經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，行情仍在可為期。6月12日我們發(fā)布重要策略觀點(diǎn)《預(yù)期上修開(kāi)空間，回調(diào)上車選成長(zhǎng)》，提出經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好底部回升，上修上證指數(shù)運(yùn)行的區(qū)間。在前期市場(chǎng)下跌的過(guò)程當(dāng)中，市場(chǎng)對(duì)海外局勢(shì)、貨幣緊縮、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、疫情風(fēng)險(xiǎn)等均已經(jīng)有了充分的認(rèn)知，悲觀的預(yù)期打在了股票價(jià)格暴跌的過(guò)程中。5月份以來(lái)，經(jīng)濟(jì)與貨幣政策、疫情防控以及監(jiān)管政策都轉(zhuǎn)向更為積極，6月14日人民日?qǐng)?bào)發(fā)表“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)只能壯大、不能弱化”。此外，股票參與者也正在迎來(lái)新的局面，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》，以及ETF納入互聯(lián)互通，長(zhǎng)期增量資金有望入市。往后看，A股估值處在偏低水平，基本面開(kāi)始向上逐步改善，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，加之投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和擔(dān)憂下降，A股仍處在可為期。

樂(lè)觀者主導(dǎo)定價(jià)，“推土機(jī)行情”再現(xiàn)。本輪行情指數(shù)一路小陰小陽(yáng)，穩(wěn)步抬升，是典型的“推土機(jī)行情”。類似的“推土機(jī)行情”在A股歷史上并不陌生，且均發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行周期的末期與熊市之后。第一次“推土機(jī)行情”出現(xiàn)在1996年1月至1997年5月，1993至1995年A股連續(xù)熊市悲觀預(yù)期充分表達(dá)。1996年起隨著成功抑制通脹、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸疊加金融與市場(chǎng)化改革提速，樂(lè)觀者入市推動(dòng)了連續(xù)上漲的行情。2013年也出現(xiàn)過(guò)典型的結(jié)構(gòu)式的“推土機(jī)行情”，2013年3月中央收緊地產(chǎn)、清理非標(biāo)，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者拋售與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)的股票，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者持續(xù)買入經(jīng)歷兩年股價(jià)調(diào)整、業(yè)績(jī)預(yù)期改善的TMT、創(chuàng)業(yè)板為代表的科技成長(zhǎng)股，行情兩端走?！巴仆翙C(jī)行情”有一個(gè)共性特征：股價(jià)充分調(diào)整，悲觀交易者出局；預(yù)期邊際改善，樂(lè)觀交易者主導(dǎo)行情。本輪行情類似，1-4月悲觀者預(yù)期被充分表達(dá)，大幅減倉(cāng)；5月后樂(lè)觀者入市主導(dǎo)行情，成交并未明顯放大但股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。

風(fēng)格重回成長(zhǎng)，投資重點(diǎn)在科技與核心資產(chǎn)股票。1-4月市場(chǎng)擔(dān)憂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者以業(yè)績(jī)確定性應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境的不確定。5月以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期趨于穩(wěn)定，因此對(duì)業(yè)績(jī)確定性的偏好下降，傳統(tǒng)穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的預(yù)期回報(bào)降低。邊際資金決定風(fēng)格，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人主導(dǎo)行情，投資風(fēng)格重新回到具有長(zhǎng)期可持續(xù)、盈利高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)板塊。下一個(gè)階段，我們認(rèn)為有兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，一類是存量經(jīng)濟(jì)下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，并且股價(jià)已經(jīng)歷充分調(diào)整的核心資產(chǎn)股票；另一類則是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等科技新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)股。

行業(yè)與投資主題：成長(zhǎng)領(lǐng)旗，消費(fèi)助攻。經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，布局科技成長(zhǎng)與核心資產(chǎn)股票。推薦：1)高景氣成長(zhǎng)板塊：電動(dòng)車/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)/CXO；2)困境反轉(zhuǎn)：白酒/酒店/汽車零部件/生豬；3)港股科技龍頭。此外，個(gè)股活躍度提升，關(guān)注汽車智能化/充換電/新材料/虛擬現(xiàn)實(shí)/國(guó)企改革等投資主題。