在疲弱的需求壓制下，近期鋼材價格明顯下跌，擠壓鋼廠利潤，直到虧損。隨著虧損面的擴大，鋼廠減產明顯增加，目前看，螺紋鋼的減產力度比較大，而熱卷大廠減產仍少，在弱勢利潤下，鋼廠能否繼續(xù)減產，本文通過對比利潤和產量數(shù)據(jù)，對后期減產路徑進行推演，以期給出概率更大的可能，重新評估后期的供需結構。

一、需求疲弱，壓制鋼廠利潤

1、需求狀況分析：

從螺紋鋼和熱卷的表觀消費以及日度成交數(shù)據(jù)上，我們不難看出，今年上半年，鋼材需求表現(xiàn)并不理想，甚至可以用很差來形容，即使在宏觀預期很好的情況下，旺季不僅沒有兌現(xiàn)旺季需求，反而旺季變成淡季的需求強度。影響的因素有很多，歸納下來如下幾個因素影響更加直接：

（1）去年下半年的房地產調控政策，導致今年地產的開春需求明顯受到壓制，特別是今年的施工，不僅沒有達到正常年份水平，還要遠低于市場預期。這對螺紋鋼的需求，給了特別明顯的沖擊。

（2）海外需求明顯坍塌。雖然從我們的出口數(shù)據(jù)上，還不能看出海外的需求下滑，但俄烏戰(zhàn)爭，海外大宗商品沖高后，明顯壓制需求，價格沖高回落，訂單急劇下滑，并且海外高通脹帶來的加息周期已經到來，大宗商品進入周期性下跌通道。

（3）疫情影響較為明顯。特別是4、5月份，不僅上海和上海周邊的鋼材需求受到影響，全國影響同樣明顯。

（4）制造業(yè)下滑明顯。不管是因為出口訂單減弱，還是內需趨緩，制造業(yè)影響較為明顯，下游企業(yè)成品庫存高企，原料采購積極性弱，明顯壓制工業(yè)用材的需求。雖然汽車和家電的生產情況有所恢復，但市場普遍的反饋是成品庫存仍有壓力，熱卷的需求強度的釋放仍受壓制。

（5）基建投資落地緩慢。從上半年的基建投資數(shù)據(jù)上也能看出，雖然基建還是穩(wěn)增長的錨，但今年基建的投資增速并不及預期，主要是因為疫情影響和資金落地仍然偏慢。

2、利潤走勢分析：

從2016年的供給側改革開始，鋼材利潤一直處于偏好的狀態(tài)，很少能打到鋼廠虧損。2019年開始，隨著置換產能陸續(xù)投產，鋼材供需重新進入供應充足的時代，但疫情給了全世界刺激需求的機會，而我們的能耗雙降和去產量政策，給了鋼價瘋狂上漲的機會，更給了利潤大幅波動的機會。

今年年初的時候，在偏強的宏觀預期下，在嚴格的采暖季限產和冬奧會限產下，鋼材價格表現(xiàn)一直偏強，鋼材利潤也一直在偏好水平。但隨著采暖季限產和冬奧會限產結束，鋼廠逐漸復產，粗鋼產量節(jié)節(jié)攀升，而鋼材旺季需求并沒有兌現(xiàn)預期，鋼材價格持續(xù)下滑，鋼材利潤進入持續(xù)的下降通道，直到近期連續(xù)虧損。而隨著近期鋼廠減產明顯增加，鋼材利潤有回升的跡象，特別是電爐利潤，恢復較為明顯。

二、鋼廠減產已經在路上，但還不夠，且品種分化

年后，隨著采暖季限產和冬奧會限產結束，粗鋼產量和鋼材產量都明顯恢復，特別是粗鋼產量恢復到較高水平。但廢鋼的性價比一直不高，廢鋼添加逐步下滑，鋼材產量明顯沒有恢復到高位水平。隨著利潤的下滑，特別是進入6月，鋼廠開始降低入爐品位，通過降負荷，降低粗鋼產量，鋼材產量隨之下降。

而從品種上看，螺紋產量降幅更為明顯。螺紋中小型鋼廠占比居多，電爐影響更為明顯，減產影響更為直接；而熱卷大廠占比較多，減產并不明顯，雖然產量下降，但降幅明顯要小。

三、鋼廠釋放進一步減產路徑推演

通過鋼材產量和鋼材利潤的對比，我們不難看出，鋼材產量和鋼材利潤往往呈現(xiàn)負向關系，鋼材產量高的時候，利潤往往在低位；而鋼材產量低的時候，利潤往往在高位。

從近期的走勢看，沒有行政干預的情形下，通過市場調節(jié)，需求端改變供大于求的路徑，已經得到市場的普遍否定，只有通過鋼廠減產，供應收縮，來改變當下的供需格局，解決當下的供需矛盾，進而給鋼材利潤。

鋼廠減產已經走了一大步了，特別是螺紋鋼，從高位的309萬噸的周產量，到現(xiàn)在的230萬噸周產量，降幅高達25.56%，減產已經改善偏弱的供需格局了；而熱卷從高位的327萬噸周產量，到現(xiàn)在的306萬噸周產量，降幅只有6.42%，熱卷的減產還沒有改變偏弱的供需基本面。

如果熱卷鋼廠繼續(xù)減產，在需求不變的情況下，熱卷也會進入迅速去庫的階段，整體的鋼材供需繼續(xù)改善，旺季到來，會加速去庫，鋼價進入明顯的上升通道；如果因為利潤的改善，鋼廠復產，從螺紋的角度，即使目前的產量基礎上恢復10%，也不會改變供需向好的局面，但熱卷如果不繼續(xù)減產，如果還有復產，去庫困難，供需仍會持續(xù)有壓力，即使旺季到來，螺紋驅動上漲，也會壓制整體鋼價反彈空間。

通過以上路徑推演，更加合理的情形是鋼廠繼續(xù)減產，給旺季漲價以強驅動，帶來鋼廠利潤的持續(xù)擴張；但目前就恢復了利潤，鋼廠提前復產，一方面壓制鋼價反彈空間，另一方面在壓制原料價格上重新喪失話語權，即使反彈，也要壓制鋼廠利潤。因此，鋼廠作何選擇，應該還是比較清楚的。

四、策略建議

趨勢：關注鋼廠能否進一步減產，如果減產力度擴大，可以大膽參與旺季反彈行情；如果不進一步減產，或者產量有所恢復，旺季反彈空間有限，等待供需數(shù)據(jù)更加明朗，再決定參與方向。

套利：卷螺差趨勢性偏弱，如果熱卷減產增加，可以階段性參與做多卷落差；盤面利潤反彈有點快，如果不能進一步減產，會有回落，減產增加繼續(xù)擴張；如果鋼材現(xiàn)貨有走強跡象，10/01盤面正套可以擇機參與。

套保：期現(xiàn)套?？梢杂^望，等待盤面再次走強，給升水建倉的機會。

風險提示：能耗雙控及去產量政策的變化；宏觀政策的變化，對需求影響的預期；疫情變化對供需兩端的影響；海外地緣政治變化的影響。