01 回顧：上半年蛋價(jià)走勢偏強(qiáng)

回顧上半年，期現(xiàn)貨走勢明顯偏強(qiáng)?，F(xiàn)貨方面主要原因有：一、蛋雞存欄持續(xù)偏低；二、成本抬升支撐；三、疫情頻發(fā)導(dǎo)致備貨需求旺盛。期貨盡管提前給出遠(yuǎn)月一定升水，但前期由于對存欄恢復(fù)過于樂觀，該預(yù)期差仍令盤面補(bǔ)漲，驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)。存欄方面，上半年在產(chǎn)蛋雞主要為去年春節(jié)后至年末新增的補(bǔ)欄，彼時(shí)由于受養(yǎng)殖利潤低、成本展望高等因素影響，整體數(shù)量有限，因此存欄盡管從低位有所恢復(fù)，但絕對數(shù)量不高。成本受豆粕、玉米等飼料原料漲價(jià)影響較大。從兩個(gè)方面影響蛋價(jià)，首先低存欄背景下，成本直接向下游傳導(dǎo)，上半年蛋雞飼料平均成本在3.2元/斤，折合蛋價(jià)成本3.5元/斤，綜合成本接近3.8-3.9元/斤，蛋價(jià)在此位置受支撐明顯。其次，原料漲價(jià)影響補(bǔ)欄積極性，令未來存欄暫時(shí)看不到大增的可能。最后，上半年疫情散發(fā)頻繁，居民備貨熱情有增無減，消費(fèi)淡季不淡，極大的提振了現(xiàn)貨價(jià)格。

02 補(bǔ)欄和存欄趨勢

存欄數(shù)量持續(xù)偏低。上半年在產(chǎn)蛋雞為20年四季度至21年四季度補(bǔ)欄的雞苗，由于養(yǎng)戶現(xiàn)金流狀況不佳，加之盈利展望悲觀，整體數(shù)量有限，這導(dǎo)致上半年蛋雞存欄延續(xù)了去年以來的偏低格局。另外，今年以來受飼料上漲和疫情封控導(dǎo)致雞苗運(yùn)輸不暢等因素的影響，除前3個(gè)月補(bǔ)欄尚可外，4、5月份補(bǔ)欄數(shù)量環(huán)比明顯走弱，同比也偏低，而在飼料價(jià)格出現(xiàn)明顯下降從而導(dǎo)致盈利預(yù)期改善前，預(yù)計(jì)這種低補(bǔ)欄的情況還將延續(xù)，當(dāng)前偏低的種蛋利用率也支持這個(gè)結(jié)論，這將在一定程度上繼續(xù)支撐下半年的蛋價(jià)。

養(yǎng)戶順勢延淘為主。決定未來存欄的是當(dāng)前存欄、補(bǔ)欄和淘汰量，前兩者已基本將未來存欄定性在一個(gè)偏低但持續(xù)略有增加的狀態(tài)，影響節(jié)奏的是老雞淘汰量。延淘是否發(fā)生將決定6月淡季的回落幅度、中秋旺季前的上漲力度以及節(jié)后的回落程度。當(dāng)前養(yǎng)戶上新雞成本偏高，而養(yǎng)殖盈利尚可，延淘有利可圖。從淘雞出欄量，出欄雞齡以及淘雞-白羽雞價(jià)差等指標(biāo)觀察，延淘已實(shí)際發(fā)生。后續(xù)需要關(guān)注延淘、換羽等對旺季漲幅的限制。

偏低存欄趨勢預(yù)計(jì)延續(xù)。本輪蛋雞存欄已經(jīng)于今年1月見底，當(dāng)前處回升通道中，截止5月的在產(chǎn)蛋雞存欄為11.78億只，同比去年下降0.9%，環(huán)比年初的11.41億回升3.2%。目前存欄依舊偏低，但趨勢上看未來存欄將逐步增加，且下半年存欄同比去年將是一個(gè)略有增加的格局。

03 成本和消費(fèi)情況

下半年成本仍存支撐。由于豆粕和玉米等飼料原料價(jià)格的攀升，造蛋成本出現(xiàn)較大上漲，尤其在今年存欄偏低的背景下，成本更容易往終端傳導(dǎo)，上半年盤面較明顯的體現(xiàn)出與飼料同漲同跌的走勢，考慮遠(yuǎn)期飼料價(jià)格依舊居高不下，我們預(yù)計(jì)下半年成本對蛋價(jià)仍存明顯支撐。

消費(fèi)淡季不淡后警惕旺季不旺。雞蛋消費(fèi)有明顯的季節(jié)性，上半年通常屬于淡季，僅在五一至端午前后略有表現(xiàn)，且6月以后通常會(huì)重新跌回春節(jié)低點(diǎn)。今年以來，由于疫情頻發(fā)，居民封控增多，對雞蛋備貨需求增大，加之部分產(chǎn)區(qū)雞蛋受疫情影響運(yùn)不出來，導(dǎo)致價(jià)格淡季不淡。從二者表現(xiàn)看，蛋價(jià)走勢與疫情發(fā)展高度契合。當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入到后疫情時(shí)代，蔬菜等價(jià)格回落，居民可選物資增多，前期備貨對雞蛋需求存在一定透支，蛋價(jià)也隨之回落，未來考慮價(jià)格有旺季不旺的可能。

04 期現(xiàn)貨展望

現(xiàn)貨方面，飼料價(jià)格偏高影響?zhàn)B戶上雞成本，我們對下半年補(bǔ)欄預(yù)期偏悲觀，淘汰方面養(yǎng)戶有延淘傾向，或在旺季階段性換羽，但遇價(jià)格下跌也會(huì)順勢淘汰老雞；下半年整體存欄緩慢增加但基本仍是一個(gè)偏低的格局，且與去年相比處于同比持平至略有增加的狀態(tài)。存欄趨勢無大的矛盾，蛋價(jià)走勢或仍以正常季節(jié)性波動(dòng)為主，節(jié)奏與去年類似。7、8、9月屬于雞蛋的旺季，但橫向比較屆時(shí)存欄或高于去年，且消費(fèi)目前看大概率不會(huì)更好，因此我們對今年旺季高點(diǎn)的預(yù)期是大概率不會(huì)超過去年旺季的5元/斤，或在5元/斤以上維持的時(shí)間偏短；另外，今年中秋靠前，預(yù)計(jì)蛋價(jià)見頂?shù)臅r(shí)間也會(huì)相應(yīng)提前。9月以后天氣轉(zhuǎn)涼，蛋價(jià)或有季節(jié)性回落，可淘雞數(shù)量偏多疊加養(yǎng)戶將順勢淘汰超齡的老雞，結(jié)合今年春節(jié)后補(bǔ)欄偏弱，導(dǎo)致10月以后在產(chǎn)蛋雞數(shù)量整體有限，我們預(yù)計(jì)四季度蛋價(jià)或仍有類似于去年同期的較好表現(xiàn)，不乏重回中秋高點(diǎn)的可能。疫情、原料價(jià)格波動(dòng)仍是影響以上判斷的主要變量。

盤面重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨季節(jié)性對雞蛋盤面的驅(qū)動(dòng)。09合約更多反映節(jié)后淡季的價(jià)格，進(jìn)入后疫情時(shí)代，價(jià)格更多由自身供需決定，相比去年同期，無論是存欄還是期貨估值都偏高，且面臨冷庫蛋和延淘的沖擊，建議偏空思路，注意規(guī)避7至8月現(xiàn)貨上漲階段對盤面的沖擊。11、12、01等合約有反映中秋低點(diǎn)后現(xiàn)貨四季度上漲的需要，國慶后至四季度現(xiàn)貨見頂前建議偏多思路，關(guān)注11、12等合約的預(yù)期差表現(xiàn)；由于明年春節(jié)偏早，01合約最終反映的仍是節(jié)后價(jià)格，關(guān)注四季度中后期現(xiàn)貨見頂后的拋空機(jī)會(huì)。