7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告公布后，CBOT大豆期價(jià)跌勢(shì)加劇，其中新作11月合約報(bào)收于1335.5美分/蒲，跌62美分/蒲，跌幅4.42%。其主要原因一方面在于報(bào)告自身數(shù)據(jù)泛善可陳，2022/23年全球大豆期末庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期，且美國(guó)2021/22和2022/23大豆期末庫(kù)存也高于市場(chǎng)預(yù)期。短期利多兌現(xiàn)不及預(yù)期反成利空引發(fā)短線大量拋盤(pán)。另一方面也受到宏觀面美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，原油重挫帶來(lái)的大宗商品普遍弱勢(shì)的大環(huán)境拖累。

首先看全球大豆供需方面數(shù)據(jù)，2022/23年度全球大豆期末庫(kù)存從6月份的10046萬(wàn)噸降至本月的9960萬(wàn)噸，但略高于此前預(yù)期均值9937萬(wàn)噸。其中巴西和阿根廷2022/23年度新作大豆產(chǎn)量暫保持不變；2021/22年度舊作大豆方面，巴西大豆產(chǎn)量保持1.26億噸，但阿根廷大豆調(diào)高60萬(wàn)噸至4400萬(wàn)噸，對(duì)此前市場(chǎng)交易南美大豆大減產(chǎn)題材繼續(xù)糾偏。此外，中國(guó)方面的2021/22年度大豆進(jìn)口量調(diào)減200萬(wàn)噸至9000萬(wàn)噸，處于近年來(lái)低位水平；2022/23年度大豆進(jìn)口調(diào)減100萬(wàn)噸至9800萬(wàn)噸。

總的來(lái)說(shuō)，全球大豆庫(kù)存重建趨勢(shì)不改，2022/23年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍有望回升至1億噸附近；并且2021/22年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存環(huán)比上月調(diào)增至8873萬(wàn)噸。

其次目前作為市場(chǎng)重頭戲的美國(guó)大豆方面，從下面平衡表直觀的可看到，7月美國(guó)大豆環(huán)比數(shù)據(jù)利多，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存由6月的2.8億蒲降至2.3億蒲，庫(kù)消比5.11%，美國(guó)大豆平衡表呈收緊態(tài)勢(shì)。但需要注意的是，同比數(shù)據(jù)仍略高于去年同期，由2021/22年度的2.15億蒲升至2.3億蒲。筆者個(gè)人認(rèn)為，該次平衡表傳達(dá)了美國(guó)大豆產(chǎn)量仍有不確定性，不排除接下來(lái)一至兩個(gè)月結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存繼續(xù)收緊的可能；但同比累庫(kù)的趨勢(shì)難改，未來(lái)CBOT大豆價(jià)格重心必將下移。

具體來(lái)看，7月報(bào)告種植面積、收割面積均采用6月30日種植面積報(bào)告數(shù)據(jù)8830萬(wàn)英畝和8750萬(wàn)英畝；大豆單產(chǎn)繼續(xù)沿用趨勢(shì)單產(chǎn)51.5蒲/英畝，從而令大豆產(chǎn)量降至45.05億蒲。但也考慮到高價(jià)大豆對(duì)需求的抑制，以及高壓榨量的擔(dān)憂，所以對(duì)大豆出口量和壓榨量分別下調(diào)0.65億蒲和0.1億蒲，令期末庫(kù)存仍在2億蒲之上。與此同時(shí)，2022/23年度美國(guó)大豆實(shí)現(xiàn)累庫(kù)的可能仍在，短期關(guān)鍵在于美國(guó)大豆單邊的演繹。

2021/22年度舊作方面，美國(guó)大豆舊作庫(kù)存增加0.1蒲，達(dá)到2.15億蒲。數(shù)據(jù)調(diào)整來(lái)自于美豆壓榨數(shù)據(jù)調(diào)低1000萬(wàn)蒲，但需要注意的是，考慮到美國(guó)大豆舊作裝船仍有可觀數(shù)量，需警惕被洗船的風(fēng)險(xiǎn)。

至于國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)方面，從供給端來(lái)看，主要矛盾集中在受進(jìn)口大豆利潤(rùn)倒掛影響，進(jìn)口大豆采購(gòu)進(jìn)度偏慢，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)口大豆到港量低。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，7-9月進(jìn)口大豆預(yù)計(jì)到港量760萬(wàn)噸、650萬(wàn)噸和580萬(wàn)噸。對(duì)7-9月國(guó)內(nèi)主要油廠的大豆壓榨量預(yù)估暫為760萬(wàn)噸、780萬(wàn)噸和770萬(wàn)噸。僅此兩項(xiàng)，屆時(shí)9月底國(guó)內(nèi)大豆去庫(kù)預(yù)計(jì)320萬(wàn)噸?？紤]到進(jìn)口大豆拍賣(mài)出庫(kù)150-200萬(wàn)噸，實(shí)際去庫(kù)或在120-170萬(wàn)噸。截止2022年第27周7月8日當(dāng)周，全國(guó)港口大豆庫(kù)存為695.75萬(wàn)噸，則預(yù)計(jì)9月底有望降至520-570萬(wàn)噸?？偟膩?lái)說(shuō)，三季度國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存將逐步進(jìn)入到去庫(kù)存階段，豆粕將跟隨這一趨勢(shì)，但不會(huì)進(jìn)入極度緊張的局面。

從需求端來(lái)看，由于油廠進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)惡化，且在豆油價(jià)格大跌之后，豆粕對(duì)榨利的貢獻(xiàn)程度提高，因此大多油廠從進(jìn)口成本的角度對(duì)豆粕基差報(bào)價(jià)，據(jù)了解8-9月豆粕基差價(jià)格普遍在M2209+200元/噸之上，折算M2301+450元/噸上下；10-1月基差報(bào)價(jià)普遍在M2301+400元/噸之上。毫無(wú)疑問(wèn)，這樣價(jià)格豆粕基差對(duì)貿(mào)易商和飼料企業(yè)基本沒(méi)有吸引力，貿(mào)易商和飼料企業(yè)保持著躺平狀態(tài)，繼續(xù)維持著隨用隨采，逢低少量回補(bǔ)頭寸的采購(gòu)節(jié)奏。相信隨著時(shí)間的推移，如果國(guó)內(nèi)遲遲給不出進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)來(lái)，那么油廠方同樣只能也進(jìn)入躺平狀態(tài)，倒逼國(guó)際市場(chǎng)降低大豆出口成本。

這一現(xiàn)象可從下圖得到驗(yàn)證，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕成交量走勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入6月下旬，特別是7月份以來(lái)，油廠豆粕銷售一片慘淡。7月1-13日油廠豆粕成交量?jī)H37.77萬(wàn)噸，日均4.2萬(wàn)噸；其中大部分為豆粕現(xiàn)貨成交，基差成交幾無(wú)蹤影。

綜上所述：隨著7月份美國(guó)農(nóng)業(yè)供需報(bào)告公布，市場(chǎng)將聚焦美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣上。在目前美國(guó)中西部地區(qū)和大平原部分產(chǎn)區(qū)炎熱干燥的影響下，市場(chǎng)參與者有去交易51.5蒲/英畝的單產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)的動(dòng)機(jī)，這或許也是近期國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌的主要原因。但如果將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)歷了天氣市題材之后的美國(guó)大豆，進(jìn)入定產(chǎn)季之后，未來(lái)的需求問(wèn)題將凸顯出來(lái)。以及在全球大豆庫(kù)存重建的大背景下，如遇價(jià)格上漲之后，往往是做空的良機(jī)。