(xiàn)環(huán)比的改善之后，在低庫存情況下，鋼廠對于鐵礦的話語權(quán)將更加缺乏。

2.3 煤焦低庫存經(jīng)不起任何的風(fēng)吹雨打

基于對未來需求的悲觀預(yù)期，鋼鐵企業(yè)主動降低原料雙焦的庫存，當(dāng)前雙焦庫存已去化至近五年同期最低水平，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，247家樣本鋼廠焦炭庫存已經(jīng)降至594萬噸，煉焦煤庫存已經(jīng)降至83萬噸，二者均大幅低于近五年同期水平，而焦化行業(yè)受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端的不斷擠壓，持續(xù)處于虧損階段，因此焦化廠的煉焦煤庫存也出現(xiàn)大幅下降，鋼聯(lián)全樣本獨(dú)立焦化焦煤庫存降至865萬噸，低于近五年同期水平，這意味著雙焦庫存的調(diào)節(jié)作用越來越弱，在超低庫存的情況下，雙焦經(jīng)不起任何利好消息刺激，一旦鋼材消費(fèi)出現(xiàn)環(huán)比的改善或煤焦供應(yīng)的縮減，那么雙焦價格極有可能出現(xiàn)大幅上漲。

2.4 產(chǎn)業(yè)鏈一直處于去庫狀態(tài)，年度全球供給收縮

盡管今年上半年鋼材消費(fèi)持續(xù)受到國內(nèi)疫情、海外經(jīng)濟(jì)走弱影響表現(xiàn)并不理想，但由于供應(yīng)端的收縮更為劇烈，上半年原料鐵礦及煉焦煤進(jìn)口大幅下滑，俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的鋼鐵、煤炭供給的丟失更是進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張局勢，隨之而來的就是黑色全產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)去庫，代表黑色商品的碳鐵元素庫存大幅去化，其中鐵元素庫存較年初去化幅度超過3000萬噸，碳元素庫存較年初去化幅度接近900萬噸。

2.5 廢鋼供給低迷，庫存持續(xù)下降

除了鐵礦和焦煤這兩大基礎(chǔ)原料，廢鋼也是鋼鐵企業(yè)不可或缺的原材料，今年上半年全國多地疫情的封鎖影響了人員的流動，也影響廢鋼的收集/加工/打包等活動，廢鋼供給出現(xiàn)明顯短缺，尤其是3月份以來上海疫情擴(kuò)散導(dǎo)致廢鋼收集減少，而華東地區(qū)又是我國廢鋼的主產(chǎn)區(qū)，因此廢鋼產(chǎn)量下降也得到了體現(xiàn)。

根據(jù)數(shù)據(jù)測算，1-6月份我國廢鋼產(chǎn)量同比下降約2500萬噸。富寶資訊顯示，最新的250家鋼廠廢鋼到貨降至20萬噸以下，基本接近春節(jié)期間。同時，全國257家廢鋼加工基地庫存在持續(xù)減少至43萬噸左右，降至近五年最低水平，可見廢鋼供給也非常緊張。 

三、產(chǎn)業(yè)鏈過度去庫的風(fēng)險

當(dāng)前大多數(shù)鋼鐵、焦化企業(yè)及貿(mào)易商陷入一致性悲觀預(yù)期，所表現(xiàn)出來的行為就是黑色產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的主動去庫存，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)減少產(chǎn)成品及原料庫存，鋼貿(mào)商積極主動降低現(xiàn)有庫存，鋼廠及焦企將原料庫存降至超低水平，從而引發(fā)現(xiàn)貨流動性問題，造成踩踏引發(fā)價格大幅下跌。

那么在產(chǎn)業(yè)鏈過度去庫的情況下，鋼鐵企業(yè)需要關(guān)注以下三點(diǎn)事項：

（1）鋼鐵企業(yè)經(jīng)營管理者需要緊密跟蹤市場供需變化，低庫存的管理策略使得企業(yè)無法靈活應(yīng)對市場，難以快速調(diào)節(jié)生產(chǎn)計劃，如果下游需求好轉(zhuǎn)，那么低庫存的鋼鐵企業(yè)都會展開補(bǔ)庫動作，從而帶來原料價格上漲過快的風(fēng)險。

（2）由于鋼鐵生產(chǎn)存在連續(xù)性，一旦企業(yè)需要大量采購原材料，那么話語權(quán)和定價權(quán)都將歸原材料銷售企業(yè)所有。同時，低庫存使得鋼鐵企業(yè)難以忍受任何經(jīng)濟(jì)向上的波動，也就是下游需求環(huán)比改善超預(yù)期，供需形勢就很容易反轉(zhuǎn)，從而使得企業(yè)對于價格管理變得極為困難。過去幾年頻繁上演，鋼鐵企業(yè)鐵礦補(bǔ)庫所引發(fā)的價格大幅上漲。在目前鋼鐵企業(yè)鐵礦低庫存，利潤有所恢復(fù)后，警惕這一風(fēng)險。

（3）目前大多數(shù)企業(yè)對于未來需求存在擔(dān)憂，無論是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，還是國內(nèi)房地產(chǎn)問題及全國的疫情都讓未來需求走向蒙上一層陰影，但即便如此，全球能源和資源供應(yīng)的大幅收縮也有可能導(dǎo)致短期的供需錯配，再次帶來能源價格上漲的可能，這也是企業(yè)需要重視的問題。

四、結(jié)語

回顧本輪黑色商品的下跌行情，宏觀環(huán)境成為引發(fā)黑色商品價格暴跌的導(dǎo)火索，首先是全國的疫情持續(xù)阻礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其次海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂及歐美央行加息預(yù)期使得黑色商品跟隨整個大宗商品出現(xiàn)共振式下跌，除此之外，黑色產(chǎn)業(yè)自身對于消費(fèi)的擔(dān)憂，也帶動全產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫，從而誘發(fā)現(xiàn)貨踩踏出貨，期現(xiàn)貨價格大幅下跌。

由于大多數(shù)鋼鐵、焦化企業(yè)及貿(mào)易商陷入一致性悲觀預(yù)期，所表現(xiàn)出來的行為就是黑色產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的主動去庫存，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)減少產(chǎn)成品及原料庫存，鋼貿(mào)商積極主動降低現(xiàn)有庫存，而原料端的鐵礦庫存也得到大幅去化，焦煤焦炭庫存更是降至近幾年同期最低水平，廢鋼因為供應(yīng)持續(xù)緊張，樣本廢鋼庫存來到了歷史的極低水平。

在產(chǎn)業(yè)鏈過度去庫之后，鋼鐵企業(yè)無法靈活應(yīng)對市場，快速調(diào)節(jié)生產(chǎn)計劃，并且對經(jīng)濟(jì)向上波動的忍受能力大幅降低，一旦下游需求好轉(zhuǎn)，那么低庫存的鋼鐵企業(yè)都會展開補(bǔ)庫動作，從而帶來原料價格上漲過快的風(fēng)險，使得企業(yè)對于價格管理變得極為困難。

同時，由于鋼鐵生產(chǎn)存在連續(xù)性，只要企業(yè)需要大量采購原材料，那么話語權(quán)和定價權(quán)都將歸原材料銷售企業(yè)所有。另外，全球能源和資源供應(yīng)的大幅收縮也有可能導(dǎo)致短期的供需錯配，再次帶來能源價格上漲的可能，這也是企業(yè)需要重視的問題。

■策略

關(guān)注超跌修復(fù)，原料供應(yīng)收縮和下游鋼材消費(fèi)恢復(fù)情況等因素變化，合理調(diào)節(jié)配置庫存，進(jìn)行價格的雙向管理。

■風(fēng)險

全球經(jīng)濟(jì)衰退、海外通脹及加息、國內(nèi)疫情、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展情況等。