“此消彼長，水到渠成”行情短期波折但不改震蕩上行趨勢。6.25 A股中期策略展望《此消彼長，水到渠成》中判斷，海外衰退+中國復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)“此消彼長”行情，中國相對優(yōu)勢將帶來資產(chǎn)價(jià)值重估。近期預(yù)期反復(fù)帶來短期波折，但不改中期趨勢：1.海外衰退+緊縮兩難窘境；2.國內(nèi)疫情反復(fù)及停貸風(fēng)波；3.北向資金連續(xù)2周分別凈流出220億、37億。

當(dāng)前依然是“美國衰退得快+中國復(fù)蘇得慢”。美國衰退得快：領(lǐng)先指標(biāo)指向美國消費(fèi)動(dòng)能繼續(xù)走弱，PMI數(shù)據(jù)陷入2年新低，市場預(yù)期指向美聯(lián)儲7月至少加息75BP，而大類資產(chǎn)波動(dòng)印證在“衰退交易”與“緊縮交易”的兩難窘境中反復(fù)。中國復(fù)蘇得慢：疫情擾動(dòng)帶來7月生產(chǎn)與物流數(shù)據(jù)較6月趨緩，地產(chǎn)銷售依然脆弱，汽車銷售較6月增速放緩。

“中國復(fù)蘇得慢”之下盈利驗(yàn)證仍是關(guān)鍵，中報(bào)已披露預(yù)告是行業(yè)景氣重要線索。綜合考量中報(bào)預(yù)告披露率在40%以上、中報(bào)預(yù)喜率在50%以上或中報(bào)披露盈利增速優(yōu)于一季報(bào)的細(xì)分行業(yè)：1. 上游PPI通脹鏈條及結(jié)構(gòu)性“供需缺口”擴(kuò)張的資源與材料行業(yè)；2. 汽車及風(fēng)光等制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；3. 消費(fèi)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。其中結(jié)合估值與成交熱度可見，“制造優(yōu)勢”高景氣已短期快速反映在估值修復(fù)和歷史配置高點(diǎn)。

基金二季報(bào)：“制造優(yōu)勢”再深耕、“消費(fèi)優(yōu)勢”新擴(kuò)散。一方面，在“制造優(yōu)勢”行業(yè)里面繼續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇，風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上能源金屬、鋰電池、硅料硅片、線纜部件、光伏加工設(shè)備、光伏組件、新能源乘用車等各多個(gè)環(huán)節(jié)基金配置都到達(dá)2010年以來歷史新高。值得關(guān)注的邊際變化是基金二季度向疫后韌性修復(fù)的“消費(fèi)優(yōu)勢”行業(yè)里面尋找新的擴(kuò)散機(jī)會，例如 “消費(fèi)優(yōu)勢”的食品飲料、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、免稅、酒店餐飲、航空機(jī)場，都在二季度獲得了不同程度的增配。

“此消彼長”短期波折不改中期趨勢，綜合中報(bào)與基金配置線索，繼續(xù)關(guān)注中國優(yōu)勢資產(chǎn)擴(kuò)散。海外仍是“衰退+緊縮”的兩難窘境，而國內(nèi)復(fù)蘇較6月有所放緩，我們中期策略中構(gòu)建的“此消彼長四象限框架”大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)“美國衰退得快，中國復(fù)蘇得慢”的組合，“此消彼長”行情A股短期波折不改中期趨勢。結(jié)合中報(bào)預(yù)告線索與基金二季報(bào)配置擁擠度，我們維持“此消彼長”行情下成長風(fēng)格占優(yōu)判斷，繼續(xù)關(guān)注中國優(yōu)勢資產(chǎn)；沿著經(jīng)濟(jì)修復(fù)先生產(chǎn)(制造)、后生活(消費(fèi))的特點(diǎn)，中國優(yōu)勢資產(chǎn)也將從“制造優(yōu)勢”尋找向“消費(fèi)優(yōu)勢”擴(kuò)散：(1)疫后修復(fù)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益的消費(fèi)(食品飲料/家電/批零社服)；(2)中報(bào)景氣優(yōu)勢依然存在的制造業(yè)(汽車含新能車/光伏組件/煤炭)；(3)限制性政策轉(zhuǎn)向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn)龍頭)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外政策不確定性。