6月底以來，10年前國債期貨價格跌至99.7元附近后進入振蕩狀態(tài)。一方面，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）等經(jīng)濟數(shù)據(jù)重回擴張區(qū)間，經(jīng)濟持續(xù)恢復，繼續(xù)利空債市。本周以來，央行逆回購操作金額縮量至30億元也對債市多頭信心造成一定沖擊。另一方面，海外經(jīng)濟放緩，金融市場波動加大，大宗商品價格普遍回落，避險情緒升溫，加上近日國內疫情反復，帶動期債價格有所企穩(wěn)。

近日，陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月各PMI均重回擴張區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體呈現(xiàn)恢復性擴張，經(jīng)濟加快恢復。其中，PMI為50.2%，環(huán)比上升0.6個百分點，制造業(yè)景氣水平顯著上升，4個月來再次回到復蘇區(qū)間。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.7%，比上月上升6.9個百分點，隨著6月1日起上?？焖購凸彤a(chǎn)，非制造業(yè)總體恢復進度有所加快。近日國家衛(wèi)健委發(fā)布的第九版疫情防控方案優(yōu)化調整了隔離和核酸檢測要求。參考2020年武漢疫情后期，預計三季度一線城市線下消費迎來小幅反彈。此外，財新制造業(yè)和服務業(yè)PMI也同步回升至擴張區(qū)間，隨著疫情逐步得到控制，國務院和各部委穩(wěn)增長措施加快落地，預計經(jīng)濟指標將持續(xù)改善。

從數(shù)據(jù)看，6月商品房銷量顯著回升，30大中城市商品房日均成交面積達到55.62萬平方米，比上月日均成交面積大增87%。6月 30大中城市商品房成交面積同比降幅為7.41%，比上月降幅顯著收窄，其中二線城市商品房成交面積同比回升1.76%，在連續(xù)10個月回落之后首次轉升。

5月，央行調整差別化住房信貸政策，下調房貸利率下限20BP，同時指導5年期LPR下調15BP，顯著降低了企業(yè)中長期貸款融資成本和居民房貸壓力。各地房地產(chǎn)政策繼續(xù)實質性放松，以刺激居民購房消費。目前，首套房平均房貸利率已經(jīng)快速回落，最新5月數(shù)據(jù)降至5.03%，較2月5.39%已經(jīng)下降了36BP，超過了2020年的下降幅度。

從歷史上看，房地產(chǎn)相關指標中，商品房銷售累計同比最為領先，與新開工與建安投資累計同比同步性較強。預計在疫情逐步得到控制，央行和各地降低貸款利率，放松限購的情況下，商品房銷售將繼續(xù)改善，帶動地產(chǎn)投資逐步好轉，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

受財政刺激需求、疫情和俄烏沖突影響供給等因素影響，歐美等國物價持續(xù)攀升，為保持長期通脹穩(wěn)定，美聯(lián)儲等央行開始激進加息，并縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。6月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為53%，顯著不及前值及預期，其中新訂單指數(shù)陷入收縮區(qū)間，創(chuàng)下2020年5月以來的新低。歐元區(qū)、英國、日本等制造業(yè)PMI盡管仍處于臨界點上方，但是均有所回落，全球經(jīng)濟增速面臨放緩，此前經(jīng)合組織和世界銀行紛紛下調了全球和主要國家的經(jīng)濟增速預測。受此影響，海外金融市場波動加大，股市進入技術性熊市，原油、銅等大宗商品價格跌幅超過20%，市場避險情緒升溫，10年期美債收益率在突破3.5%之后，最新回落至2.8%附近，與國內同期限國債收益率基本持平。

短期來看，受國內疫情反復和海外金融市場波動加大影響，市場避險情緒升溫，對債市有一定的支撐，期債探底后有所企穩(wěn)。不過在穩(wěn)經(jīng)濟背景下預計國內各項經(jīng)濟指標將持續(xù)好轉，經(jīng)濟繼續(xù)企穩(wěn)回升。社會融資需求的不斷恢復也會推動社融存量增速超過M2同比增速，導致短端資金利率逐步收斂回升至政策利率附近。參考2020年的情況，綜合預計，債市反彈空間有限，存在一定的調整壓力。