01 短流程開(kāi)始有利潤(rùn)，長(zhǎng)流程盈利好轉(zhuǎn)，繼續(xù)減產(chǎn)動(dòng)力不足

7 月份廢鋼暴跌，短流程成本大幅下降。根據(jù)我們的測(cè)算模型，截至 7 月 22 日，鐵水成本與廢鋼價(jià)差收得-300.8 元/噸，廢鋼跌出了性價(jià)比，不過(guò)廢鋼性價(jià)比最高應(yīng)該是 7 月 18 日，當(dāng)時(shí)鐵廢差-504.7 元/噸，隨后隨著廢鋼反彈，鐵礦下跌，鐵廢差收斂到-300.8 元/噸。目前用廢鋼煉鋼比鐵礦劃算，但因?yàn)閺U鋼貨少，鐵元素仍然需要鐵礦來(lái)提供，支撐著鐵礦價(jià)格的下滑速度。

短流程鋼廠目前有利潤(rùn)，后期產(chǎn)量有望逐漸增加。而長(zhǎng)流程利潤(rùn)也有所好轉(zhuǎn)，雖然 7 月份越來(lái)越多的鋼廠加入了減產(chǎn)或停產(chǎn)的行列，但利潤(rùn)好轉(zhuǎn)后，繼續(xù)大規(guī)模減產(chǎn)的空間較小。

02 鐵礦供需：供強(qiáng)需弱，港口連續(xù) 4 周壘庫(kù)，但鋼廠庫(kù)存極低，需要補(bǔ)庫(kù)

供應(yīng)端，短期主流礦供應(yīng)維持穩(wěn)定，非主流礦由于成本原因存在制約，國(guó)產(chǎn)礦同樣如此，鐵礦價(jià)格下跌后，主動(dòng)增產(chǎn)動(dòng)力不足。本周到港高位，澳洲高位兌現(xiàn)，巴西發(fā)運(yùn)預(yù)計(jì)持續(xù)增加，短期到港量可觀。中期來(lái)看，海外鋼材需求疲軟，歐洲部分鋼廠減產(chǎn)，下半年可能會(huì)有更多的鐵礦發(fā)運(yùn)到中國(guó)來(lái)。下半年鐵礦石的供給端依然可觀。

7 月份以來(lái)，各大礦山陸續(xù)發(fā)布二季度運(yùn)營(yíng)報(bào)告。截止 7 月 22 日，除 FMG，包括 Vale、Rio 和 BHP等主要礦山均已發(fā)布其二季度運(yùn)營(yíng)報(bào)告。上半年鐵礦石發(fā)貨量整體不及預(yù)期，Vale 下調(diào)年初產(chǎn)量目標(biāo)至3.1-3.2 億噸（此前為 3.2-3.25 億噸）?？紤]其部分選廠開(kāi)工受限，綜合其以往其發(fā)貨季節(jié)性，我們按照下限來(lái)預(yù)估其發(fā)貨量，即 3.1 億噸。而海外鋼廠減產(chǎn)后，增加的鐵礦發(fā)中國(guó)的比例會(huì)增加，預(yù)計(jì)到中國(guó)下半年供應(yīng)量環(huán)比上半年增加 4000 萬(wàn)噸。而上半年國(guó)內(nèi)鐵精粉供應(yīng)總量同比增加約 800 萬(wàn)噸，但價(jià)格下跌后，預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)量沒(méi)有增量。綜合來(lái)說(shuō)，下半年供給環(huán)比上半年增加 4000 萬(wàn)噸。

需求端，6 月生鐵產(chǎn)量為 7688 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 0.5%；生鐵日均產(chǎn)量 256.27 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 1.3%。1-6月份生鐵產(chǎn)量為 43893 萬(wàn)噸，同比下降 4.7%。7 月 22 日，Mysteel 調(diào)研本周日均鐵水產(chǎn)量 219.24 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 7.02 萬(wàn)噸，同比下降 15.81 萬(wàn)噸。鐵水見(jiàn)頂回落速度較快，按目前的長(zhǎng)流程噸鋼利潤(rùn)，鐵水繼續(xù)下降空間有限，鐵礦需求逐漸接近底部。

庫(kù)存方面，港口連續(xù)四周壘庫(kù)，鋼廠庫(kù)存繼續(xù)保持低產(chǎn)量低原料庫(kù)存策略。Mysteel 統(tǒng)計(jì)全國(guó) 45 個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為 13194.55 萬(wàn)噸，環(huán)比增 166.26 萬(wàn)噸；日均疏港量 260.71 萬(wàn)噸降 13.58 萬(wàn)噸。全國(guó)鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為 10011.67 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 99.24 萬(wàn)噸；當(dāng)前樣本鋼廠的進(jìn)口礦日耗為 266.21 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 8.55 萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比 37.61，環(huán)比增加 0.81 天。鋼廠因現(xiàn)金流問(wèn)題保持極低庫(kù)存水平，但目前盈利好轉(zhuǎn)，原料補(bǔ)庫(kù)易引發(fā)鐵礦價(jià)格反彈。

03 矛盾依然是成材端需求 

今年產(chǎn)業(yè)鏈矛盾集中在成材端，原料能不能漲以及能漲多高，取決于成材需求多大程度上好轉(zhuǎn)。近日鋼材市場(chǎng)呈現(xiàn)供減需增的跡象，全國(guó)建材成交尚可，市場(chǎng)情緒較為積極，剛需與投機(jī)均有成交。上周 237家主流貿(mào)易商建材成交均值在 16.3 萬(wàn)噸，環(huán)比上上周均值增加 24.2%。熱卷需求也有恢復(fù)，產(chǎn)量下降后，市場(chǎng)信心提振，成交好轉(zhuǎn)。不過(guò)當(dāng)前目前庫(kù)存壓力大，處于歷年同期偏高水平，需求的兌現(xiàn)仍然是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，價(jià)格難以走出持續(xù)上漲的行情。

中期需求，本年度專項(xiàng)債發(fā)放完畢，接下來(lái)就是實(shí)物工作量落地，下半年工程項(xiàng)目投資帶來(lái)的實(shí)物工作量趨增。另外，今年三季度有望發(fā)行新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，四季度有可能發(fā)行明年（2023 年）的提前批次專項(xiàng)地方債，且規(guī)?？赡艹^(guò)今年提前批的 1.46 萬(wàn)億元額度。不過(guò)房地產(chǎn)依然是最大的拖累項(xiàng)，“斷供潮”蔓延，目前不僅是業(yè)主宣布“斷供”，部分開(kāi)發(fā)商供應(yīng)商因被房企拖欠賬款而拒還銀行貸款，地產(chǎn)行業(yè)的違約事件可能繼續(xù)發(fā)酵，對(duì) 3 季度房地產(chǎn)銷售情況負(fù)面影響較大，拿地和新開(kāi)工會(huì)繼續(xù)延遲。事實(shí)上，本輪周期中，銷售向拿地、新開(kāi)工的傳導(dǎo)時(shí)間會(huì)超出歷史經(jīng)驗(yàn)。綜合來(lái)看，現(xiàn)階段全國(guó)仍是高溫多雨天氣，會(huì)影響運(yùn)輸市場(chǎng)和現(xiàn)場(chǎng)施工，螺紋表需能維持在 300 萬(wàn)噸附近就已經(jīng)不錯(cuò)了，市場(chǎng)目前主要是震蕩磨底去庫(kù)。

04 結(jié)論

受成材走勢(shì)影響，鐵礦向上空間有限，階段性補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，鋼廠依然會(huì)保持低庫(kù)存策略，鐵礦沒(méi)有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。建議把握機(jī)會(huì)高位賣出套保，關(guān)注 2301 合約反彈到 700 元/噸上方的機(jī)會(huì)。