“此消彼長”行情，配置“中國優(yōu)勢(shì)”。我們自6月以來持續(xù)提示，中國及海外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形態(tài)和政策儲(chǔ)備從容性逐漸錯(cuò)位，“此消彼長”格局下中國資產(chǎn)逐漸具備全球相對(duì)優(yōu)勢(shì)，是捕捉A股結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的線索。此消彼長下的A股行情，由增量資金和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，貼現(xiàn)率主導(dǎo)、兼顧盈利修復(fù)的確定性；復(fù)蘇路徑下“中國優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)”迎來布局良機(jī)，“估值優(yōu)勢(shì)”和“景氣優(yōu)勢(shì)”的A股行業(yè)將受到青睞。

中國優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)先本輪復(fù)蘇行情，后續(xù)將演繹消費(fèi)優(yōu)勢(shì)。制造優(yōu)勢(shì)短期波動(dòng)或加大，中長期景氣仍有支撐。(1)回顧“此消彼長”第一階段：中國經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)存在先生產(chǎn)(制造)、后生活(消費(fèi))特征，增量資金率先布局汽車(含新能車)、新能源鏈條，中國優(yōu)勢(shì)制造充分演繹。(2)展望“此消彼長”第二階段：將演繹“中國消費(fèi)優(yōu)勢(shì)”。短期看，制造優(yōu)勢(shì)板塊在成交擁擠、估值快速修復(fù)下波動(dòng)或有放大；中長期看，政策自上而下刺激與終端市場(chǎng)下沉有望為其提供景氣支撐。

如何看待中國優(yōu)勢(shì)制造的中長期景氣？(1)充足的滲透空間：2022年3月以來國內(nèi)新能車單月滲透率已超20%，我們測(cè)算國內(nèi)新能車滲透率有望于2030年突破60%，當(dāng)前正處高速滲透期；2022年6月底發(fā)電量口徑看風(fēng)光合計(jì)滲透率約為10.3%，當(dāng)前尚處“破壁滲透期”，風(fēng)電光伏滲透空間各有20-30pct.(2)下沉的終端市場(chǎng)：當(dāng)下新能車主要在一、二線城市滲透，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、技術(shù)進(jìn)步及新能車下鄉(xiāng)刺激下，三四線城市及農(nóng)村市場(chǎng)開拓有望成為新焦點(diǎn)；風(fēng)電光伏下鄉(xiāng)政策在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略加持下密集出臺(tái)，為風(fēng)光滲透提供新驅(qū)動(dòng)。

新能源鏈條市場(chǎng)下沉可行性如何？中國優(yōu)勢(shì)制造可以關(guān)注什么？(1)新能車：消費(fèi)端：經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)、性價(jià)比高的中低端新能車更受青睞；供給端：低端新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，銷售份額穩(wěn)步提高；政策端：本輪新能車下鄉(xiāng)活動(dòng)以中低端車型為主，照顧農(nóng)村居民消費(fèi)水平，有望加速中低端車型滲透。(2)光伏：分布式光伏正處滲透快速提升階段，中央+地方+企業(yè)三大主體自上而下的政策支持疊加技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)度電成本的下降，推動(dòng)戶用分布式光伏進(jìn)入高速發(fā)展期。(3)風(fēng)電：需求端：風(fēng)電下鄉(xiāng)政策推進(jìn)+下半年裝機(jī)旺季+疫后產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)等多重利好共振下迎來需求高增，鄉(xiāng)村市場(chǎng)裝機(jī)的增量空間可觀；供給端：技術(shù)進(jìn)步下的降本增效與上游資源品價(jià)格回落緩解成本端壓力，關(guān)注持續(xù)受益的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀層面，海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)；中觀產(chǎn)業(yè)層面，測(cè)算與假設(shè)基于現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)前瞻而不代表最終實(shí)際結(jié)果；個(gè)人消費(fèi)者層面，消費(fèi)能力或受疫情及收入影響不及預(yù)期。