“天下苦秦久矣！“ 《陳涉世家》

于是陳勝與吳廣揭竿而起！

”乙二醇虧損久矣！“ 這大概是國內(nèi)乙二醇生產(chǎn)裝置的心聲。

貨值4500-5000元左右，虧損幅度高達(dá)1000-2000元左右，虧損高達(dá)半年之久，這是乙二醇的真實寫狀，也是今年市場特別不能理解的邏輯。

期貨傳統(tǒng)理論中的估值研究體系似乎要失效，到底什么才是商品定價的邏輯？這也是困擾化工研究員與產(chǎn)業(yè)鏈的大問題。

乙二醇主力2209合約持倉量也在大幅增長，最高值已接近40萬手，折算為乙二醇的話就是400萬噸！

而乙二醇港口可庫存128萬噸左右，并且部分庫存為非交割庫存，虛實比已經(jīng)處于非常高的位置，風(fēng)險迅速積累。

上圖可以看到，隨著持倉量的快速上升，乙二醇價格出現(xiàn)了大幅下跌。

乙二醇是資本市場與產(chǎn)業(yè)力量資金對壘的一個品種，從資本的角度來看，似乎高庫存是成為空配的理由。

然而，從產(chǎn)業(yè)的角度來看，裝置長期且大幅虧損，低估值遲早會修復(fù)。且高庫存已經(jīng)在價格中有所體現(xiàn)，預(yù)期裝置減產(chǎn)到來。

本周國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在53.55%（較上期下降2.75%），其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在46.47%（較上期下降4.28%）！

前期市場傳聞衛(wèi)星石化180萬噸裝置中的90萬噸裝置計劃檢修一周！競爭最有競爭力的氣體法都壓力大了。

今年上半年，以中石化為代表的國有資本系統(tǒng)的部分裝置也有降負(fù)計劃！

華東某石化180萬噸乙二醇裝置也有檢修計劃！

從國家企業(yè)到民營企業(yè)虧損壓力極大！

從產(chǎn)業(yè)的角度來看，裝置長期且大幅虧損，低估值遲早會修復(fù)，且高庫存已經(jīng)在價格中有所體現(xiàn)，預(yù)期裝置減產(chǎn)到來，已經(jīng)處于至暗時刻。

期貨資本過度打壓價格引發(fā)整體產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅虧損，裝置減產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑，做空產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯能否持續(xù)？

期貨是為產(chǎn)業(yè)服務(wù)才是政治大背景。

這也不是產(chǎn)業(yè)第一次受到金融資本的打壓，這一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭在2205合約上已經(jīng)激烈的戰(zhàn)斗過。

2209合約是否能再度復(fù)制2205的故事？

我們先看一下2205合約是券商系資本如何進(jìn)行布局的。

01

乙二醇2205合約多空對壘

2022年春節(jié)后，多空大戰(zhàn)在乙二醇2205合約上開始白熱化，從乙二醇2205合約持倉量來看，在春節(jié)之后，資金并沒有如前期季節(jié)性減倉。

大量資金在2022年2月10日持續(xù)增倉，逆季節(jié)性規(guī)律而行。

在2205即將進(jìn)入交割月前，仍然是巨量持倉，資金移倉動作沒有發(fā)生，顯然多空在2205合約交割有發(fā)生了嚴(yán)重的對抗。

而當(dāng)時乙二醇的基本面是裝置利潤持續(xù)虧損，并且持續(xù)時間較久，產(chǎn)業(yè)裝置利潤受到極度壓縮，多空互不相讓。

在2205合約交割期間，也是處于高庫存與高倉單壓力期間，而在2205交割月前，當(dāng)時的期貨公司機(jī)構(gòu)持倉情況如下：

多頭以江浙系產(chǎn)業(yè)客戶為主，空頭持倉集中在中信期貨與國泰君安，雙方的對峙持續(xù)到交割月結(jié)束。

02

乙二醇2209合約持倉量

這樣的現(xiàn)象在2209上再度發(fā)生，我們看到2209合約的資金面情況仍然是券商系空頭對壘產(chǎn)業(yè)背景多頭，季節(jié)性移倉仍然沒有開始，并且反季節(jié)增倉開始。

而2301合約重復(fù)2209的故事，仍然沒有看到資金移倉行為，大部分資金主力在2209合約進(jìn)行著激烈的戰(zhàn)斗。

乙二醇持倉量再度復(fù)制了2205合約的戰(zhàn)局，仍然是券商系空頭對于價格的打壓。

無論是2205合約，還是2209合約，空頭資金主要還是券商系背景，而非產(chǎn)業(yè)系資金。

當(dāng)市場的資金過度打壓，期貨的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離基本面，風(fēng)險也在加大。

而與乙二醇同樣生產(chǎn)鏈的二乙二醇，價格就能夠反應(yīng)基本面，沒有像乙二醇一樣受到極度打壓。

我們看一下二乙二醇價格，通常這兩者的波動性是一致的。

期貨的本質(zhì)是價格發(fā)現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理，一旦受到資本的攻擊，產(chǎn)業(yè)虧損，影響的是國家經(jīng)濟(jì)大盤。

或者說是否產(chǎn)業(yè)客戶也需要組建金融部門？以應(yīng)對價格的風(fēng)險波動？

期貨保證金已經(jīng)突破萬億，來自券商系的資金大量涌入期貨市場，而產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通常埋頭苦干，以創(chuàng)造社會價值為主要目的。

對于金融的研究處于起步階段，很容易受到資本的沖擊，使得企業(yè)經(jīng)營的難度加大，而金融創(chuàng)新工具層出不窮，如果不加以約束，必然引發(fā)市場大幅波動。

03

低估值乙二醇

期貨價格不僅是反應(yīng)供需矛盾，同時具有金融功能，金融資本對于期貨價格的影響卻是一把雙刃劍。

從乙二醇的石油法與煤化工裝置利潤來看，整體處于大面積處于虧損，整體產(chǎn)業(yè)的利潤受到壓縮，乙二醇的估值已經(jīng)長時間得不到恢復(fù)。

而期貨價格不僅是反應(yīng)供需矛盾，同時具有金融功能，金融資本對于期貨價格的影響卻是一把雙刃劍。

乙二醇目前產(chǎn)業(yè)長期虧損，價格受到壓制，可能影響整體行業(yè)的健康發(fā)展，部分裝置投產(chǎn)推遲，7月份虧損裝置計劃檢修開始增加。

期貨市場保證金已經(jīng)突破1萬億，量化資本、券商資本等大量資金流入，一方面承擔(dān)了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能，提供了流動性。

另一方面，金融資本追逐利潤的本性，使得產(chǎn)業(yè)客戶必須提高自身的投研能力，面對新的挑戰(zhàn)，對手越來越強(qiáng)大，越來越專業(yè)。

從庫存的季節(jié)性規(guī)律來說，通常紡織行業(yè)在三四季度季節(jié)性去庫存，今年由于疫情的干擾，下游紡織庫存偏高。

后期會不會引發(fā)庫區(qū)放滿倒逼裝置減產(chǎn)的情況出現(xiàn)，或者是成本端發(fā)生異動等，都是多空雙方需要關(guān)注的重要基本面。

上個月，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)作重要講話。

3月份尤其是4月份以來，就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、用電貨運(yùn)等指標(biāo)明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴(yán)重沖擊時還大。

發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，保就業(yè)保民生防風(fēng)險都需要發(fā)展作支撐。當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵節(jié)點，必須搶抓時間窗口，努力推動經(jīng)濟(jì)重回正常軌道。

要全面貫徹新發(fā)展理念，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，堅定信心，迎難而上，把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

2022年二十大要召開，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始交易復(fù)蘇的邏輯，我們也是希望中國經(jīng)濟(jì)大盤企穩(wěn)，化工產(chǎn)業(yè)鏈大盤復(fù)蘇，下半年會不會有更大規(guī)模的刺激政策出臺？

也是我們熱切盼望能夠到來的，樂觀的心態(tài)要有，經(jīng)濟(jì)總會復(fù)蘇，即使前面有困難，我們中國人民的韌性強(qiáng)，前方有希望！