01 目前軍工行業(yè)估值和存在的投資機(jī)會(huì)

估值上來看，因?yàn)槲医裉欤?月13日）早上把大概40多家公司更新了一下最新的情況，目前估值總體來看，如果簡(jiǎn)單PE來看，確實(shí)不能算低。很多公司增長(zhǎng)還可以的，很多都在40倍或者接近50倍的估值水平；有些可能增長(zhǎng)慢一些，但是比較穩(wěn)健的公司，比如增長(zhǎng)20%多，增長(zhǎng)30%以下，但它比較穩(wěn)健，市場(chǎng)也給了接近30多倍的動(dòng)態(tài)估值。這個(gè)估值應(yīng)該說不算特別便宜，尤其是跟今年剛剛經(jīng)歷過后4月底的位置相比肯定不算便宜，但是說實(shí)在的也沒有出現(xiàn)明顯的泡沫化。所以在這個(gè)估值情況來看，至少在目前的位置我認(rèn)為從比較長(zhǎng)的時(shí)間半年以上的時(shí)間來看，實(shí)際上是可以賺到絕對(duì)收益的。短期的波動(dòng)市場(chǎng)它的估值確實(shí)不算太便宜，所以我覺得可能是看投資者是什么樣的觀察的維度。

如果說看更長(zhǎng)時(shí)間，可能大家就要盯著23年的業(yè)績(jī)?nèi)タ垂乐登袚Q。總體來看還是看一個(gè)相對(duì)估值。雖然對(duì)于一些重點(diǎn)的公司，尤其是對(duì)于一些投資者想去重倉(cāng)的公司，我還是建議首先去做絕對(duì)估值。絕對(duì)估值模型可能會(huì)更為準(zhǔn)確的知道它的估值的底線或者估值錨在哪？盡管來說很多公司的股價(jià)和市值長(zhǎng)期運(yùn)行在絕對(duì)估值的模型之上，但是至少在極端的市場(chǎng)情況下知道它的估值的底部在哪，這是我自己的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)。

最近有基金經(jīng)理跟我打電話交流，出現(xiàn)了一種新的情況。有些比較貴的公司（相對(duì)估值），相對(duì)比較貴的反而不怎么跌，估值便宜的反而最近跌的多，出現(xiàn)了這樣一個(gè)讓他們費(fèi)解的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象實(shí)際上在此前也出現(xiàn)，每次在行情還沒有出現(xiàn)比較中性的市場(chǎng)，市場(chǎng)相對(duì)來說熱度比較高的時(shí)候都會(huì)出現(xiàn)這種情況。反而很多人推出一些概念類、主題類或估值比較貴的，這都是些短期的資金行為。其實(shí)上稍微從中長(zhǎng)期的角度來看，最終是跟它的業(yè)績(jī)跟估值是匹配的，還是回歸到它的業(yè)績(jī)和增速上來。

我觀察了很多公司PEG的情況，就為了過濾掉增速，因?yàn)橛幸恍┰鏊倏斓拇_實(shí)應(yīng)該享受比較高的估值。如果從2-3年的時(shí)間來看，估值都比較高，肯定給的相對(duì)估值要高一些。所以我比較關(guān)注PEG指標(biāo)，過濾掉增速之后的指標(biāo)。如果說以7月13日收盤的最新情況來看，很多公司的PEG又回到了1附近。1附近我覺得事實(shí)上是慢慢可以介入的好時(shí)機(jī)。如果說下階段里面隨著大盤的波動(dòng)，如果說軍工也出現(xiàn)回調(diào)，這個(gè)可能性還是有的，我覺得實(shí)際上是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。因?yàn)閷?duì)軍工而言，PEG低于1的時(shí)期和階段并不太多。今年4月底是一個(gè)比較明顯的時(shí)期?，F(xiàn)在我看還是有不少公司快接近1，如果再回調(diào)回調(diào)的話可能就到1以下，那么可能是一個(gè)比較好的配置的時(shí)機(jī)。

目前大家對(duì)軍工的熱度還是比較高，主要是基金經(jīng)理交流的會(huì)議提到的一些行業(yè)里，可能大家比較關(guān)注的行業(yè)就光伏、新能車再往后可能就基本都會(huì)提到軍工行業(yè)，確實(shí)市場(chǎng)對(duì)軍工期待也比較高。如果說中報(bào)全部統(tǒng)計(jì)完畢之后，業(yè)績(jī)可能也就基本上跟大家期待的差不太多。有一些增速比較高的公司目前股價(jià)里也有所反應(yīng)，就看到時(shí)候跟其他行業(yè)方面相比，如果說全市場(chǎng)的所有的中報(bào)發(fā)布之后，軍工看看它的增速在什么位置，如果說排在前1/3的行業(yè)里，我覺得還是會(huì)有比較大的投資機(jī)會(huì)。雖然說沒有像去年有些公司中報(bào)不管是因?yàn)橐咔檫€是因?yàn)閯e的原因，但至少表觀的增速會(huì)特別高，而且市值比較大，當(dāng)時(shí)引起了市場(chǎng)很大的關(guān)注。

今年雖然說沒有特別多的吸引眼球的東西，但是實(shí)際上主要公司，我們統(tǒng)計(jì)的這40多家公司里實(shí)際上增速還可以，有極個(gè)別出現(xiàn)了下降，有一些是基數(shù)原因，有一些原材料的原因，但是大部分公司都是正增長(zhǎng)，還是有不少公司增速在50%以上，也有4-5家公司增長(zhǎng)在100%以上，還是不錯(cuò)的一個(gè)中報(bào)的預(yù)期，就看到最后真正中報(bào)發(fā)布之后實(shí)現(xiàn)的程度怎么樣。

02 軍工子行業(yè)如何選擇方向

子行業(yè)選擇哪些方向，我個(gè)人建議因?yàn)檐姽だ飳?shí)際上配置比較多的還是集中在上游，尤其是對(duì)于公募而言，還是偏向上游環(huán)節(jié)。上游的總體增速比較快，而且很多公司機(jī)制也比較靈活。不管是信息化還是材料類的，或者一些其他的上游類的公司，在目前情況下，我認(rèn)為還是比較好的選擇。包括像一些芯片、一些電元類的產(chǎn)品，一些金屬材料和非金屬材增速確實(shí)都還可以。如果看短期中報(bào)的預(yù)期很多偏向信息化、材料的公司實(shí)際上增長(zhǎng)還在50%以上。全年來看可能會(huì)回落一些但是也差不多，甚至有些公司年報(bào)比中報(bào)還會(huì)好一些，但這要看具體的標(biāo)的分析?？傮w來看確實(shí)還是不錯(cuò)的，所以我覺得如果是基于基本面去看業(yè)績(jī)?cè)鏊?，上游是一個(gè)比較好的優(yōu)先的選擇。

在上游里也出現(xiàn)了個(gè)別的情況，增長(zhǎng)比較慢一些，可能在20%-30%，但是估值目前也低一些，很長(zhǎng)時(shí)間增長(zhǎng)在30%，這類公司我是非常關(guān)注的，它比較穩(wěn)健。對(duì)這類比較穩(wěn)健的標(biāo)的，尤其是預(yù)期能夠比較長(zhǎng)時(shí)間維持這樣增速，還是值得去關(guān)注的。這是上游的一個(gè)觀點(diǎn)，可能是首選，而且建議大家關(guān)注一些增速相對(duì)于慢一些，但是估值有優(yōu)勢(shì)，可能輸?shù)木褪且粋€(gè)時(shí)間而已，但是不會(huì)輸在它的收益上。

第二類關(guān)于中下游的一些判斷，包括像部件類企業(yè)和總裝類企業(yè)，這類企業(yè)我覺得從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，推出股權(quán)激勵(lì)前后是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。因?yàn)檫@些企業(yè)如果愿意在股權(quán)激勵(lì)之后降低成本、降低費(fèi)用，利潤(rùn)釋放起來就相對(duì)快。因?yàn)槭杖胍?guī)模比較大，哪怕略微降低降低成本，利潤(rùn)增速就會(huì)相對(duì)比較高。還有一些下游的公司有一些新型號(hào)，有一些新的產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品未來幾年如果有放量的邏輯，增速上確定性就高些。確實(shí)也能夠找到一些標(biāo)的，但是可能目前A股市場(chǎng)對(duì)這類公司的估值很貴。不管是看PE，還是看PS跟同行相比或者是跟A股其他行業(yè)相比估值顯得貴一些。如果未來出現(xiàn)調(diào)整可能是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)，這些標(biāo)的主要集中在行業(yè)的一些裝備。

中游環(huán)節(jié)里我比較愿意選擇一些能夠拓展產(chǎn)品品類的，它能夠拓展應(yīng)用下游的標(biāo)的。因?yàn)閷?duì)這類標(biāo)的總體來看競(jìng)爭(zhēng)是加劇的，如果說不能夠采取有利的措施，那有可能將來會(huì)慢慢的走向一片紅海。拓展產(chǎn)品品類就是其中一個(gè)比較重要的方式。比如說以前我是做零件，那能不能走向組件；以前制作A產(chǎn)品，現(xiàn)在能不能多做一個(gè)新的產(chǎn)品，B產(chǎn)品、C產(chǎn)品；以前只給空軍配套，能不能走向給火箭軍或者給別的軍配套，多一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。這類我覺得對(duì)于中游的環(huán)節(jié)來說是第二成長(zhǎng)曲線也好或者說是新的增長(zhǎng)點(diǎn)也好，比較關(guān)注這一類細(xì)分的方向。

最后是關(guān)于概念這一塊，比如說像一些無人機(jī)，一些發(fā)動(dòng)機(jī)這些方向，一般偏貴一些，然后市場(chǎng)期待偏高。這些方向我覺得一般是估值偏高的，但是有可能不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣有可能得出不一樣的結(jié)論，個(gè)人對(duì)概念類或者主題類的方向相對(duì)比較謹(jǐn)慎。