1、美聯(lián)儲(chǔ)做了什么？如期加息75bp，推進(jìn)縮表計(jì)劃、9月繼續(xù)提速

7月議息聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75bp，繼續(xù)推進(jìn)縮表計(jì)劃、9月繼續(xù)提速。7月28日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新議息聲明，12名委員（首次滿員）全票同意將政策利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75bp至2.25-2.5%，重申“持續(xù)加息是適當(dāng)?shù)摹?。此外，美?lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)縮表計(jì)劃，當(dāng)前縮減目標(biāo)定為每月475億美元（300億美元的美債及175億美元的MBS），預(yù)計(jì)將于9月后翻倍、達(dá)到每月950億美元的上限。

經(jīng)濟(jì)評(píng)估方面，美聯(lián)儲(chǔ)指出近期支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走弱，重申就業(yè)仍然強(qiáng)勁、通脹高企。與6月聲明相比，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一季度小幅下降后似乎已有所回升”，改為“近期支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走弱”，重申“就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率維持低位”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“與疫情相關(guān)的封控可能會(huì)加劇供應(yīng)鏈斷裂”，重申“俄烏沖突正對(duì)通脹造成額外的上行壓力，拖累全球經(jīng)濟(jì)”。

2、鮑威爾說了什么？否認(rèn)衰退，弱化前瞻指引，首提“可能放緩加息節(jié)奏”

新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申抗通脹為首要任務(wù)，否認(rèn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，但表示低增長是降低通脹的必要條件。對(duì)于通脹，鮑威爾表示通脹仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)是應(yīng)對(duì)總體通脹、更傾向于關(guān)注核心通脹。對(duì)于經(jīng)濟(jì)，鮑威爾不認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，需要謹(jǐn)慎對(duì)待二季度GDP初值數(shù)據(jù)。鮑威爾預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)增長將有一段時(shí)間低于趨勢水平，不過這可能是降低通脹的必要條件。

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鮑威爾稱不會(huì)給出明確加息指引、具體幅度取決于數(shù)據(jù)，首提“未來可能放緩加息節(jié)奏”。對(duì)于市場最關(guān)心的加息路徑問題，鮑威爾表示不會(huì)再像過去一樣對(duì)9月會(huì)議給出明確的加息指引，具體的加息幅度取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。對(duì)于加息終點(diǎn)，鮑威爾稱美聯(lián)儲(chǔ)需要將政策調(diào)整到適度的緊縮水平，即3-3.5%區(qū)間，同時(shí)，鮑威爾首次提及“可能在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)放緩加息節(jié)奏，但尚未決定何時(shí)開始放緩”。

3、美聯(lián)儲(chǔ)加息展望？加息速度見頂與否需數(shù)據(jù)驗(yàn)證，終點(diǎn)利率也存不確定性

鮑威爾回歸偏模糊的鴿派立場，使得市場對(duì)未來的加息預(yù)期有所降溫，美股、黃金大漲，10Y美債利率走勢震蕩。由于市場已經(jīng)對(duì)加息75bp進(jìn)行了充分定價(jià)，本次會(huì)議結(jié)果的影響相對(duì)有限。不過，在鮑威爾弱化了對(duì)加息的前瞻指引后，市場對(duì)9月加息75bp的預(yù)期大幅降溫；同時(shí)，“可能放緩加息節(jié)奏”也被解讀為鴿派信號(hào)。因此，鮑威爾講話之后，美股、黃金大漲，10Y美債利率走勢震蕩。

目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度見頂與否仍需數(shù)據(jù)驗(yàn)證，終點(diǎn)利率水平也存在不確定性。鑒于宏觀環(huán)境的不確定性抬升，美聯(lián)儲(chǔ)弱化前瞻指引、重視實(shí)際數(shù)據(jù)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度的見頂與否，仍需“通脹見頂”的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。中長期來看，即使通脹讀數(shù)階段性見頂，未來能否回歸2%的目標(biāo)也面臨不確定性；考慮到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)增長放緩的容忍度有所提升，未來終點(diǎn)利率水平其實(shí)也存在不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美國核心通脹居高不下。美國供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)時(shí)長超預(yù)期，疊加勞動(dòng)力成本增速高企，共同推升美國核心通脹。

2、美國就業(yè)修復(fù)不及預(yù)期。若美國通脹壓力高企的同時(shí)，就業(yè)修復(fù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)因?yàn)椤邦悳洝备窬侄萑雰呻y。