我們此前在市場低谷時期提出《新一輪結(jié)構(gòu)性牛市猜想》，引發(fā)了一些關(guān)注和討論，本文旨在理性探討經(jīng)濟(jì)和市場的基本邏輯。

開門見山，我們判斷，資本市場正迎來新一輪結(jié)構(gòu)性牛市，主要驅(qū)動邏輯是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。

深知作為早已成名的學(xué)者，說些模棱兩可、永遠(yuǎn)正確的話，不失為“明智之舉”。

但是，理性和專業(yè)告訴我們，機(jī)會之門已經(jīng)打開，現(xiàn)在資本市場的機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)，雖然我們不十分確認(rèn)市場在底部區(qū)間的調(diào)整時間，但基本面分析顯示不少好股票超跌導(dǎo)致價(jià)格已經(jīng)顯著低于內(nèi)在價(jià)值，在長期具備配置價(jià)值，前期的超跌反而提供了機(jī)會和空間。

就好像我們不知道冬天有多寒冷，但是冬去春來是鐵一般的規(guī)律和趨勢。我們必須尊重規(guī)律和順應(yīng)趨勢。

當(dāng)下，我們認(rèn)為應(yīng)該發(fā)揮A股四兩撥千斤的作用。如果A股啟動新一輪行情，將有助于提振市場信心，暢通實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的良性循環(huán)。有助于上市公司擴(kuò)大投資，帶動資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；有助于增加居民收入，帶動財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)，提高民眾的幸福指數(shù)。A股正處于市場估值的相對低位，因此，如果正確引導(dǎo)，在未來有望形成各方共識。

前期投資者對短期悲觀因素過度反應(yīng)，對長期樂觀因素忽視，而現(xiàn)在悲觀預(yù)期正在修復(fù)，樂觀因素的催化劑開始出現(xiàn)。

一、結(jié)構(gòu)性牛市的七大催化劑開始出現(xiàn)

開年以來，由于俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、中美股市監(jiān)管沖突等引發(fā)一波深度調(diào)整。

但是， 辯證地來看，漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)，跌下來的是機(jī)會?，F(xiàn)在是能夠找到隨著沙子一起落下來的金子的時候了，只是需要大家克服自己內(nèi)心的恐慌。

未來隨著悲觀預(yù)期的修復(fù)，以及樂觀因素的出現(xiàn)，資本市場有望迎來新一輪結(jié)構(gòu)性機(jī)會，基本邏輯是分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降以及分子端的經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。

結(jié)構(gòu)性牛市的催化劑開始出現(xiàn)：

1、戰(zhàn)略級看多中國：經(jīng)濟(jì)三季度將滿血?dú)w來

我們判斷，從6月開始，3季度中國經(jīng)濟(jì)將迅速恢復(fù)，滿血?dú)w來。類似2020年一季度中國經(jīng)濟(jì)-6.8%，但是2季度迅速復(fù)產(chǎn)復(fù)工以后經(jīng)濟(jì)大幅反彈至3.2%，并領(lǐng)跑全球。 隨著國務(wù)院推出6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，經(jīng)濟(jì)有望在3季度大幅反彈，重新恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

經(jīng)濟(jì)將邊際改善，4月是經(jīng)濟(jì)底，5月數(shù)據(jù)開始改善，6、7月有望大幅反彈。三駕馬車中，恢復(fù)最快的將是投資尤其新基建投資，其次是消費(fèi)，再其次是出口。

主要政策發(fā)力點(diǎn)在于財(cái)政政策，效果更直接，傳導(dǎo)更迅速，貨幣政策提供資金彈藥。從寬貨幣到寬信用將是關(guān)鍵，即通過政府投資帶動企業(yè)投資和銀行貸款，所以提振企業(yè)信心十分重要，關(guān)系到投資乘數(shù)效應(yīng)的放大倍數(shù)。

我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)長期繁榮發(fā)展的基本邏輯沒有變：市場化、國際化、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化。

當(dāng)下應(yīng)堅(jiān)定對中國經(jīng)濟(jì)前景光明的信心，市場經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個國家扎根。道路是曲折的，前途終將是光明的。

即使市場充滿爭議，我們選擇戰(zhàn)略級看多中國，點(diǎn)燃希望，照亮未來。

參考：《 中國經(jīng)濟(jì)三季度將滿血?dú)w來 》《 戰(zhàn)略級看多中國：三季度經(jīng)濟(jì)將滿血?dú)w來 》

2、今年穩(wěn)增長是頭等大事，宏觀政策對經(jīng)濟(jì)和市場更加友好

建議大家把下面的話讀三遍，宏觀政策對市場友好之情溢于言表，穩(wěn)增長的力度不斷加碼。

5月25日全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議上強(qiáng)調(diào)：把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降。國務(wù)院常務(wù)會議確定6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施5月底前要出臺可操作的實(shí)施細(xì)則、應(yīng)出盡出。要在做好疫情防控的同時完成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展任務(wù)，全面把握，防止單打一、一刀切。國務(wù)院26日將向12個省派出督查組，對政策落實(shí)和配套開展專項(xiàng)督查。

《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》近期公布并實(shí)施，強(qiáng)調(diào)“靠前發(fā)力、適當(dāng)加力，推動《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》盡快落地見效，確保及時落實(shí)到位，盡早對穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和助企紓困等產(chǎn)生更大政策效應(yīng)?！?/p>

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，傳導(dǎo)的順序是：政策底、情緒底、市場底、經(jīng)濟(jì)底。

預(yù)計(jì)近期穩(wěn)增長措施有望加碼加快，包括但不限于新基建加大投資、房地產(chǎn)軟著陸措施密集出臺、寬貨幣寬信用加大力度、降低融資成本、退稅減稅等。

3 、房地產(chǎn)調(diào)控不斷松綁，支持剛需和改善型需求，困境反轉(zhuǎn)黎明或已不遠(yuǎn)

自2021年5月以來，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了寒冬，這是長短周期疊加的結(jié)果。

房地產(chǎn)是今年穩(wěn)增長的關(guān)鍵之一。房地產(chǎn)穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。參考《對當(dāng)前房地產(chǎn)形勢的看法和建議》。

近期國家釋放出積極信號：3月《政府工作報(bào)告》指出，“ 因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。3月16日國務(wù)院金委會提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。”3月29日國務(wù)院常務(wù)會提出，“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施，制定應(yīng)對可能遇到更大不確定性的預(yù)案。”6月2日央行表示：“ 及時校正金融機(jī)構(gòu)的過度避險(xiǎn)行為，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序”。

今年3月以來，政策放松力度進(jìn)一步增強(qiáng)，5月以來不斷加碼，從之前的降利率、放寬公積金轉(zhuǎn)向放松限購放松限售。效果開始顯現(xiàn)，春江水暖鴨先知，部分熱點(diǎn)城市的樓市開始放量回暖：

我們判斷，隨著對房地產(chǎn)市場的不斷放松，在堅(jiān)持“房住不炒”前提下，困境反轉(zhuǎn)黎明或已不遠(yuǎn)，不排除后面有更有力的措施出臺，改善銷量，改善民生，提振市場信心，助力實(shí)現(xiàn)今年穩(wěn)增長目標(biāo)。

參考：《 對當(dāng)前房地產(chǎn)市場的看法與建議 》

4、不必對疫情過度恐慌，定能戰(zhàn)而勝之

中國舉國體制擅長干大事，雖然過去40多年我們經(jīng)歷了各種困難，但我們均戰(zhàn)而勝之 ，也是全球經(jīng)濟(jì)增長最好的國家。

隨著北京、上海等疫情控制住，加快復(fù)產(chǎn)復(fù)工，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)在3季度將滿血?dú)w來。

幾百年來，人類先后戰(zhàn)勝了黑死病、天花、西班牙大流感、霍亂、SARS等，相信在科技已經(jīng)進(jìn)步如此之快的今天，定能戰(zhàn)勝此次疫情。參考 《全球大瘟疫簡史》 。

5、中美監(jiān)管部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通，緩解市場擔(dān)憂，支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展

近期中美證券業(yè)監(jiān)管部門正在加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通，提高跨境監(jiān)管合作的效率，體現(xiàn)統(tǒng)籌開放與安全的理念，促進(jìn)中國境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市活動有序開展。

5月17日全國政協(xié)日在京召開“推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴出席會議并講話。他指出，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的全方位變革，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)， 支持平臺經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市，以開放促競爭，以競爭促創(chuàng)新。

《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》明確提出：促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展。出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。

6、不必對美聯(lián)儲加息過度擔(dān)憂，美國經(jīng)濟(jì)放緩將極大地制約加息進(jìn)程，中國貨幣政策將“以我為主”

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)十分脆弱，將極大的制約美聯(lián)儲加息進(jìn)程。 近期美國PMI指數(shù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等已經(jīng)開始露出疲態(tài)。

當(dāng)前美國通脹很大程度上跟地緣動蕩有關(guān)，美聯(lián)儲加息應(yīng)對效果并不理想，反而會誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

因此， 預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息前快后慢，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)重新掉頭向下時，市場將會改變對美聯(lián)儲加息進(jìn)程的看法。

而且， 作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國貨幣政策不會受美聯(lián)儲政策干擾，明確表態(tài)“以我為主”，我們是有這個底氣的，也符合中國自身的穩(wěn)增長宏觀目標(biāo)。

7、市場均值回歸，這是不變的規(guī)律

歷史規(guī)律告訴我們，市場具有內(nèi)在的糾錯機(jī)制，均值回歸終將發(fā)揮作用。市場在悲觀預(yù)期的底部往往孕育新生，在絕望中重生、在爭議中上漲、在狂歡中崩盤。所以，我們要“在別人恐慌時我貪婪，在別人貪婪時我恐慌”。在炮火中挺進(jìn)，在煙花中撤退。

客觀地看，前期的超跌反而給我們提供了機(jī)會，跌出了上漲的空間。

漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)，跌下來的是機(jī)會。 買的便宜是硬道理，在市場過度悲觀的時候，能夠找到被誤殺的好公司好資產(chǎn)，唯一所需要做的就是克服內(nèi)心的恐懼。

參考：《 從今天起，開始樂觀 》

二、五大結(jié)構(gòu)性機(jī)會

世界終將屬于理性樂觀主義者，這是一個哲學(xué)命題。悲觀者正確，樂觀者前行。

我們應(yīng)該做長期的理性樂觀主義者。在頂部理性，在底部樂觀。 如果不是樂觀主義者，你就不會對未來有信心，就不會因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格跌過頭了而進(jìn)場。現(xiàn)在是看長遠(yuǎn)的時候了。

未來結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得關(guān)注：

第一大機(jī)會，困境反轉(zhuǎn)：比如，中概股、港股、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、豬周期、餐飲、旅游、金融，等等。房地產(chǎn)毫無疑問面臨歷史性的行業(yè)大洗牌，但是大家可以關(guān)注當(dāng)年家電行業(yè)洗牌后，行業(yè)集中度提升，造就了一批大牛股，而且近期穩(wěn)房市的政策密集出臺、不斷加碼，有助于提振市場信心。不少的中概股、港股公司競爭力仍然十分強(qiáng)大，內(nèi)在價(jià)值沒有被破壞，只是由于短期的地緣等因素導(dǎo)致投資者過度悲觀殺跌，相信這些好公司好股票的修復(fù)能力將十分強(qiáng)勁，就好像金子總要發(fā)光一樣。

第二大機(jī)會，被錯殺的基本面扎實(shí)的好公司好股票：護(hù)城河強(qiáng)大，商業(yè)模式?jīng)]有被破壞，管理層優(yōu)秀，技術(shù)優(yōu)勢明顯，等等。

第三大機(jī)會，受益于穩(wěn)增長的：穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)增長是今年宏觀經(jīng)濟(jì)頭等大事。中財(cái)辦分管日常工作的副主任韓文秀主任強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題”。

第四大機(jī)會，受益于新基建、新能源的：今年穩(wěn)增長的主要發(fā)力點(diǎn)在于基建，也是信貸投放、專項(xiàng)債支持、項(xiàng)目審批等重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

第五大機(jī)會，受益于提估值的：今年貨幣寬松，有助于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，關(guān)注受益于寬貨幣、估值提升的行業(yè)。

破壞上述判斷和邏輯的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：俄烏沖突；美聯(lián)儲超預(yù)期加息引發(fā)全球金融動蕩；房地產(chǎn)；政策對沖力度。

最后，本文試圖傳遞理性、專業(yè)和信心，試圖對市場中的人性周期進(jìn)行反思，尤其在市場過度悲觀低迷的時候。

是的，在市場如此低迷的時刻，在投資者普遍悲觀的時刻，我們愿意站出來，傳遞理性客觀的觀念和聲音。長期的投資實(shí)踐和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，理性、專業(yè)和逆向思維最終將獲得時間的饋贈。

即使市場充滿爭議，我們選擇戰(zhàn)略級看多中國，三季度經(jīng)濟(jì)將滿血?dú)w來，點(diǎn)燃希望，照亮未來。