2022年上半年，全球政治、經(jīng)濟(jì)格局動(dòng)蕩。原材料受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)與疫情影響供應(yīng)緊張，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，海外鋼材價(jià)格大幅度拉漲。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼廠虧損擴(kuò)大卻遲遲不愿大規(guī)模檢修，后疫情時(shí)代的防疫情況不斷變化，都在供應(yīng)與需求端對(duì)熱卷帶來(lái)影響，使得 “現(xiàn)實(shí)弱，預(yù)期強(qiáng)”與“負(fù)反饋”的邏輯穿插出現(xiàn)。 隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，熱卷下游需求環(huán)比恢復(fù)，供應(yīng)端粗鋼壓減預(yù)期加強(qiáng)，下半年價(jià)格迎來(lái)諸多變化。

熱卷上半年價(jià)格回顧

2022一季度雖然熱卷基本面較差，庫(kù)存去化艱難，但由于原料支撐較強(qiáng)，海外需求強(qiáng)勁，宏觀政策預(yù)期較好，因此熱卷價(jià)格震蕩向上為主，以上海4.75mm規(guī)格的熱卷現(xiàn)貨價(jià)格為例，價(jià)格從年初的4930元/噸漲至最高5300元/噸，漲幅為370元/噸，與2021年同期比，上漲幅度較為平緩，與之前年份價(jià)格同比，價(jià)格重心較高。

二季度由于防疫政策超預(yù)期，疊加粗鋼壓減政策重提、海外價(jià)格走弱，熱卷價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。由于鐵水還維持在235以上，原材料實(shí)際供需仍較好，因此當(dāng)市場(chǎng)悲觀情緒釋放，成本支撐的力量帶來(lái)價(jià)格的回彈與估值的修復(fù)。

回顧熱卷上半年的價(jià)格變化，我們可以看到熱卷的價(jià)格主軸由原材料價(jià)格決定：當(dāng)原材料價(jià)格較強(qiáng)勢(shì)，成本支撐較強(qiáng)時(shí)，熱卷的價(jià)格維持在一個(gè)較高均值水平；當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期2022年鐵水在243見頂，疊加粗鋼壓減政策，原材料基本面預(yù)期走弱，熱卷的價(jià)格也隨之轉(zhuǎn)勢(shì)，成本中樞隨原料價(jià)格下跌震蕩向下。

低利潤(rùn)下的減產(chǎn)困境

從目前公布的7月軋線檢修影響來(lái)看，7月產(chǎn)量在315萬(wàn)噸/周附近，同比往年在偏低位置。上半年鋼材產(chǎn)量的減量主要來(lái)自短流程端廢鋼的減量，高爐端本身減產(chǎn)就有限，熱卷生產(chǎn)集中在國(guó)企，抗壓能力較強(qiáng)，因此減產(chǎn)動(dòng)力缺乏。以近期的唐山調(diào)研為例，雖然唐山制卷鋼廠整體利潤(rùn)水平較低，只有部分鋼廠有盈利，但由于近期原材料下跌，虧損較前期已有明顯好轉(zhuǎn)，部分鋼廠甚至能夠盈利，因此鋼廠自主減產(chǎn)意愿較低。政府亦出于保經(jīng)濟(jì)，保民生的考慮，不支持鋼廠減產(chǎn)。因此唐山地區(qū)除非有新的較大壓力的行政減產(chǎn)，否則近期產(chǎn)量難以由于減產(chǎn)有大幅度的減少。

由于粗鋼壓減預(yù)期，若全年壓減5%，下半年月均鐵水在200-215之間，下半年的熱卷產(chǎn)量將進(jìn)一步下降。筆者認(rèn)為四季度壓減概率要大于三季度，三季度熱卷的產(chǎn)量將隨鋼廠利潤(rùn)波動(dòng)，每當(dāng)利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，都將加強(qiáng)部分鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿。

海外轉(zhuǎn)弱，內(nèi)需轉(zhuǎn)好

今年上半年，海外因素依舊是熱卷最值得關(guān)注的重點(diǎn)。20年底，海外價(jià)格突然大漲，即使國(guó)內(nèi)鋼材基本面較差，依舊拉動(dòng)價(jià)格暴漲。今年海外加息走衰退邏輯，海外鋼材價(jià)格大跌，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格下行，使得行情如20年行情的鏡像過(guò)程。目前由于海外價(jià)格不斷下降，國(guó)內(nèi)熱卷價(jià)格與海外價(jià)差受到壓縮，目前幾乎沒(méi)有出口利潤(rùn)，這使得原先占需求近20%的出口量將會(huì)回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在供應(yīng)端造成壓力。近期調(diào)研中，部分以基料為主的鋼廠反饋幾無(wú)海外訂單，已有訂單出現(xiàn)毀單。

與環(huán)比走弱的海外需求相比，國(guó)內(nèi)需求環(huán)比轉(zhuǎn)好。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)前期受抑制的產(chǎn)需加快釋放， 7月的終端市場(chǎng)呈現(xiàn)淡季不淡的情形。

6月PMI為54.1%，繼5月環(huán)比改善的基礎(chǔ)上，大幅回升5.7%。工業(yè)生產(chǎn)、新訂單、采購(gòu)量、供應(yīng)配送時(shí)間、服務(wù)業(yè)活動(dòng)全面改善，均恢復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)景氣度持續(xù)擴(kuò)展，就業(yè)環(huán)比生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 52.8%和 50.4%，環(huán)比增加 3.1 %和 2.2% ，物流保通保暢等政策措施顯效發(fā)力，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為 51.3%，環(huán)比增加 7.2 %。

汽車行業(yè)的回暖較為明顯， 據(jù)中汽協(xié)已有數(shù)據(jù)推算，2022年6月，汽車行業(yè)銷量預(yù)計(jì)完成244.7萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)34.4%，同比增長(zhǎng)20.9%；2022年1-6月，銷量預(yù)計(jì)完成1200.2萬(wàn)輛，同比下降7.1%，降幅收窄。再疊加政策上的刺激，例如購(gòu)置稅減半、汽車補(bǔ)貼政策等，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷 7 月份將繼續(xù)轉(zhuǎn)好。但制造業(yè)其他分項(xiàng)表現(xiàn)依舊較差，制造業(yè)整體改善幅度有限。

基建在需求端被寄予厚望，預(yù)期今年將有7%左右的增幅。近期宏觀層面放水比較積極，基建相關(guān)的型鋼、管材、彩涂表現(xiàn)尚可，挖掘機(jī)開工率明顯回升。今年的專項(xiàng)債在6月達(dá)到高點(diǎn)，需要在8月前行成實(shí)物工作量，但由于基建項(xiàng)目一旦開工，設(shè)計(jì)勘察費(fèi)等項(xiàng)目前期費(fèi)用就計(jì)入投資，此時(shí)尚未對(duì)建材形成需求，因此從數(shù)據(jù)下導(dǎo)到實(shí)際需求仍需要一段時(shí)間。

熱卷內(nèi)需在近幾月復(fù)蘇是確定的，可以對(duì)沖一部分淡季的季節(jié)性下滑，但整體幅度有限。對(duì)于海外需求，保持周期性走弱的判斷。

總結(jié)

7 月熱卷下游需求環(huán)比將繼續(xù)改善，但根據(jù)目前調(diào)研情況，力度不及6月。產(chǎn)量方面受淡季常規(guī)檢修影響，繼續(xù)小幅回落。市場(chǎng)預(yù)期7月中下旬將有較大規(guī)模的限產(chǎn)，但就近期筆者調(diào)研情況來(lái)看，三季度大規(guī)模減產(chǎn)的概率低于四季度，近期由于利潤(rùn)修復(fù)，可能還會(huì)有小規(guī)模的復(fù)產(chǎn)。庫(kù)存在平庫(kù)的邊際附近，由于需求很難有進(jìn)一步爆發(fā)，矛盾集中在供應(yīng)端。原材料下半年供需不如上半年緊張，鋼材成本中樞下移，熱卷價(jià)格震蕩向下運(yùn)行，若出現(xiàn)較大規(guī)模減產(chǎn)，庫(kù)存將開始淡季去庫(kù)，熱卷價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，但高度有限，單邊策略需要注意上下沿的管理。

從板材與建材的板塊分化可以看到，板材目前供應(yīng)端壓力明顯大于建材，后期減產(chǎn)會(huì)影響卷板更多一些，雖然卷螺差已經(jīng)到負(fù)值（按照理計(jì)折算已經(jīng)相當(dāng)于之前的-100），除非差值逼得部分鋼廠卷螺轉(zhuǎn)產(chǎn)，否則在減產(chǎn)未兌現(xiàn)之前，卷螺差未有驅(qū)動(dòng)。