6月份銅價持續(xù)下跌，倫銅從月初的9437美元/噸最低跌至8122美元/噸，最大跌幅接近14%；滬銅從月初的71740元/噸最低跌至61620元/噸，最大跌幅14%。與4月下旬開始的那輪下跌不同，本輪銅價下跌期間，人民幣貶值幅度并不明顯，因此內(nèi)外盤下跌節(jié)奏較為一致。

01

下跌的原因

本輪銅價大跌為宏觀情緒主導。本月10日，美國公布了5月份CPI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)新高且接近40年高位，超預期的通脹數(shù)據(jù)導致美聯(lián)儲加速緊縮預期增強，銅價跌勢啟動。隨后月中的美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲將加息幅度提高到75bp，且表現(xiàn)出極強的控制通脹的決心，市場預期美聯(lián)儲在7月的議息會議上大概率再加息75bp，快速的緊縮預期引發(fā)通脹預期走低、經(jīng)濟衰退擔憂加劇，銅價快速下殺。

供需面邊際走弱也促成了本輪銅價大跌。國內(nèi)方面，6月冶煉產(chǎn)能從之前的檢修減產(chǎn)中恢復，進口窗口打開使得進口貨源流入增加，供應邊際增多。供應增多的同時需求表現(xiàn)偏弱，在本輪下跌過程中，下游買盤并不積極，現(xiàn)貨升水在本輪價格下跌過程中震蕩走低，境內(nèi)庫存邊際回升。海外方面，6月10日五礦資源公告Las Bambas重啟礦山生產(chǎn)與精礦運輸，海外銅供應干擾降低，在銅價下跌過程中，LME現(xiàn)貨市場同樣疲軟，現(xiàn)貨對3M升水表現(xiàn)不佳，LME銅庫存降幅不明顯。

02

后市怎么看？

宏觀層面看，美聯(lián)儲較快加息、縮表仍將給未來經(jīng)濟和銅需求帶來較大壓力，銅價大方向依然偏空。短期而言，隨著通脹預期回落，美聯(lián)儲有可能回歸到不那么激進的加息進程中。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲7月份議息會議加息75個基點的概率從6月21日的95.7%下調(diào)至6月27日的92.1%。一旦政策收緊節(jié)奏邊際放緩，銅價可能迎來階段喘息。

產(chǎn)業(yè)層面看，國內(nèi)銅下游需求一定程度上仍受疫情影響，不過隨著地產(chǎn)、汽車等領域寬松政策陸續(xù)落地及銅價下跌，相關用銅需求有望邊際改善。從精煉銅和廢銅的替代關系看，精廢價差持續(xù)處于低位，相對有利于精煉銅消費。海外方面，銅的遠期需求因為經(jīng)濟預期較差而偏弱，但短期低庫存狀態(tài)延續(xù)，有望給予銅價一定支撐。

市場情緒層面看，截至6月21日，CFTC基金持倉為凈空19891手，投機空頭氛圍較濃。持倉結構上，多頭持倉處于相對低位，空頭持倉處于中間偏高位置，短期銅價快速下探后，持倉更可能發(fā)生的變化是空頭獲利了結，悲觀情緒釋放后市場氛圍有可能階段緩和。

03

小結

6月份銅價大跌為宏觀情緒主導，產(chǎn)業(yè)供需邊際走弱也促成了價格的大跌。

往后看，美聯(lián)儲緊縮周期將給未來經(jīng)濟和銅需求帶來較大壓力，銅價的宏觀大方向指引依然偏空。短期來說，隨著通脹預期回落，美聯(lián)儲有可能回歸到不那么激進的加息節(jié)奏中，加之國內(nèi)需求可能的邊際改善、低庫存支撐和盤面悲觀情緒釋放，銅價有望逐漸企穩(wěn)甚至階段反彈。