美聯儲大幅加息，引發(fā)市場對經濟衰退的擔憂，造成大宗商品價格大幅下挫，農產品也難獨善其身。6月中旬以來，鄭州菜粕期貨持續(xù)回落，走出近期少有的跌幅。展望后市，今年主產國菜籽產量有望恢復，并且國內粕類供應相對充裕，需求低迷，菜粕期貨難以扭轉跌勢。

利空作用未完全釋放

美聯儲為遏制通脹加快升息步伐，在6月一次性加息75個基點。同時，從6月開始，美聯儲啟動縮表計劃，每月縮減475億美元，并在3個月后也就是9月開始擴大到950億美元，大幅度收縮流動性。市場普遍擔憂美聯儲緊縮預期可能抑制經濟活動，甚至造成經濟衰退。一旦出現經濟衰退，將會造成需求減少，大宗商品價格走低。

作為大宗商品中的一員，雖然農產品需求有一定剛性，但是也很難擺脫周邊商品的拖累。特別是國際油價下跌，從成本端以及生柴生產上都對農產品帶來利空影響。目前來看，除美國外，英國、澳大利亞、加拿大等經濟體都出現不同程度的加息，對包括農產品在內的大宗商品的利空作用仍未全部釋放，或拖累大宗商品價格繼續(xù)低走。

主產國菜籽產量恢復

加拿大是全球菜籽生產和出口第一大國，也是我國菜籽、菜粕、菜油進口第一大國。2021年，受主產區(qū)嚴重干旱的影響，加拿大菜籽產量大幅下降至1260萬噸，推動國內外菜粕期現價格創(chuàng)出上市以來新高。不過，今年再度出現嚴重干旱的概率不大。雖然今年加拿大菜籽播種面積有所下降，但是由于單產逐漸恢復，總產有望大幅回升。

本周二，加拿大統計局預估，今年加拿大菜籽播種面積為2140萬英畝，高于4月預估的2090萬英畝，以及市場平均預估的2130萬英畝，比去年下降5%左右。另外，《油世界》發(fā)布的6月月度報告顯示，2022/2023年度，加拿大菜籽產量將達到1960萬噸，高于2021/2022年度的1260萬噸。同時，2022/2023年度，歐盟菜籽產量將從1739萬噸提高到1800萬噸，全球菜籽產量可能達到創(chuàng)紀錄的7280萬噸。前不久，加拿大兩家企業(yè)向我國出口菜籽的資質恢復，從加拿大進口菜籽、菜粕等產品將日益正常化。

油廠加工利潤比較差

由于主產國減產，以及菜籽和菜粕價格高企，油廠加工利潤偏差。今年以來，我國菜籽和菜粕進口數量不高，但是高企的菜粕價格抑制下游需求，下游大多采取DDGS等雜粕替代，或者進行低蛋白日糧計劃，千方百計地采取紓困措施。在不影響?zhàn)B殖正產生產的情況下，減少豆粕和菜粕的使用比例，導致需求銳減，造成油廠菜粕庫存不減反增。截至6月底，沿海地區(qū)菜粕庫存為6.09萬噸，比上月的4.23萬噸增加1.86萬噸，為近3年來同期最高水平。

我們還應該注意到，今年國產菜籽有很大一部分開始進入大榨廠。這也就意味著，將產出符合飼料生產標準的國產菜籽壓榨的菜粕供應市場。前幾年，由于小機榨菜油價格高企，大機榨三級菜油價格低迷不振，企業(yè)加工利潤為負值，國產菜籽基本退出大機榨序列。然而，小機榨由于溫度過高，餅粕蛋白受到破壞，基本沒有飼料利用價值。今年，隨著菜油和菜粕價格高企，大機榨油廠收購、壓榨國產菜籽給出利潤空間，不少主產區(qū)大型油廠重新介入國產菜籽收購市場。這樣一來，國產菜籽壓榨的菜粕成為市場新的貨源。眼下正值國內新作菜籽集中上市季，短期國產菜粕供應較為充裕。

綜上所述，美聯儲加息縮表，商品熊市難改。主產國生產恢復，又值國內菜籽集中上市，即期和潛在供應均不缺乏，加之下游需求不振，菜粕期貨弱勢恐難改觀。操作上，繼續(xù)逢高做空更穩(wěn)妥。