6月中旬以來，受消費(fèi)疲弱拖累，滬鋁自高位下跌至17025元/噸，一個月內(nèi)跌幅達(dá)20%。近日，受市場情緒回暖帶動，鋁價小幅反彈，但當(dāng)前鋁市基本面偏弱對價格的提振有限。因而，鋁價在三季度背靠成本價振蕩運(yùn)行的概率較大，四季度鋁價或出現(xiàn)方向性選擇。若有強(qiáng)力的消費(fèi)刺激型政策出臺，配合供應(yīng)端減產(chǎn)消息，鋁價上行的概率較大，反之則需求恢復(fù)預(yù)期出盡，鋁價承壓回落。此外，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期尚存，宏觀利空因素將導(dǎo)致全年鋁價中樞下移，后市反彈高度不宜過于樂觀。

供應(yīng)增長勢頭不減

供應(yīng)端，隨著滬鋁跌至成本線，全行業(yè)平均利潤已從年內(nèi)5700元/噸的高點(diǎn)回落至當(dāng)前虧損500元/噸的狀態(tài)，產(chǎn)能增長高峰已過。但近兩年電解鋁平均生產(chǎn)利潤高達(dá)3000元/噸，噸鋁虧損被前期利潤平攤后的收益依然較為豐厚，加之電解槽重啟成本高達(dá)2000元/噸。與高昂的重啟成本相比，持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)仍是最優(yōu)選擇。因而，短期虧損并不會馬上導(dǎo)致鋁廠停產(chǎn)或減少產(chǎn)能投放，供應(yīng)壓力仍存。

早在6月底，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能就已增至4100萬噸，筆者認(rèn)為，隨著廣西、云南以及內(nèi)蒙古等地的復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)能逐步釋放，7月底運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)4140萬噸，且當(dāng)前全國電解鋁開工率約為92.1%，創(chuàng)下了歷史新高。而產(chǎn)能的增長也將進(jìn)一步體現(xiàn)在產(chǎn)量上，6月我國電解鋁產(chǎn)量為336.1萬噸，同比增加4.48%，預(yù)計(jì)在高開工率推動下，三季度電解鋁產(chǎn)量增速仍將持續(xù)穩(wěn)定增長。另外，俄烏沖突升級以來，約有2.5萬—3萬噸/月的俄鋁進(jìn)口，導(dǎo)致市場上流通的現(xiàn)貨數(shù)量增加，對需求端形成壓制，進(jìn)而打壓鋁價。

靜待國內(nèi)終端需求恢復(fù)

需求端，當(dāng)前焦點(diǎn)在于國內(nèi)穩(wěn)增長背景下的終端需求強(qiáng)恢復(fù)預(yù)期能否兌現(xiàn)以及兌現(xiàn)的時間節(jié)點(diǎn)。相比于國內(nèi)需求，鋁材上半年出口訂單增加是鋁錠消費(fèi)的主要推動力，但剔除匯率影響后，滬倫鋁比值顯著回歸，隨著出口利潤的快速回落，預(yù)計(jì)后續(xù)出口增長乏力。

反觀國內(nèi)需求，下游進(jìn)場拿貨較為積極，現(xiàn)貨貼水收窄，導(dǎo)致近兩周半庫存水平持續(xù)下降，出貨量反季節(jié)上升。從終端需求來看，當(dāng)前房地產(chǎn)領(lǐng)域改善預(yù)期仍存，而本應(yīng)進(jìn)入淡季的汽車市場出現(xiàn)較大程度回暖。汽車市場，數(shù)據(jù)顯示，6月產(chǎn)量為249.9萬輛，環(huán)比增加29.75%，同比增加28.2%，行業(yè)整體景氣度較高。整體而言，國內(nèi)需求緩慢恢復(fù)或能對沖鋁材出口量收縮，但當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)政策落地仍需時間，鋁市企穩(wěn)修復(fù)靜待兌現(xiàn)。

綜合來看，當(dāng)前鋁市反彈主要由市場情緒所致，目前并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號。目前，基本面仍處于供需錯配的矛盾狀態(tài)，供應(yīng)端減產(chǎn)需看到盈利的繼續(xù)擠出，需求端恢復(fù)需靜待政策面利好的釋放及終端領(lǐng)域數(shù)據(jù)的大幅改善，筆者對四季度政策端強(qiáng)提振地產(chǎn)板塊仍有一定的期待，但在外圍美聯(lián)儲加息利空作用下，滬鋁反彈高度將受限。