01

上游負(fù)荷下行，8月進(jìn)口預(yù)計(jì)走低

近期雖然煤制利潤有所上行，但絕對水平依舊偏低，焦?fàn)t氣陷入虧損，天然氣工藝?yán)麧櫼沧叩兔黠@。在上游利潤不斷走低背景下，檢修裝置明顯增多，開工大幅下行，短期國內(nèi)供應(yīng)壓力得到緩解。 

進(jìn)口端7月到港量預(yù)計(jì)在125萬噸以上，環(huán)比明顯增加，但隨著外盤裝置在7月份出現(xiàn)明顯降負(fù)疊加伊朗船運(yùn)力不足，8月進(jìn)口預(yù)計(jì)將重新走低，或回到100萬噸附近，8月進(jìn)口壓力大幅緩解。另外近期外盤價格低位小幅反彈，進(jìn)口利潤走低，對后續(xù)國內(nèi)價格也起到一定支撐作用。

圖1：甲醇開工率(%)

數(shù)據(jù)來源：WIND、五礦期貨研究中心

圖2：內(nèi)蒙古煤制甲醇利潤(元/噸)

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圖3：中國-美灣價差(美元/噸)

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圖4：中國-歐洲價差(美元/噸)

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02

地區(qū)價差小幅回升

前期港口價格大幅下跌，港口與內(nèi)地價差大幅走低，進(jìn)口貨物回流港口，近期隨著港口價格重新走強(qiáng)，回流窗口逐步關(guān)閉，但當(dāng)前來看，價差仍舊處于同期相對低位。

圖5：華東-魯南(元/噸)

數(shù)據(jù)來源：WIND、五礦期貨研究中心

圖6：華東-內(nèi)蒙(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：WIND、五礦期貨研究中心

圖7：魯南-西北(元/噸)

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圖8：運(yùn)費(fèi)（元/噸)

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03

港口累庫放緩，內(nèi)地庫存壓力較小

隨著近期進(jìn)口貨物的倒流以及下游剛需消耗，港口累庫速度大幅放緩，庫存開始有所去化，展望8月，在上游低利潤疊加進(jìn)口縮量預(yù)期下， 8月大概率庫存將會繼續(xù)去化。

內(nèi)地部分裝置在成本壓力下檢修降負(fù)，整體庫存壓力較小，內(nèi)地表現(xiàn)強(qiáng)于港口。后續(xù)價格的繼續(xù)走強(qiáng)需要上游降負(fù)來緩解供應(yīng)壓力。

圖9：甲醇港口庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、五礦期貨研究中心

圖10：甲醇華東港口庫存（萬噸）

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圖11：甲醇華南港口庫存（萬噸）

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圖12：甲醇西北地區(qū)庫存（萬噸）

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04

MTO利潤走低、傳統(tǒng)需求表現(xiàn)中性

隨著近期甲醇價格重新走強(qiáng)，PP-3MA價差小幅回落，MTO利潤總體處于偏低位置，2022依舊為聚烯烴投產(chǎn)大年，預(yù)計(jì)MTO利潤仍將維持偏弱格局。

由于甲醇的價格彈性較大，以往在甲醇價格大幅下跌時MTO利潤都會出現(xiàn)快速回升，但6月以來甲醇的下行卻沒有使得MTO利潤出現(xiàn)大幅走高，主要還是因?yàn)镻P、EG等MTO產(chǎn)品自身基本面相對較差，產(chǎn)能過剩，所以后續(xù)來看，MTO利潤依舊是逢高做空的格局。

甲醛因處于淡季疊加地產(chǎn)下行周期，總體利潤低位震蕩，需求相對較為疲軟。其余傳統(tǒng)需求表現(xiàn)相對中性，開工與利潤相較于往年同期總體中性偏好。

圖13：甲醇制烯烴開工（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、五礦期貨研究中心

圖14：江浙MTO開工（%）

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圖15：富德利潤

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圖16：PP-3MA價差

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圖17：甲醛開工（%）

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圖18：甲醛利潤（元/噸）

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圖19：醋酸開工（%）

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圖20：醋酸利潤（元/噸）

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05

8月供需好轉(zhuǎn)， 但單邊需謹(jǐn)慎

總體來看，甲醇8月在進(jìn)口走低背景下供需將出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，但從當(dāng)前來看，在全球流動性收縮背景下，大宗商品表現(xiàn)較為悲觀，甲醇很難獨(dú)善其身。另外煤炭在夏季需求旺季過后有較大的下行壓力，甲醇成本端有較大的下行風(fēng)險。

近期在供需邊際改善以及港口庫存走低的背景下， 9-1價差大幅走強(qiáng)，甲醇基差低位走高。在成本端以及原油風(fēng)險釋放之前甲醇單邊保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，對沖角度可以考慮作為多頭對沖品種。

圖21：甲醇9-1價差

數(shù)據(jù)來源：WIND、五礦期貨研究中心

圖22：甲醇09基差

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圖23：甲醇供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：五礦期貨研究中心