回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預(yù)判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。2022年6月26日中期策略再次強調(diào)下半年《亂中取勝：看好“新半軍”》。

展望：三季度仍是做多窗口?！皩捸泿拧捫庞谩苯M合對科技成長風格最有利，消費風格也有超額收益。

5月以來市場顯著上漲、“新半軍”如期反轉(zhuǎn)。4月底市場劇烈調(diào)整之際，我們判斷悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價中(20220424《悲觀預(yù)期反映到什么程度了？》)。4月29日政治局會議后，我們再次強調(diào)，市場底部確認、即將迎來修復(fù)(20220429《政治局會議：穩(wěn)定預(yù)期、夯實底部》)。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以來市場持續(xù)上漲，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”也成為市場上漲的核心主線。

至少三季度，“寬貨幣、寬信用”的組合仍將持續(xù)，并將為行情提供支撐?！柏泿拧ば庞谩斌w系是我們判斷市場走勢及風格特征的核心框架之一。從目前來看：

1)“寬貨幣”仍在繼續(xù)。近期隨著國內(nèi)經(jīng)濟回暖，疊加本周央行大幅回籠貨幣3850億，部分投資者開始擔心后續(xù)貨幣政策或逐步收緊，類似2020年疫情后。對此，一方面我們在中期策略中已經(jīng)強調(diào)，本輪疫后經(jīng)濟修復(fù)動力或相對較弱，因此政策寬松大概率維持。另一方面，近年來央行貨幣政策調(diào)控框架已逐步向價格型轉(zhuǎn)變，并多次強調(diào)不宜過度關(guān)注流動性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標。而當前，各期限shibor代表的市場利率均處在歷史低位。此外，我們獨家構(gòu)建的貨幣條件指數(shù)當前也已超過2020年5月時水平，且未見到收緊的趨勢。貨幣環(huán)境依然寬松。

2)更重要的是，“寬貨幣”已在向著“寬信用”傳導。5月新增社融規(guī)模27900億元，存量社融同比增長10.5%，遠超市場預(yù)期。6月高頻債券發(fā)行數(shù)據(jù)明顯偏強，或指向社融仍在發(fā)力。一旦6月社融再度顯著上行，則市場對于流動性收緊的擔憂也將被打破。三季度，隨著國內(nèi)經(jīng)濟回暖、實體需求復(fù)蘇，“寬貨幣”向“寬信用”傳導的路徑將更為順暢。

3)根據(jù)我們的“貨幣·信用”框架，“寬貨幣、寬信用”是對市場整體最有利的流動性組合。風格層面，根據(jù)我們對不同“貨幣·信用”環(huán)境下各風格指數(shù)表現(xiàn)的歷史數(shù)據(jù)回測，“寬貨幣、寬信用”組合對科技成長風格最有利，消費風格也有超額收益。

此外，微觀流動性上，當前市場也正由“存量博弈”逐步回歸“增量流入”，并助推當前行情的持續(xù)性。6月，隨著市場進一步回暖，北向資金流入大幅提速、新發(fā)基金有所回暖、私募股票多頭倉位有所提升、兩融資金回流提速、絕對收益資金倉位快速回升。各類資金中，北上資金和以保險為代表的絕對收益類資金成為近期市場最重要的增量資金，兩融資金和私募基金也已經(jīng)逐步回流市場。而隨著公募基金發(fā)行的逐步回暖，后續(xù)公募資金增量入市的步伐也有望加快。

因此我們認為，“寬貨幣、寬信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微觀流動性也將提供助力。風格層面，“寬貨幣、寬信用”組合對科技成長風格最有利，消費風格也有超額收益。

結(jié)構(gòu)上，聚焦強者恒強的“新半軍”(光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風電整機/上游材料、半導體材料/設(shè)備、5G光纖光纜)+景氣回暖的“藥家酒”(醫(yī)藥、家電、家居、酒類)。中長期，市場風格有望逐漸回歸科技成長。建議重點關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。