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海外礦石供應收緊，氧化鋁供應過剩價格承壓

鋁土礦：截至6月中旬，國內(nèi)鋁土礦均價約425元/噸，較去年同期上漲10.4%。國產(chǎn)鋁土礦延續(xù)了去年供應較為緊張的局面。主要原因有以下三方面：第一環(huán)保趨緊，以貴州為例自2月以來，環(huán)保檢查持續(xù)維持高壓，造成國內(nèi)礦石供應緊張；第二國產(chǎn)礦石品位逐步降低，高品位礦石產(chǎn)量低，低品位礦石雖可以作為摻配使用，但會消耗更多的能源、燒堿以及石灰，這些原料價格普遍較高，因此擠壓了使用低品位礦石的經(jīng)濟效益；第三，進口礦石供應出現(xiàn)擾動，印尼宣布將在今年禁止出口鋁土礦之后，原本使用印尼礦的企業(yè)轉(zhuǎn)而使用國產(chǎn)礦，加劇了國產(chǎn)礦供應的緊張程度。后續(xù)隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的繼續(xù)投產(chǎn)，國產(chǎn)鋁土礦的需求會繼續(xù)增加，預計價格將繼續(xù)維持小幅上升的趨勢。

海外鋁土礦價格同樣維持了上漲態(tài)勢，截至6月中旬印尼和幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格為68美元/噸和67美元/噸，較去年同期上漲38.8%。1-4月國內(nèi)鋁土礦進口總計4378.6萬噸，同比去年增加22.9%。幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼依然是前三大進口國，其中從印尼礦進口數(shù)量明顯上升，進口占比從去年11.5%增加至20.3%。海外礦石價格上漲一方面與國內(nèi)進口需求增加有關(guān)，另外則是受印尼和幾內(nèi)亞礦石政策變動影響。印尼方面，上半年數(shù)次提及將在年內(nèi)禁止鋁土礦出口，預計年內(nèi)政策落地是大概率事件。為了應對印尼礦石進口受阻的局面，國內(nèi)部分使用印尼礦的氧化鋁企業(yè)已經(jīng)開始使用國產(chǎn)礦進行替代，如興華科技現(xiàn)已有一條線使用國產(chǎn)礦，目前由中鋁礦山統(tǒng)一調(diào)配。興安化工繼續(xù)使用進口礦，集團內(nèi)其他氧化鋁企業(yè)已全部改用國產(chǎn)礦，進口礦則全部供興安化工使用。幾內(nèi)亞方面，軍政府于6月中旬發(fā)布聲明，要求鋁土礦開采企業(yè)10天內(nèi)提交在當?shù)亟ㄔ煅趸X廠的時間表，這是繼5月提出該要求后，第二次發(fā)出相關(guān)聲明。此外，幾內(nèi)亞政府還在考慮為鋁土礦設定一個參考價格。目前為止中鋁、魏橋等企業(yè)在幾內(nèi)亞的礦石開采以及運輸都保持穩(wěn)定，暫時并未受到明顯沖擊，后續(xù)需要繼續(xù)觀察政策的變動。

總體來看，隨著印尼禁礦進程的推進，以及幾內(nèi)亞礦石出口不穩(wěn)定風險的增加，進口礦石的價格將呈現(xiàn)逐步上行的局面，國產(chǎn)礦供應持續(xù)偏緊疊加國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放對礦石需求將逐步增加，預計國產(chǎn)礦石價格也將面臨上漲壓力。

氧化鋁：1-5月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為3104.5萬噸，同比去年增加5.2%。5月國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能為9070萬噸，較4月增加約230萬噸，開工率為84.9%。由于重慶以及河北新投產(chǎn)能釋放，導致5月氧化鋁產(chǎn)量大增。截至6月中旬，山西地區(qū)氧化鋁平均價為2880元/噸，同比去年上漲14%。1-4月海外氧化鋁產(chǎn)量為2030.4萬噸，同比去年減少2.8%。截至6月中旬，澳大利亞氧化鋁FOB價格為365美元/噸，較去年同期上漲28.5%。年內(nèi)海外氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)數(shù)量有限，僅魏橋在印尼的項目于1月投產(chǎn)了最后50萬噸。同時受俄烏戰(zhàn)爭影響，氧化鋁產(chǎn)能出現(xiàn)減產(chǎn)。

下半年全球氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)，其中靖西天桂、重慶博賽以及河北文豐產(chǎn)能于6月繼續(xù)投產(chǎn)，魯北化工(600727)、魯渝博創(chuàng)以及田東錦鑫會在下半年陸續(xù)投產(chǎn)?？傮w來看從三季度開始，國內(nèi)氧化鋁供應會繼續(xù)快速上行。海外方面，下半年僅有南山鋁業(yè)(600219)在印尼的項目能夠釋放，總體供應壓力不大。

5月國內(nèi)氧化鋁供應過剩約20萬噸，6月以后氧化鋁增產(chǎn)產(chǎn)能增量在600萬噸以上，盡管下游需求也有一定釋放空間，但總體來看依然處于供過于求的局面，因此國內(nèi)氧化鋁價格預計中樞會逐步下移。不過考慮到礦石偏緊，國內(nèi)氧化鋁成本預計下行空間有限，這對氧化鋁價格形成明顯支撐。預計下半年國內(nèi)氧化鋁價格運行區(qū)間（2500-3000）元/噸。

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電力充裕、政策鼓勵，電解鋁供應壓力漸增

1-5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為1639萬噸，累計同比增2%。5月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能達到4088萬噸，創(chuàng)歷史新高，行業(yè)開工率上升至92.8%。上半年國內(nèi)電解鋁增幅產(chǎn)總計386萬噸，投產(chǎn)數(shù)量遠超市場預期。上半年行業(yè)平均噸鋁利潤約4000元/噸，行業(yè)利潤較高是刺激上半年電解鋁產(chǎn)量高速釋放的重要原因。此外，云南地區(qū)今年汛期降水充足，造成了西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能順利投產(chǎn)。此外，今年雙碳政策弱化，政府鼓勵電解鋁企業(yè)投產(chǎn)，政策的呵護也是電解鋁供應釋放超預期的重要原因。

展望下半年，計劃中的增復產(chǎn)產(chǎn)能有243萬噸，數(shù)量依然較大。主要投產(chǎn)區(qū)域在云南、廣西以及甘肅。政策以及電力供應情況將繼續(xù)推動產(chǎn)能的釋放，但由于鋁價的回調(diào)，行業(yè)利潤有所下滑，對企業(yè)投產(chǎn)積極性有一定壓制。尤其是廣西地區(qū)，6月廣西地區(qū)電解鋁企業(yè)完全平均成本約2萬左右，省內(nèi)企業(yè)已經(jīng)面臨虧損，后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏存在不及預期的可能性。但考慮到電力供應充裕，政府鼓勵增產(chǎn)的情況下，預計政府和電網(wǎng)會給予當?shù)仄髽I(yè)部分優(yōu)惠，因此在目前的鋁價情況下，年內(nèi)投產(chǎn)的概率依然較高。節(jié)奏上來看從整個三季度平均每個月均有50-60萬噸的投產(chǎn)計劃，因此進入三季度中下旬后市場的供應壓力會明顯增加，全年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速預計為6%左右。

1-5月海外電解鋁產(chǎn)量為2385萬噸，累計同比降低0.5%。海外供應出現(xiàn)減量一方面是由于歐洲能源危機造成了電解鋁企業(yè)大面積減產(chǎn)，同時俄烏沖突也使得今年海外電解鋁增產(chǎn)情況不及預期。下半年海外電解鋁待投產(chǎn)項目約104萬噸，能在一定程度上修復上半年供給的減量，但由于投產(chǎn)需要周期且整體投產(chǎn)時間偏晚，下半年海外電解鋁供應依然偏低，預計今年海外電解鋁供應同比去年仍將出現(xiàn)減量，全年海外電解鋁產(chǎn)量增速預計為-0.8%。

綜上所述，今年下半年全球電解鋁供應環(huán)比上半年會繼續(xù)上升，其中國內(nèi)供應釋放確定性較高數(shù)量也較多，海外供應存在一定修復空間，但考慮到成本端的壓力同時也存在一定的減產(chǎn)風險。節(jié)奏上來看，國內(nèi)供應在三季度會出現(xiàn)集中投產(chǎn)，考慮到投產(chǎn)周期進入四季度后供應壓力會明顯增加。

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消費環(huán)比修復可期，同比增速仍承壓

地產(chǎn)：國內(nèi)地產(chǎn)板塊鋁消費自去年四季度便呈現(xiàn)明顯下滑走勢，12月份曾短暫出現(xiàn)一波小幅反彈。2022年春節(jié)后地產(chǎn)行業(yè)總體開工較往年同期呈現(xiàn)明顯下降，同時3月受到疫情的沖擊后，地產(chǎn)鋁消費進一步下行，對鋁整體消費形成拖累。5月銷售面積為10970萬平方米，同比-31.8%，降幅較上月有所收窄，1-5月國內(nèi)商品房銷售面積50738.4萬平方米，累計同比-23.6%，降幅較上個月有所擴大。5月房屋新開工面積11889萬平方米，同比-42%，降幅較上月小幅收窄，1-5月房屋新開工面積51628萬平方米，累計同比-30.6%，降幅較上月擴大。5月房屋竣工面積3331.5萬平方米，同比-31.3%，降幅較上月明顯擴大，1-5月房屋竣工面積23361萬平方米，累計同比-15.4%，降幅較上月擴大。隨著5月國內(nèi)疫情的逐步緩解，疊加各地出臺了大量的地產(chǎn)放松政策，5月總體樓市成交有所好轉(zhuǎn)，但與疫情前比仍有很大降幅。隨著二三線城市寬松政策的影響逐漸體現(xiàn)，預計三季度地產(chǎn)銷售端能夠看到一定改善。目前房企資金狀況依然不佳，5月全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降33.4%，房企銷售和融資現(xiàn)金依然緊張。資金狀況不佳導致企業(yè)拿地意愿不足，1-5月房企購置土地面積累計同比降低45.7%。拿地、開工、竣工等指標不佳造成了地產(chǎn)開發(fā)投資面臨很大的下行壓力。后續(xù)地產(chǎn)板塊的轉(zhuǎn)暖需要建立在銷售好轉(zhuǎn)的前提，目前國內(nèi)地產(chǎn)寬松政策不斷推出，預計后續(xù)銷售回暖的概率較大，從而可能會引發(fā)從拿地、新開工到竣工的修復。不過長期來看由于國內(nèi)疫情反復，同時居民購買力不足等問題，因此雖然環(huán)比大概率持續(xù)改善但同比的修復空間總體受限。

微觀方面，5月型材企業(yè)開工率持續(xù)回暖至69.8%。鋁棒庫存維持在13.5萬噸左右的偏低位置，鋁棒加工費相對偏低約500元/噸。從5月開始全國疫情均得到有效控制帶動了型材企業(yè)開工率的小幅回升。但總體來看地產(chǎn)端下游需求依然低迷，整體訂單不及去年同期，部分企業(yè)尋求出口機會或轉(zhuǎn)做工業(yè)型材。近期國內(nèi)不斷推出政策穩(wěn)定地產(chǎn)消費，政策刺激效果有待觀察，總體后續(xù)型材開工率預計仍有一定上行空間。

汽車：5月國內(nèi)汽車產(chǎn)量192.6萬輛，同比-5.6%，1-5月國內(nèi)汽車累計產(chǎn)量961.8萬輛，累計同比-9.6%。5月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量46.6萬輛，同比+114.6%，1-5月國內(nèi)新能源汽車累計產(chǎn)量207.1萬輛，累計同比+114.2%。1-5月國內(nèi)汽車消費用鋁129萬噸，同比-7.5%。6月國內(nèi)再生鋁合金錠企業(yè)開工為40.3%，同比-11.7%。上半年國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比下滑超預期，主要是受到疫情以及成本端沖擊。新能源汽車產(chǎn)量滲透率達到22%，新能源汽車用鋁滲透率進一步上升達25%。國內(nèi)新能源汽車供需雙旺，新能源對傳統(tǒng)燃油車的替代進一步提速。進入6月后，國內(nèi)疫情基本得到控制，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本恢復至疫情前狀況。6月1-19日，乘用車批銷以及零售環(huán)比開始迅速回暖。目前國內(nèi)政策刺激力度很大，6月22日國常會再提加大汽車消費支持政策。預計隨著汽車消費刺激政策的不斷推出、疫情的好轉(zhuǎn)以及原材料價格的下跌，國內(nèi)下半年汽車消費將有所回暖，汽車用鋁消費也將出現(xiàn)回升。需要注意的是汽車渠道庫存偏高，可能會對汽車消費產(chǎn)生一定抑制。另外微觀層面，5月再生鋁合金錠企業(yè)開工大幅不及預期，6月疫情改善后，開工率有所好轉(zhuǎn)，但總體訂單依然不佳，加工環(huán)節(jié)修復的節(jié)奏落后于終端且幅度不及預期，中間環(huán)節(jié)的謹慎可能令汽車鋁消費的復蘇節(jié)奏偏慢。

電纜：1-5月國內(nèi)電網(wǎng)基本建設投資完成額累計1263億元，累計同比+3.1%，1-5月國內(nèi)新增220千伏及以上線路長度累計10950千米，累計同比-15.6%。5月國內(nèi)鋁桿開工率47.2%，同比-4.2%。國內(nèi)鋁線纜消費4、5月受疫情影響出現(xiàn)較大下滑，但疫情得到控制后訂單很快恢復，開工率也逐步上行，電纜鋁消費在疫情后的復蘇是所有鋁下游中最明顯的，這也反應出今年國家對基建領(lǐng)域的支持力度較大。目前線纜企業(yè)在手訂單多集中在駐馬店-武漢工程、雅中-江西工程、荊門-武漢等特高壓項目，此部分項目多在今年交貨，8月或有一波集中交貨期。總體來看國內(nèi)下半年電纜消費相對樂觀，尤其三季度訂單較為充足，不過四季度特高壓訂單的可持續(xù)性有待觀察。

白電：1-5月國內(nèi)空調(diào)、冰箱和洗衣機產(chǎn)量累計同比分別為-0.8%，-8.1%，-4.1%。上半年受到疫情影響，原材料成本上行以及地產(chǎn)消費不佳等影響，國內(nèi)白電消費增速呈現(xiàn)明顯下行壓力，相關(guān)用鋁需求下滑。從單月數(shù)據(jù)來看，進入5月份后各白電產(chǎn)量增速下滑幅度有所收窄。1-5月國內(nèi)空調(diào)、冰箱和洗衣機出口數(shù)量累計同比分別為-7.8%，-12%，-19.1%。5月開始內(nèi)需有所改善，但外需壓力則進一步增加。下半年隨著疫情的修復、原材料價格的下行、各類補貼政策政策的推出以及地產(chǎn)銷售的邊際回暖，預計白電內(nèi)需情況會有所改善，但外需依然面臨較大不確定性，預計總體來看下半年白電鋁消費較上半年小幅好轉(zhuǎn)。

出口：1-5月國內(nèi)鋁材出口數(shù)量為290萬噸，累計同比34.3%，出口增速大幅超出市場預期。國內(nèi)鋁材出口數(shù)量超預期主要是基于內(nèi)外供需基本面的差異，核心在于供應端由于海外電解鋁廠的大量減產(chǎn)造成了海外供應總體偏緊，而國內(nèi)供應持續(xù)釋放總體較為充裕，因此基本面的差異推動了滬倫比在上半年總體維持低位，鋁材出口利潤長時間維持在高位，因此上半年鋁材出口維持高增速。進入下半年之后，隨著滬倫比值的逐步上修，以及海外消費的持續(xù)走弱，預計鋁材出口數(shù)量會逐步回落，但總體依然能夠維持在歷史相對高位。

綜合來看，隨著國內(nèi)疫情的修復、穩(wěn)增長政策的不斷出臺，各個鋁下游板塊均存在較強的環(huán)比修復動力，意味著下半年內(nèi)需總體來將會強于上半年，但同比增速依然存在一定下行壓力，具體下行幅度可能要取決于地產(chǎn)板塊的修復速度。不過由于資金以及預期等問題，鋁材加工環(huán)節(jié)的生產(chǎn)總體會比較謹慎囤貨意愿也會降低，這也在一定程度上對消費復蘇形成拖累。

上半年鋁價總體呈現(xiàn)前高后低走勢。推動鋁價向上主要是成本因素，無論是從去年四季度開始的歐洲能源危機，還是從今年2月底爆發(fā)的俄烏沖突，都極大的推升了全球能源價格，作為能源成本占比較高的品種，電解鋁一季度價格的偏強跟成本的上行有很直接的關(guān)聯(lián)。二季度開始鋁價明顯呈現(xiàn)轉(zhuǎn)弱壓力，與其他基本金屬相比走勢更弱，主要因素是供應端存在著確定性較高且數(shù)量較多的增復產(chǎn)產(chǎn)能，因此市場對于遠期供應過剩存在較大預期從而令電解鋁成為資金主要空配的品種。隨著5月美國通脹數(shù)據(jù)超預期，資本市場進入衰退交易模式，大宗商品普遍暴跌，電解鋁也受此影響而跌至19000元/噸附近。下半年鋁價的博弈重心我們認為主要集中于以下幾點：

1．成本：電解鋁作為類能源品種，國內(nèi)外成本均處于歷史高位，因此成本端對于全球鋁價具備很強支撐。這種支撐一方面來自于海外因為成本問題持續(xù)面臨的減產(chǎn)風險，另一方面在于國內(nèi)廣西作為高成本省份，下半年是增復產(chǎn)的主要貢獻區(qū)域?？傮w來講，我們認為下半年電解鋁成本運行區(qū)間在萬六至萬八區(qū)間，這個區(qū)間對于國內(nèi)電解鋁價格具有較強支撐。

2．需求：需求側(cè)能否順利復蘇成為影響下半年鋁價運行方向的核心因素，也是目前市場分歧最大的點。由于目前政府出臺了大量的穩(wěn)經(jīng)濟政策，尤其在地產(chǎn)領(lǐng)域的刺激力度很大，疊加疫情的沖擊減弱，下半年需求環(huán)比修復的確定性很高。不過消費同比的增長存在較大不確定性，預計同比增速很難有樂觀表現(xiàn)。

3．供給：電解鋁供給端下半年仍有較大增復產(chǎn)產(chǎn)能能夠釋放，不過目前市場對此已經(jīng)有較為充分預期，因此供給端的壓力會長期限制鋁價上方空間，但對階段性價格的走勢影響可能逐漸鈍化。從節(jié)奏上看，進入四季度供應的壓力會逐步加大，同時鋁錠庫存可能也會出現(xiàn)一定累積。

總體策略方面，三季度由于國內(nèi)電解鋁供應端壓力不算太大，同時消費也具有一定的恢復空間，因此我們認為鋁價會憑借成本端的支撐運行在（18000，20000）元/噸的區(qū)間內(nèi)，進入四季度隨著供應的進一步釋放，以及海外消費因加息、縮表等緊縮政策帶來的持續(xù)下行壓力，鋁價預計將逐步測試成本支撐，預計價格可能震蕩走弱至（16000，18000）元/噸的區(qū)間范圍。