上一篇《有所行動》論述了一個主題——若已經(jīng)制定了目標(biāo)，需要有所行動。這篇是上一篇的延續(xù)，思考的是在開始行動之后，如何少犯錯誤。在過去幾年里，我一直摸索十年期國債和上證50ETF、滬深300ETF為核心的資產(chǎn)配置，在這三個資產(chǎn)的投資上有了一點積累。

一看巴菲特基準(zhǔn)

巴菲特是公認(rèn)的股票投資大師，他出生在全球最具有經(jīng)濟(jì)活力的國家，也是資本當(dāng)家作主的國家，對資本當(dāng)然是最友好的國家，他過去幾十年在美國股票市場年化收益率20%左右。我們可以把20%當(dāng)成巴菲特基準(zhǔn)，對于上證50ETF和滬深300ETF而言，如果過去3年的年化收益率超過20%，簡單點，3年累計收益率超過60%，就不再考慮加倉，而是考慮擇機減倉。

二看超越巴菲特人數(shù)

3年、5年是中長期配置思維的兩個關(guān)鍵時間周期。簡單的估計，過去3年/5年平衡性（不集中于一個細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域）股票市場投資經(jīng)理/基金經(jīng)理業(yè)績超過巴菲特的人數(shù)，已經(jīng)數(shù)以百計，甚至是數(shù)以千記，我們就不再考慮加倉，而是時刻準(zhǔn)備清倉。如果過去3年里，散戶投資者的業(yè)績超越巴菲特業(yè)績的人數(shù)以十萬計、百萬計，我們就毫不猶豫地大幅降低倉位。

三看股票公募基金的募資難易程度

不太知名的股票基金經(jīng)理，很輕松就能募資到A股總市值的0.2%%至1%%之間（當(dāng)前是20億至100億），這說明廣大投資者開始變得非常樂觀，股票籌碼已經(jīng)在不同群體之間完成了重新分配，此時需要考慮減倉或者清倉。反過來，即便頂流頂級的基金經(jīng)理，募資也很難達(dá)到總市值的1%%，那么這個時候就可以考慮把高位減掉或者清掉的倉位再慢慢補回去。

四看央行貨幣政策

扣除掉諸如俄烏沖突之類的嚴(yán)重負(fù)向供給沖擊之外，多數(shù)經(jīng)濟(jì)周期里，央行加息（中國是DR007和7天政策利率、MLF政策利率；美國是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率）是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)，央行降息是經(jīng)濟(jì)衰退的確認(rèn)?？紤]到央行降息或者QE的滯后影響，一般而言，3至12月之后可以開始考慮提高股票倉位。在央行加息的中后段，即當(dāng)全球制造業(yè)PM I指數(shù)開始回落時，就要考慮減倉。

對于中國十年期國債收益率，中國央行貨幣政策具有關(guān)鍵影響，毛估估，定價權(quán)重超過50%，當(dāng)DR007處于歷史低位或者下行趨勢中，十年期國債調(diào)整的風(fēng)險和收益率持續(xù)上行的概率不高；反之，當(dāng)DR007開始趨勢上行時，十年期國債收益率上行的可能性就顯著提高。其邏輯基礎(chǔ)是，央行也有可能犯錯誤，但是犯錯誤的概率比我們一般的投資者要低。至于如何估計DR007的趨勢，央行每個季度的貨幣政策執(zhí)行報告和Z Z J 會議會有所表述，適度寬松、寬松、穩(wěn)健等等。

五看券商股指數(shù)的均線

在牛市的中后期，很有可能出現(xiàn)的情況是券商股指數(shù)已經(jīng)跌破60日均線，而上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)還在60日均線之上。券商的業(yè)績是由股票指數(shù)的表現(xiàn)決定的。如果投資者認(rèn)為股票牛市還能堅持一年以上，甚至兩年以上，就不會著急減持券商股。因此，當(dāng)券商股指數(shù)跌破60日均線時，我們的上證50ETF和滬深300ETF的頭寸，就需要做好減倉或者清倉的觸發(fā)條件。一旦觸發(fā)了條件，立即減倉。

六看投資者的歸因分析

制度是一個長期變量，一般來說，若非遇到暴力革命，制度在十年周期之內(nèi)發(fā)生重大變化的可能性非常小。中國股市每次大的調(diào)整，尤其是最近幾年，總有投資者認(rèn)為是中國的制度缺乏競爭力。我把這種歸因分析稱之為期限錯配式歸因分析；即，一般而言，不宜用長期變量來解釋短期波動。當(dāng)然，制度可以通過制度預(yù)期來影響短期波動，但是制度很難研究的，制度預(yù)期就更加難以研究了。把自己不熟悉的變量當(dāng)成決策變量是一種不當(dāng)，這是我想表達(dá)的。比如，如果對托克維爾的《舊制度與大革命》寫評論，相信能夠?qū)懗?萬字評論的投資者并不多，而我們都知道3萬字是我們畢業(yè)的最起碼要求了，即宣稱我們在一個很細(xì)分的專業(yè)領(lǐng)域算是有那么一丁點的專業(yè)能力了。

簡單而言，當(dāng)股票指數(shù)下跌到很多投資者開始質(zhì)疑制度的時候，就可以考慮緩慢提高上證50ETF和滬深300ETF的倉位。

七看自己的內(nèi)心

當(dāng)我們拿著股票頭寸，每天都很開心，見著老朋友，都想談?wù)劰善?，甚至是想系統(tǒng)表達(dá)一下對股票投資的理解，告訴朋友要買這買那；更進(jìn)一步，我們甚至開始認(rèn)為靠股票投資就能夠養(yǎng)活自己，還可以不工作，這個時候就是考慮清倉的時候了，至少要考慮減倉；反之，如果持有的股票讓我們虧損很大，我們睡不著，吃不香，覺得自己被欺騙，被愚弄，認(rèn)為都是某個人，或者某個政策的瞎折騰讓自己股票虧這么多，恨意充滿了內(nèi)心，這個時候，我們就可以考慮提高滬深300ETF的倉位了。

十年期國債的作用是，當(dāng)我們減掉或者清倉上證50ETF/滬深300ETF之后，可以考慮把一部分/全部資金放在十年期國債頭寸里，前提條件是轉(zhuǎn)換時十年期國債收益率要足夠高，安全起見，收益率水平要在70%的歷史分位數(shù)之上；最起碼，也要在50%分位數(shù)之上，然后再結(jié)合我們對央行貨幣政策和對信用周期的理解。

當(dāng)然，股債組合最怕遇到供給負(fù)向沖擊，然后央行竟然用加息抑制總需求的方式來應(yīng)對供給沖擊，這種組合必然帶來股債雙殺，因此，當(dāng)遇到這種情景時，還是老老實實階段性持有現(xiàn)金。最嚴(yán)重的供給沖擊是大國沖突，特別是地球天團(tuán)五人組開始內(nèi)訌了——這是2022年上半年美國股債雙殺的核心根源之一。之二是2020年3月至2021年底的美元流動性泛濫帶來了股債雙牛。