七禾網(wǎng)12、我們分析發(fā)現(xiàn)，您在七禾網(wǎng)資管排行榜的展示賬戶“路途”，鎳、銅、鋁等有色品種沒有交易，而這些品種趨勢(shì)性也是比較好的，請(qǐng)問您沒有配置的主要原因是什么？

李寧川：通常單個(gè)賬戶資金有限，無法進(jìn)行全品種配置。這些品種，在其它產(chǎn)品上有配置。

七禾網(wǎng)13、我們觀察到，您的展示賬戶“路途”，在焦煤、動(dòng)力煤上盈利較多，而目前煤炭品種手續(xù)費(fèi)提高得非常多，并且限倉(cāng)非常嚴(yán)格，流動(dòng)性下降較多。請(qǐng)問您在這些品種上的交易策略，是否做出了一定的改動(dòng)？

李寧川：流動(dòng)性、品種手續(xù)費(fèi)是我們要考慮的一個(gè)重要因素。當(dāng)一個(gè)品種的流動(dòng)性差到一定程度，影響到策略執(zhí)行，或者品種手續(xù)費(fèi)高到一定程度，成本高于策略盈利時(shí)，我們會(huì)考慮退出。比如，從去年四季度開始，由于監(jiān)管的調(diào)整，動(dòng)力煤品種所有合約，已經(jīng)全部退出交易。如果未來這個(gè)品種恢復(fù)流動(dòng)性，我們還會(huì)將它加入品種候選池。

七禾網(wǎng)14、您表示，您的交易周期從分鐘到月度都有涉及。對(duì)于分鐘級(jí)別的偏短線策略，滑點(diǎn)是非常重要的一環(huán)，請(qǐng)問您分鐘級(jí)別的策略實(shí)盤交易時(shí)，滑點(diǎn)是如何控制的？

李寧川：對(duì)于很多策略來說，滑點(diǎn)控制都是很重要的，不僅僅是分鐘策略。只不過由于在分鐘級(jí)別操作，頻率比較高，在盈虧坐標(biāo)圖上就會(huì)顯示，累積的滑點(diǎn)平穩(wěn)地向右上角抬高。

具體到策略類型，如果是套利策略，限價(jià)單結(jié)構(gòu)和下單時(shí)間上的優(yōu)化，可以降低滑點(diǎn)的沖擊。如果是即時(shí)突破策略，搶單操作，那這個(gè)滑點(diǎn)就無法避免，要結(jié)合整個(gè)策略的盈虧進(jìn)入點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化。

七禾網(wǎng)15、對(duì)于日線以上的中長(zhǎng)線交易策略而言，用指數(shù)合約出信號(hào)，映射交易主力合約這樣的交易方式，會(huì)造成實(shí)盤和回測(cè)有較大的誤差，請(qǐng)問您是如何看待和處理這個(gè)問題的？

李寧川：指數(shù)合約觀察方便，回測(cè)簡(jiǎn)單。但是用它來直接映射交易信號(hào)，值得商榷。我們沒有這么做，用的是合約實(shí)盤數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控。指數(shù)合約計(jì)算需要從各個(gè)合約根據(jù)權(quán)重合成，中間多計(jì)算一次，反而復(fù)雜。

七禾網(wǎng)16、近期期貨行情波動(dòng)巨大，日線以上的中長(zhǎng)線策略在這樣的行情中可能止損會(huì)比較大，請(qǐng)問您是否會(huì)考慮增加分鐘級(jí)別策略的配置？

李寧川：期貨行情波動(dòng)大的時(shí)候，中長(zhǎng)線策略在某些情況下止損會(huì)比較大，但并不是說分鐘級(jí)別的策略此時(shí)就必定盈利，在我們的研究中發(fā)現(xiàn)，這兩者的收益曲線并非完全負(fù)相關(guān)，也就是說，短周期策略收益曲線也有可能同時(shí)在快速衰落。這時(shí)候增加短周期策略，某些時(shí)候，會(huì)放大下行風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)17、據(jù)您介紹，您的交易頻率整體偏中線的一些，而您的展示賬戶最大回撤只有24%，相對(duì)較小。請(qǐng)問您主要是通過哪些方面，把最大回撤控制得比較好？

李寧川：策略組合上進(jìn)行分散，多品種、多策略、多市場(chǎng)、多參數(shù)，盡可能低相關(guān)性，還有就是各個(gè)子策略細(xì)節(jié)上的把握，也有市場(chǎng)比較配合的因素。

七禾網(wǎng)18、“路途”賬戶，2017年底到2019年初，資金曲線處于低位震蕩的狀態(tài)，請(qǐng)問在一年多資金曲線震蕩的過程中，您的心理上是否出現(xiàn)過一些變化？是否會(huì)修改策略或者參數(shù)？

李寧川：策略的迭代和組合的完善始終在進(jìn)行，但和短期行情狀態(tài)和資金收益沒有關(guān)系。除非發(fā)生重大的市場(chǎng)突發(fā)情況，我們會(huì)觀察是否影響持倉(cāng)合約流動(dòng)性，以決定是否進(jìn)行干預(yù)。其他時(shí)候都不會(huì)隨便地修改策略和參數(shù)。

七禾網(wǎng)19、我們分析發(fā)現(xiàn)，“路途”賬戶平均倉(cāng)位在40%左右，而算數(shù)年化收益卻達(dá)到了80%。在較低倉(cāng)位的情況下，創(chuàng)造了相對(duì)較高的年化收益，對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)，您是否滿意？目前期貨行情的走勢(shì)特點(diǎn)變化較快，請(qǐng)問您在未來的行情中，是否有信心繼續(xù)保持這樣的優(yōu)秀業(yè)績(jī)？

李寧川：行內(nèi)流傳一句話，CTA策略有大小年之說。在市場(chǎng)行情和策略匹配比較好的時(shí)候，收益就會(huì)高一些，在市場(chǎng)行情和策略不太匹配的時(shí)候，收益就會(huì)比較平淡，甚至?xí)霈F(xiàn)回撤和一定程度的虧損。作為管理人和投資者都要努力做到：盈虧隨風(fēng)過，勝負(fù)平常心，該有的會(huì)有，該來的會(huì)來。

長(zhǎng)期的投資，復(fù)雜多變的行情，極其考驗(yàn)投資者的耐心和定力，堅(jiān)持守望，步步上行是必由之路。作為投資賽道上的長(zhǎng)跑者，要始終“不拋棄，不放棄”。

七禾網(wǎng)20、請(qǐng)您談?wù)勎磥淼耐顿Y規(guī)劃和愿景。

李寧川：敬畏市場(chǎng)，細(xì)致地觀察、了解市場(chǎng)，豐富更多的量化建模手段。

另外，廣期所的加入，令人期待。預(yù)計(jì)將帶來更多的交易品種和交易機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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傅旭鵬對(duì)話整理

2022-7-13

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