“此消彼長(zhǎng)”的基準(zhǔn)情景“美國(guó)衰退快+中國(guó)復(fù)蘇慢”繼續(xù)演繹。(1)海外的經(jīng)濟(jì)衰退跡象愈發(fā)顯著。美歐OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)趨勢(shì)下行；本周歐元兌美元?jiǎng)?chuàng)2002年12月以來(lái)新低；同時(shí)銅油比進(jìn)一步下行，市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期仍在惡化。(2)國(guó)內(nèi)PMI、商品房成交面積、乘用車銷售等數(shù)據(jù)均印證中國(guó)在復(fù)蘇途中，但從央行二季度調(diào)查問(wèn)卷中的指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)復(fù)蘇也面臨一定的挑戰(zhàn)。本周中美股市成長(zhǎng)均優(yōu)于價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板>滬深300，納斯達(dá)克>道瓊斯，繼續(xù)印證我們6.25中期策略展望《此消彼長(zhǎng)，水到渠成》中“成長(zhǎng)占優(yōu)”的判斷。

本輪“疫后復(fù)蘇”和2020年的“疫后復(fù)蘇”是否可比，對(duì)A股有何影響？無(wú)論從交易層面還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪疫后復(fù)蘇相較2020年均偏弱，“中國(guó)復(fù)蘇得慢”仍是本輪疫后復(fù)蘇的主要基調(diào)。對(duì)A股的影響來(lái)看，分子端總量的支撐力度不足，更需關(guān)注結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)；當(dāng)前仍需要更多貨幣、財(cái)政政策支持促進(jìn)復(fù)蘇，分母端的支撐力度更大——因此當(dāng)下A股結(jié)構(gòu)性行情特征更為顯著，風(fēng)格偏向于受益貼現(xiàn)率下行的成長(zhǎng)股。

“水到渠成”還是流動(dòng)性收緊？社融增速或持續(xù)上行+央行連續(xù)多日進(jìn)行地量逆回購(gòu)?fù)斗?通脹超預(yù)期，近期市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性是否會(huì)趨勢(shì)收緊。但我們認(rèn)為：(1)“中國(guó)復(fù)蘇得慢”背景下貨幣政策尚未具備逆轉(zhuǎn)條件，同時(shí)信用端的持續(xù)寬松對(duì)A股估值具備顯著支撐作用，而本輪供給端影響下引發(fā)的通脹對(duì)貨幣政策壓力相對(duì)較小；(2)在當(dāng)前“此消彼長(zhǎng)”的全球宏觀背景以及監(jiān)管層穩(wěn)定的預(yù)期管理下，前期4大股市微觀流動(dòng)性的改善要素尚未見(jiàn)到逆轉(zhuǎn)的條件，“水到渠成”仍可為。

如何更好抓住“中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？我們運(yùn)用對(duì)大多數(shù)行業(yè)股價(jià)走勢(shì)有顯著的指引作用的“廣發(fā)策略·景氣預(yù)期” 行業(yè)比較框架，得到當(dāng)前景氣預(yù)期對(duì)股價(jià)指引效果較優(yōu)的重點(diǎn)一級(jí)行業(yè)、二級(jí)行業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)。(具體行業(yè)詳見(jiàn)正文)

A股“此消彼長(zhǎng)，水到渠成”，關(guān)注“政策暖風(fēng)”下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。A股“此消彼長(zhǎng)”的獨(dú)立行情最大驅(qū)動(dòng)力源自于：決策層致力于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力改善A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，海外則呈現(xiàn)“衰退預(yù)期+貨幣緊縮”的組合，我們構(gòu)建的“此消彼長(zhǎng)四象限框架”大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)“美國(guó)衰退得快+中國(guó)復(fù)蘇得慢”的組合，成長(zhǎng)占優(yōu)，尤其是高景氣確定性高的大盤成長(zhǎng)股。建議配置“政策暖風(fēng)”下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的3條主線：(1)疫后制造及消費(fèi)修復(fù)：汽車(含新能車)/光伏組件/零售等。(2)再加杠桿：限制性政策轉(zhuǎn)向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn))；(3)國(guó)內(nèi)定價(jià)主導(dǎo)的通脹鏈：上游資源/材料(煤炭/鉀肥)和養(yǎng)殖業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。