短期波折不改“此消彼長(zhǎng)”中期趨勢(shì)，成長(zhǎng)繼續(xù)占優(yōu)。近期房地產(chǎn)貸款相關(guān)事件是市場(chǎng)下跌的主要催化，但銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)有限且政策處置及時(shí)，中期影響比較有限。如果近期監(jiān)管層出臺(tái)進(jìn)一步處置政策，可能緩和市場(chǎng)悲觀情緒。我們判斷：A股“此消彼長(zhǎng)，水到渠成”震蕩上行的中期趨勢(shì)不變，分母端宏觀流動(dòng)性有利且景氣預(yù)期相對(duì)較佳的成長(zhǎng)風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)。

海外高通脹將會(huì)強(qiáng)化“此消彼長(zhǎng)”的中國(guó)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)6月CPI創(chuàng)40年新高，將會(huì)增強(qiáng)美國(guó)的“高通脹→加息+縮表→經(jīng)濟(jì)衰退”擔(dān)憂(此消)；而中國(guó)“通脹壓力相對(duì)較低→寬信用再加杠桿→經(jīng)濟(jì)修復(fù)”預(yù)期(彼長(zhǎng))。同時(shí)，中國(guó)相對(duì)較低的通脹(煤炭“長(zhǎng)協(xié)”)，能夠緩和制造業(yè)(電力)成本壓力，也將提升中國(guó)出口鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)“弱復(fù)蘇”，“再加杠桿”和“政策暖風(fēng)”仍將是中期主線。(1)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和7月高頻數(shù)據(jù)交互驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”：6月出口、工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資、消費(fèi)、地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增速有所改善，但幅度不是太高；7月日均耗煤和多數(shù)行業(yè)開(kāi)工率也僅小幅提升。(2)6月新增社融5.17萬(wàn)億元，居民長(zhǎng)期貸款/企業(yè)長(zhǎng)期貸款/政府債券均明顯改善，“再加杠桿”政策在途。(3)30億減量逆回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)有限：周五1000億MLF等量續(xù)做能夠緩和流動(dòng)性政策轉(zhuǎn)向收緊擔(dān)憂。即便06年以來(lái)的4輪“寬信用/緊貨幣”中，A股基本都上漲，大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格也多占優(yōu)。

“此消彼長(zhǎng)”中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)繼續(xù)關(guān)注：景氣預(yù)期高位回升的“估值洼地”。我們?cè)?.13《“此消彼長(zhǎng)”看A股估值全球比較》中提示：“此消彼長(zhǎng)”驅(qū)動(dòng)A股估值略高于全球水平，但也存在一些“估值洼地”。景氣預(yù)期的邊際變化是全球估值比較的關(guān)鍵變量，建議關(guān)注景氣預(yù)期上修的“低估值”：煤炭、酒店餐飲、醫(yī)藥、新能源鏈。截至7月15日收盤(pán)，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率25.6%，有一定代表性，其中：中報(bào)業(yè)績(jī)披露率在20%以上的高增長(zhǎng)行業(yè)主要集中在：電力設(shè)備、有色、煤炭、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

“此消彼長(zhǎng)”短期波折不改中期趨勢(shì)，繼續(xù)關(guān)注中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。房地產(chǎn)貸款相關(guān)事件的風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)可控，如果近期監(jiān)管層出臺(tái)進(jìn)一步處置政策，可能緩和市場(chǎng)悲觀情緒。我們構(gòu)建的”此消彼長(zhǎng)四象限框架“大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)”美國(guó)衰退得快，中國(guó)復(fù)蘇得慢“的組合，成長(zhǎng)占優(yōu)。行業(yè)繼續(xù)配置”政策暖風(fēng)中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的3條主線：(1)疫后制造及消費(fèi)修復(fù)：汽車(chē)(含新能車(chē))/光伏組件/零售等；(2)再加杠桿：限制性政策轉(zhuǎn)向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn)龍頭)；(3)國(guó)內(nèi)定價(jià)主導(dǎo)的通脹鏈：上游資源/材料(煤炭/鉀肥)和養(yǎng)殖業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。