俄烏沖突、油價(jià)上漲、印尼對(duì)棕櫚油的出口先禁后開，油脂陷入大動(dòng)蕩，這些真是導(dǎo)致油脂漲跌的真正原因嗎？紛雜的市場(chǎng)環(huán)境中，應(yīng)該怎樣看待棕櫚油近期的行情？本文將嘗試分析棕櫚油并簡(jiǎn)單說一下幾個(gè)觀點(diǎn)。

01

印尼出口禁令的影響

4月28日印尼宣布禁止出口棕櫚油，以保護(hù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，按道理來說，禁止出口棕櫚油將進(jìn)一步減少了棕櫚油的供給，棕櫚油應(yīng)該保持上漲，但是消息發(fā)布后出現(xiàn)棕櫚油二次沖頂，立刻陷入震蕩，擺出一副隨時(shí)準(zhǔn)備暴跌的樣子。

記得5月一位看多棕櫚油粉絲曾在后臺(tái)私信棕櫚油的觀點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)問的人不多，也沒有專門寫文章分析，筆者只回復(fù)了長(zhǎng)期謹(jǐn)慎。

其實(shí)筆者在2月底就開始對(duì)棕櫚油持有偏空觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)看空的原因主要有一下兩點(diǎn)：一是漲價(jià)對(duì)食品企業(yè)利潤(rùn)的擠壓非常嚴(yán)重，議價(jià)能力不強(qiáng)的生產(chǎn)商已經(jīng)試圖開始漲價(jià)，二是當(dāng)時(shí)疫情對(duì)國(guó)內(nèi)食品生產(chǎn)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)造成了短時(shí)間的阻礙，國(guó)內(nèi)幾個(gè)大城市紛紛出臺(tái)相應(yīng)的政策。盡管現(xiàn)在防疫政策有些松動(dòng)，但是普遍謹(jǐn)慎的態(tài)度也讓食品消費(fèi)略顯不振，考慮到印尼宣布禁止出口棕櫚油的市場(chǎng)反應(yīng)，5月看空棕櫚油的結(jié)論要比2月更具有說服力。

從這里可以得到一個(gè)結(jié)論，印尼的出口禁令絕不是真正決定棕櫚油漲跌的因素，經(jīng)濟(jì)和商品的周期使得棕櫚油不得不跌。全球棕櫚油70%以上用于食用消費(fèi)，棕櫚油主要消費(fèi)國(guó)家和地區(qū)有中國(guó)、印度、印尼、歐盟，世界最大的棕櫚油消費(fèi)國(guó)是印度，約占全球棕櫚油消費(fèi)量的16%，印尼是全球第二大棕櫚油消費(fèi)國(guó)，占全球棕櫚油消費(fèi)總量的14%左右，除了中國(guó)外，下半年其余國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可能都會(huì)受到很大的挑戰(zhàn)。美元回流美國(guó)，其他國(guó)家的企業(yè)也不得不減少再生產(chǎn)的投入以償還美元債務(wù)。

02

關(guān)于棕櫚的誤解

很多分析的文章中都會(huì)提到最近兩年的油價(jià)上漲對(duì)棕櫚油需求的刺激作用，這里說一下高油價(jià)對(duì)棕櫚油的影響，很多人可能不知道，最初的柴油機(jī)燃燒的就是植物油，1893年發(fā)明的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)便是使用花生油作為燃料，初代生物柴油用的原料的確就是植物油，但先進(jìn)生物燃料的原料就開始使用非食物，比如各種農(nóng)作物的非使用部分、廢油脂。

因此，高油價(jià)對(duì)棕櫚油供需層面的影響變化不大，生物柴油的需求波動(dòng)要比食用消費(fèi)的波動(dòng)小得多，生物柴油擴(kuò)產(chǎn)所需要的時(shí)間也比較長(zhǎng)，筆者認(rèn)為，很少有企業(yè)會(huì)因?yàn)槎唐诘墓┬桢e(cuò)配進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，高油價(jià)對(duì)棕櫚油的影響最大的可能來自運(yùn)輸環(huán)節(jié)。

我們看到，除了高通脹和大衰退時(shí)期，棕櫚油與原油幾乎沒有太大相關(guān)性，有幾次棕櫚油快速?zèng)_高，原油反倒出現(xiàn)了下跌，長(zhǎng)期以來被當(dāng)作結(jié)論使用的棕櫚油與原油聯(lián)動(dòng)性很容易被證偽，而高通脹和大衰退時(shí)期萬(wàn)物皆有相關(guān)性，棕櫚油與原油同向波動(dòng)也沒有什么稀奇的。

另外，俄烏沖突也不是通過影響棕櫚油的供需來影響價(jià)格。俄烏沖突持續(xù)，烏克蘭還是無法正常出口，而俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品被制裁的力度很小，俄烏沖突的所有影響都沒有變化，但棕櫚油卻跌了，所以俄烏沖突也不是在影響棕櫚油的供需，運(yùn)用反證法也可以得到同樣的結(jié)論，筆者認(rèn)為，俄烏沖突可能對(duì)棕櫚油的成本端影響更多一些，如果這樣看，俄烏沖突與市場(chǎng)表現(xiàn)也就對(duì)應(yīng)起來了，俄烏沖突的環(huán)境沒有變，但化肥的上游已經(jīng)開始回落，高價(jià)化肥已是強(qiáng)弩之末，所以棕櫚油也跟著回落，不過現(xiàn)在棕櫚油下跌幅度已經(jīng)超過了成本端的下跌幅度。

03

熊市做空也會(huì)雞肋

當(dāng)前印尼棕櫚油脹庫(kù)很嚴(yán)重，一時(shí)半會(huì)很難消化完全，預(yù)計(jì)7月底之前印尼政府加速出口的決心不變，庫(kù)存量將進(jìn)一步釋放，庫(kù)存徹底消化的時(shí)間要很漫長(zhǎng)。馬來西亞方面，該國(guó)種植園80%以上的工人來自海外，疫情后勞動(dòng)力無法入境，據(jù)馬來西亞全國(guó)總商會(huì)2021年10月提供的調(diào)查數(shù)據(jù)，僅種植業(yè)據(jù)估計(jì)就缺少約7.5萬(wàn)名勞動(dòng)力。

隨著全球大部分地區(qū)疫情得到控制，馬來西亞棕櫚油開始增產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)量增加。一般來說，農(nóng)產(chǎn)品的供需格局發(fā)生變化之后，短期供需格局再次逆轉(zhuǎn)的概率不大，所以棕櫚油的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)也已經(jīng)確立。

棕櫚油長(zhǎng)期的大熊市，但不意味著棕櫚會(huì)一路暴跌到底。市場(chǎng)上沒有不聰明的錢，每一個(gè)參與市場(chǎng)的人認(rèn)為自己很聰明，不可否認(rèn)，有的人會(huì)更聰明一些，但對(duì)交易結(jié)果影響不大。每一個(gè)人都有自己看多的觀點(diǎn)或者看空的觀點(diǎn)，分歧的觀點(diǎn)促成買賣的交易，當(dāng)價(jià)格階段性跌到一定位置，自然而然會(huì)有人出手買入。筆者認(rèn)為，對(duì)于棕櫚油來說，這個(gè)價(jià)格是動(dòng)態(tài)的，主要取決于成本端的價(jià)格，如果成本端的繼續(xù)下跌，棕櫚油有可能會(huì)繼續(xù)跟隨，但如果棕櫚油的跌幅一直大于成本端，下方還是有不小的支撐。

世界上最難預(yù)測(cè)的就是拐點(diǎn)，但我們可以感知市場(chǎng)大概的位置，筆者認(rèn)為，棕櫚油連續(xù)下跌的行情可能要暫時(shí)停一停，繼續(xù)大幅探底概率都不太大，本月的月線可能會(huì)收一條比較長(zhǎng)的下影線?，F(xiàn)在的底倉(cāng)持有沒有問題，開空單或者加倉(cāng)空單就如同火中取栗，東西不一定拿到，很有可能會(huì)傷到自己，行情十分雞肋，如果能有比較大的反彈，空單介入就會(huì)是一筆比較完美的交易。棕櫚油長(zhǎng)期大熊市已定，如果倉(cāng)位很輕也可以選擇遠(yuǎn)月的空單。

總結(jié)本文觀點(diǎn)，棕櫚油已經(jīng)進(jìn)入熊市，現(xiàn)在追空棕櫚油性價(jià)比很低，如果有持倉(cāng)的情況下可以止盈推保護(hù)，邊跌邊加倉(cāng)。成本端挺價(jià)決定了短期棕櫚油價(jià)格的下限，如果成本端不出現(xiàn)暴跌，棕櫚油可能會(huì)有很強(qiáng)的反彈，在棕櫚油的反彈行情中，空頭獲利的影響不是很大，更多來自化肥成本支撐。

未來一年內(nèi)價(jià)格都將維持高波動(dòng)，但中樞將是下行的，當(dāng)前的位置很有可能是短期的低點(diǎn)，如果不考慮杠桿的影響，持有空單一定不會(huì)錯(cuò)，但是將杠桿和持有時(shí)間考慮在內(nèi)，持有空單對(duì)于重倉(cāng)的投資者來說將面臨很大的不確定性，在高波動(dòng)的行情中等不到盈利的機(jī)會(huì)，假如非要在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上空，那么只能選擇輕倉(cāng)。

雖然很多人也長(zhǎng)期看空棕櫚油并且短期看反彈，但是推導(dǎo)過程有很大的不同，再次重申，希望各位讀者從推導(dǎo)過程入手分析問題，不要只看結(jié)果。