近來國內股指漲勢較好。國家衛(wèi)健委調整新冠肺炎疫情防控方案，有利于企業(yè)開足馬力復工復產復市，除了交通運輸業(yè)、旅游餐飲業(yè)，制造業(yè)、房地產行業(yè)、金融、服務業(yè)均有逐步向好的跡象。6月份，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.6個百分點，重回臨界點以上，制造業(yè)恢復性擴張得到了印證。

大宗商品價格近來出現(xiàn)連續(xù)下挫。有色板塊，銅、錫、鎳價格破位下行，鋁、鋅、鉛價也回落至去年11月以來的低點；黑色系中，螺紋、熱卷、不銹鋼等商品價格回落至接近去年11月底的低點；農產品中，豆類油脂、棉花、玉米價格也出現(xiàn)大跌；能化板塊中，動力煤價格長期穩(wěn)定，焦煤、焦炭、PVC價格大跌，塑料價格跌到接近去年11月的低點。商品中僅原油、液化氣等極少數(shù)品種價格處于歷史高位。

有觀點認為，下半年投資需求將迅速回升。隨著經濟形勢不斷好轉，企業(yè)盈利改善，投資內生動力也將逐步恢復，投資需求加快將推動商品價格上漲。也有觀點認為，歐美經濟即將出現(xiàn)衰退，全球股市下行將對國內股市造成影響。

筆者認為，由于定價主導權不同和對經濟敏感度的差異，商品價格的走勢大致隨經濟周期起伏，但節(jié)奏上不一定同步。由于貨幣環(huán)境的變化，股市不再是“經濟晴雨表”，甚至和經濟表現(xiàn)大相徑庭。

比如動力煤價格在去年11月以后相對穩(wěn)定，焦煤、焦炭價格則受國外供給的影響，波動頻繁。原油、銅、天然橡膠、棕櫚油等商品主要是國際定價，供給對商品總體走勢起主導作用。

對經濟的敏感度方面，工業(yè)品大多對經濟較敏感，而農產品中豆類油脂對經濟相對敏感。原油、天然氣、糧食等的供給容易受地緣政治、自然災害等短期因素的干擾。

股市和商品走勢不同步甚至反向在歷史上并不鮮見。2007年8月“雷曼兄弟”出現(xiàn)財務危機，美國股市因次貸危機而劇烈波動，但銅等大宗商品價格則在2008年10月之后才開始暴跌。當時美國次貸危機演變?yōu)榻鹑谖C，中國出口受到影響，國內股市也進一步下跌。

從價位區(qū)間上看，上證50和滬深300指數(shù)經過一輪上漲，目前價位也僅相當于2020年疫情防控期間或稍高一點的位置，價位極低。而商品價格普遍高于2020年疫情防控期間的價位，且大多仍處于歷史偏高位置。有色中，銅、錫、鎳；黑色中，螺紋、熱卷、不銹鋼；農產品中，豆類油脂、玉米等也處于歷史較高價位。原油、液化氣等極少數(shù)品種還處于歷史高位。只有生豬等極個別品種價格不高。

從政策趨向上看，國內通脹溫和，4月、5月經濟受疫情影響較大，目前財政、貨幣和產業(yè)政策都趨向積極，這些都為股指的上揚提供了政策支持。而歐美等主要經濟體通脹形勢嚴峻，貨幣政策全面收縮。市場擔憂美聯(lián)儲的激進加息會導致美國經濟硬著陸。歐美的加息就是為了緩解高通脹，大宗商品特別是國際定價的原油、銅等商品的價格必將持續(xù)受到利空因素的打壓。

從經濟結構上看，中國是許多大宗商品的凈進口國，大宗商品價格的適時下跌，有利于抑制通脹，對國內經濟的恢復有利。單從國內情況看，上游采掘業(yè)只在經濟中占比較小的部分，大宗商品特別是工業(yè)品價格的下跌，有利于降低下游制造業(yè)的成本，對國內股市整體走勢較為有利。

綜上，筆者認為，接下來A股市場有望實現(xiàn)政策積極→經濟恢復→利潤向下游制造業(yè)轉移→股指上漲的邏輯。