2022年，全球糧食危機(jī)擔(dān)憂不絕于耳，在全球高通脹的背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格自2019年至今的持續(xù)上漲使得各國(guó)宏觀調(diào)控的難度加大。從6月中旬開始，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位回落在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)糧食危機(jī)的擔(dān)憂。展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮、歐洲降低基于農(nóng)作物生物燃料限制措施和原油價(jià)格漲勢(shì)趨緩，這些因素有利于引導(dǎo)大豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落，但是如果通脹沒有明顯下降，以及供應(yīng)沒有出現(xiàn)較大改善，那么農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落會(huì)很緩慢，原因在于農(nóng)產(chǎn)品的供給價(jià)格彈性較大，需求價(jià)格彈性較小。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與通脹密切相關(guān)

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，高通脹階段，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大多數(shù)情況下也會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。1965—1970年，美國(guó)CPI同比增速?gòu)?.2%持續(xù)攀升至6.6%，但是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅不大，CRB指數(shù)中的食品指數(shù)一直在100點(diǎn)上下波動(dòng)。

1977—1980年，美國(guó)通脹再度攀升，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同樣再次上漲。高油價(jià)導(dǎo)致燃料、化肥等生產(chǎn)成本上升，帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品種植成本和進(jìn)口成本出現(xiàn)剛性增長(zhǎng)。1978—1981年，油價(jià)上漲了82.7%，美國(guó)化肥價(jià)格指數(shù)上漲了52.4%。除化肥外，農(nóng)業(yè)機(jī)械中的柴油、運(yùn)輸費(fèi)用等也有明顯提升。

2001—2007年，美國(guó)通脹上升，CPI同比增速?gòu)?.9%上升至5%左右，而全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同樣大幅攀升。在這個(gè)時(shí)期，全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)普漲，而國(guó)際原油價(jià)格一度突破140美元/桶。

2009—2010年，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格再度大幅上漲，但是美國(guó)CPI升幅并不大，主要是2008年金融危機(jī)后，全球從衰退中復(fù)蘇，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度溫和，天量的刺激計(jì)劃帶來過度泛濫的流動(dòng)性刺激大宗商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲。

農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)受到氣候、疫情和成本等因素沖擊

自2019年以來，全球氣候變化問題就對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量構(gòu)成影響。2019年年底，源于西亞和非洲的蝗災(zāi)，其影響范圍甚至達(dá)到了東南亞的一些國(guó)家和地區(qū)，對(duì)當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)帶來毀滅性的打擊。2020—2021年，拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致南美、東南亞農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量也受到影響，例如2021年南美大豆減產(chǎn)一度是大豆價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。2020年以來，新冠肺炎疫情使得各國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出雪上加霜，尤其是全球供應(yīng)鏈一度中斷，直到2021年下半年才出現(xiàn)一定程度的恢復(fù)。

值得注意的是，2022年地緣政治危機(jī)引發(fā)了全球能源價(jià)格暴漲，從而對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲構(gòu)成更大的刺激。油價(jià)上漲通過兩大機(jī)制與糧價(jià)共振：一是成本效應(yīng)，原油價(jià)格上漲沿著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，造成化肥等農(nóng)資、農(nóng)機(jī)價(jià)格上升，糧食生產(chǎn)成本抬升；二是替代效應(yīng)，能源價(jià)格上漲刺激生物燃料需求增長(zhǎng)，加重玉米等糧食短缺。

回顧歷史上每一次石油價(jià)格暴漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同樣也會(huì)大幅上漲，并引發(fā)糧食危機(jī)，例如1973年糧食危機(jī)。1973年前，小麥價(jià)格為每蒲式耳1.18—2.18美元，且從1973年到2006年都穩(wěn)定在每蒲式耳2.18—6.20美元；玉米在1973年前的價(jià)格區(qū)間為每蒲式耳1.05—1.58美元，而在1973年后的35年都處于每蒲式耳1.43—5.08美元；1973年前的大豆價(jià)格區(qū)間為每蒲式耳2.10—3.57美元；1973—2006年則為4.10—10.55美元。

2008年糧食危機(jī)同樣處于高油價(jià)時(shí)代，與1973年糧食危機(jī)不同的是，在現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)體系下，歐盟、中國(guó)、印度、俄羅斯的糧食產(chǎn)量明顯提升，但是高油價(jià)導(dǎo)致種植成本攀升，疊加生物燃料需求的爆發(fā)，使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同樣大幅攀升。

芝商所執(zhí)行董事兼資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland在其《農(nóng)作物價(jià)格與通脹是什么關(guān)系》報(bào)告中提出，相比消費(fèi)物價(jià)通脹率，農(nóng)作物價(jià)格與原油價(jià)格表現(xiàn)出更高的關(guān)聯(lián)度。如果對(duì)比全球原油價(jià)格基準(zhǔn)之一的WTI的價(jià)格走勢(shì)與多種農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，正好可以說明這一點(diǎn)。

圖為USDA預(yù)計(jì)的全球大豆產(chǎn)量及期末庫(kù)存（單位：百萬(wàn)噸）

2022年，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格攀升是供給因素和金融屬性共振的結(jié)果。以大豆為例，從產(chǎn)量來看，據(jù)USDA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年，全球大豆產(chǎn)量下降至3.52億噸，較2020年下降了4.4%，但高于2019年的3.4億噸。鑒于大豆消費(fèi)相對(duì)剛性，因此2021年大豆期末庫(kù)存從2020年的9989萬(wàn)噸下降至8615萬(wàn)噸。不過，據(jù)FAO發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年，全球大豆產(chǎn)量約為3.73億噸，較2020年的3.64億噸還是增長(zhǎng)了2.4%。

生物燃料政策變化可能會(huì)給農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格降溫

在全球高通脹和原油價(jià)格高企的情況下，貨幣超發(fā)帶動(dòng)大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。為了擺脫對(duì)石油的依賴，開始推進(jìn)生物燃料計(jì)劃，各國(guó)紛紛立法，要求在汽油和柴油中添加生物燃料，通過減免稅費(fèi)、提供財(cái)政補(bǔ)貼、發(fā)放貸款等方式進(jìn)行政策支持。

然而，面臨糧食危機(jī)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升，各國(guó)政府不得不平衡糧食供應(yīng)和能源替代的兩方面需求，未來很大可能將降低能源替代方面的需求滿足食用需求。6月9日，歐洲議會(huì)環(huán)境委員會(huì)（ENVI）投票通過將基于農(nóng)作物的生物燃料限制在用于交通運(yùn)輸中的生物燃料總使用量的一半以下，并在2023年前逐步淘汰基于棕櫚和大豆的生物燃料。生物燃料分為兩種，一是燃料乙醇，二是生物柴油。歐洲2021年生柴原料的用量主要是菜油、UCO、棕油、動(dòng)物脂肪、豆油、葵油等原料，其中菜油用量最大，占比39%，豆油占比僅有6%。

因此，我們認(rèn)為在當(dāng)前全球致力于抑制通脹的環(huán)境下，各國(guó)除了實(shí)施貨幣緊縮之外，還需要增加農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)和降低非食用需求。以大豆為例，USDA預(yù)計(jì)2022年全球大豆種植面積升至9100萬(wàn)英畝，投資者可以運(yùn)用芝商所旗下的CBOT大豆期貨合約（合約代碼：ZS）對(duì)沖潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。