【摘要】短期來(lái)看，煤焦基本面尚未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)變，但中期隨著國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼消費(fèi)的回歸，煤焦供需偏緊的格局有望改善。對(duì)此下文我們將進(jìn)行分析，希望對(duì)投資者有所幫助。

1. 煤焦供需錯(cuò)配，造就當(dāng)前低庫(kù)存

1.1 焦煤供給減少，焦炭出口增加

焦炭方面：2022年1-5月，我國(guó)焦炭產(chǎn)量前低后高，累計(jì)生產(chǎn)1.98億噸，較去年同比微降0.50%；5月份單月產(chǎn)量4,176萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)5.90%；進(jìn)出口方面：1-5月份，海外加大對(duì)我國(guó)焦炭資源的進(jìn)口，中國(guó)累計(jì)出口焦炭320萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.6%；中國(guó)進(jìn)口焦炭24萬(wàn)噸，同比大幅下降69.70%；凈出口296萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.70%。

焦煤方面：2022年1-4月，我國(guó)焦煤生產(chǎn)1.63億噸，同比增長(zhǎng)2.10%；據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，1-5月份我國(guó)煉焦煤（不含供燃煤）1.91億噸，同比下降841萬(wàn)噸或-4.20%；進(jìn)口方面：1-5月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤2,108萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)293萬(wàn)噸或16.20%。

焦煤進(jìn)口分國(guó)別來(lái)看：自2020年中澳關(guān)系惡化以來(lái)，澳煤進(jìn)口量呈現(xiàn)環(huán)比遞減趨勢(shì)。早前壓港澳煤從去年10月份開(kāi)始通關(guān)至今年三月份結(jié)束，累計(jì)通關(guān)澳煤817萬(wàn)噸，其中200萬(wàn)噸于今年1-3月份完成通關(guān)，預(yù)計(jì)后期澳煤進(jìn)口仍將維持零值；蒙煤方面，受防疫政策影響，1-5月份進(jìn)口蒙煤下降至521萬(wàn)噸，較去年大降229萬(wàn)噸。后期，隨著防疫政策的有效推進(jìn)和策克口岸短途運(yùn)輸?shù)闹貑ⅲM(jìn)口蒙煤有望增加；受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，歐美等國(guó)加大對(duì)俄羅斯制裁，致使俄羅斯焦煤出口中國(guó)表現(xiàn)亮眼，1-5月份累計(jì)進(jìn)口俄羅斯焦煤675萬(wàn)噸，較去年同期大增350萬(wàn)噸或107.9%，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)未結(jié)束之前，料俄羅斯焦煤進(jìn)口仍將維持高位；加拿大焦煤進(jìn)口表現(xiàn)中規(guī)中矩，1-5月累計(jì)同比增長(zhǎng)1.30%至318萬(wàn)噸；除此四國(guó)外，中國(guó)進(jìn)口其它國(guó)家合計(jì)394萬(wàn)噸，同比下降7.60%。

1.2 鐵水產(chǎn)量回升，煤焦消費(fèi)環(huán)比增加

據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，2022年1-5月，國(guó)內(nèi)粗鋼累計(jì)產(chǎn)量4.44億噸，累計(jì)同比降2,219萬(wàn)噸或-4.8%；隨著秋冬采暖季和冬奧會(huì)限產(chǎn)措施的退出，1-5月我國(guó)生鐵產(chǎn)量3.59億噸，基本與去年持平。其中5月份生鐵產(chǎn)量7,967萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)9.4%；整體來(lái)看，1-5月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量減少，主要源于廢鋼消費(fèi)的丟失。

得益于鐵水產(chǎn)量的回升，煤焦消費(fèi)呈環(huán)比走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，2022年1-5月，國(guó)內(nèi)焦炭表觀消費(fèi)量1.94億噸，累計(jì)同比下降1.3%；其中，高爐及燒結(jié)用焦炭累計(jì)消費(fèi)1.59億噸，同比微降0.90%；1-5月份，焦煤累計(jì)消費(fèi)2.18億噸，累計(jì)同比下降2.0%。

1.3 煤焦供需錯(cuò)配，雙焦庫(kù)存處低位

自去年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)環(huán)比回升，帶動(dòng)原料消費(fèi)大幅增加。通過(guò)對(duì)鋼聯(lián)全口徑煤焦庫(kù)存和“碳元素”庫(kù)存數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，今年消費(fèi)淡季雙焦庫(kù)存和“碳元素”庫(kù)存累庫(kù)幅度和庫(kù)存均低于往年同期。

隨著鋼材消費(fèi)的啟動(dòng)，雙焦庫(kù)存和“碳元素“庫(kù)存得到快速去化，均處于低庫(kù)存狀態(tài)，其中焦煤庫(kù)存創(chuàng)歷史最低庫(kù)存。當(dāng)前，煤焦基本面尚未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)變，但中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼供給的回歸，煤焦供需偏緊的格局有望改善。

2. 粗鋼產(chǎn)量壓減，焦化產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)有望重新分配

2.1 壓產(chǎn)政策漸漸清晰，近期有望全面落地

2021年，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減3,000萬(wàn)噸政策是貫穿去年全年的主線之一，對(duì)去年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而今年以來(lái)，各權(quán)威部門(mén)或人士明確表示，今年仍將繼續(xù)實(shí)施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。目前雖未明確具體時(shí)間，但今年壓產(chǎn)時(shí)間線仍可參照去年(詳見(jiàn)專題文章：《產(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》）。

據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，2021年1-6月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量增4,033萬(wàn)噸，生鐵產(chǎn)量減少305萬(wàn)噸，主要是因?yàn)閺U鋼消費(fèi)大幅增加4,705萬(wàn)噸；7月壓產(chǎn)開(kāi)始后，去年下半年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降8,739萬(wàn)噸，生鐵產(chǎn)量下降6,163萬(wàn)噸，折焦炭消費(fèi)（煉鐵）大幅下降2,694萬(wàn)噸，焦煤消費(fèi)下降3,160萬(wàn)噸。2021年下半年由于粗鋼產(chǎn)量壓減政策的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)煤焦消費(fèi)均出現(xiàn)大幅下降。

我們?cè)凇懂a(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》一文中做出全年粗鋼壓減1,500萬(wàn)噸情景分析，按照統(tǒng)計(jì)局日均粗鋼產(chǎn)量來(lái)算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量需要維持在272萬(wàn)噸左右，這意味著后續(xù)月份產(chǎn)量環(huán)比回落39萬(wàn)噸。粗鋼產(chǎn)量下行，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間較大，煤焦消費(fèi)環(huán)比下降將不可避免。

2.2 焦化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能仍在持續(xù)增加

過(guò)去幾年，焦化行業(yè)去產(chǎn)能一直是行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)。截至2022年4月底，Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)全國(guó)冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能55139萬(wàn)噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦?fàn)t）產(chǎn)能約12673萬(wàn)噸，5.5米及以上產(chǎn)能約42466萬(wàn)噸（詳見(jiàn)表3）。從4.3米及以下焦化產(chǎn)能去化情況來(lái)看，目前山東、河南及河北已完成或基本完成4.3米焦?fàn)t去化任務(wù)。后期，焦化產(chǎn)能去化將集中在山西和內(nèi)蒙古等地。

2020年焦炭行業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模的落后產(chǎn)能淘汰，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)2020年全國(guó)淘汰焦化產(chǎn)能6154.6萬(wàn)噸，新增3637.5萬(wàn)噸，凈淘汰2517.1萬(wàn)噸；2021年則成為焦炭新增產(chǎn)能的關(guān)鍵年份，去年全年焦化產(chǎn)能新增4,927.5萬(wàn)噸，淘汰2,326萬(wàn)噸，凈新增2,601.5萬(wàn)噸；目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)焦化產(chǎn)能仍延續(xù)21年的增勢(shì)，按照鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截止6月11日，2022年已淘汰焦化產(chǎn)能600萬(wàn)噸，新增1933萬(wàn)噸，凈新增1333萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2022年全年淘汰5008萬(wàn)噸，新增6905萬(wàn)噸，凈新增1897萬(wàn)噸。

2.3 需求不振鋼廠虧損，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)

自2015年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)一直維持較好水平。2022年，疫情的反復(fù)對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)產(chǎn)生較大影響，致使4-5月鋼材消費(fèi)旺季丟失。同時(shí)，海外爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，世界格局發(fā)生重變，原料供給受到影響后價(jià)格一直居高不下。在需求不振和原料價(jià)格高企共同推動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損狀況。同時(shí)，焦化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，焦煤和鐵礦石供需矛盾突出背景下，使得行業(yè)利潤(rùn)大多留在煤端和礦端，鋼廠和焦化廠均處于虧損中。在鋼廠虧損背景下，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)，進(jìn)而調(diào)節(jié)當(dāng)前行業(yè)畸形的利潤(rùn)狀況。

3. 中國(guó)壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，煤焦供需格局改善

3.1 多重因素影響下，海外生鐵產(chǎn)量降幅擴(kuò)大

據(jù)國(guó)際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1-5月，海外全鐵累計(jì)產(chǎn)量2.25億噸，同比減少1,073萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降4.60%，折焦炭消費(fèi)同比減少430萬(wàn)噸；5月份海外全鐵產(chǎn)量4,584萬(wàn)噸，同比下降5.4%，較4月份的-4.6%進(jìn)一步擴(kuò)大；展望2022年后期，我們預(yù)計(jì)2022年全年海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,340萬(wàn)噸，累計(jì)同比降幅擴(kuò)大至-6.0%。

3.2 廢鋼性價(jià)比提升，消費(fèi)有望下半年改善

在《產(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》一文中分析，下半年廢鋼供給將與2020年疫后類似呈緩慢回升態(tài)勢(shì)。近期，隨著廢鋼價(jià)格的快速回落，廢鋼已經(jīng)相較鐵水有一定性價(jià)比，在鋼廠虧損加大的情況下，預(yù)期廢鋼價(jià)格仍將有所回落。后期，隨著廢鋼性價(jià)比提升，鋼廠轉(zhuǎn)爐提升廢鋼比例意愿增強(qiáng)，廢鋼日耗將有所增加。在全年粗鋼產(chǎn)量壓降背景下，下半年廢鋼供給和消費(fèi)的增加，意味著對(duì)爐料將產(chǎn)生一定的替代作用，也將對(duì)煤焦消費(fèi)產(chǎn)生一定影響。

3.3 國(guó)內(nèi)壓產(chǎn)背景下，煤焦供需格局展望

若參照2021年壓產(chǎn)時(shí)間線，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減政策從7月份起開(kāi)始實(shí)施，據(jù)華泰期貨研究院平衡表測(cè)算，預(yù)計(jì)7-12月份日均粗鋼產(chǎn)量將從6月303萬(wàn)噸降至286萬(wàn)噸，環(huán)比降幅達(dá)到17萬(wàn)噸，同比增7萬(wàn)噸；日均鐵水產(chǎn)量將從6月248萬(wàn)噸至219萬(wàn)噸，環(huán)比降幅達(dá)到29萬(wàn)噸，同比增2萬(wàn)噸。

基于壓產(chǎn)和鋼材消費(fèi)中性偏樂(lè)觀的假設(shè)下，對(duì)煤焦端供應(yīng)做出假設(shè)：

鋼材消費(fèi)2022年H1下降4.6%，H2增2.2%，全年下降1.0%；鋼材產(chǎn)量2022年H1下降4.5%，H2增3.2%，全年微降0.9%

1-5月國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量基本持平，H1生鐵產(chǎn)量微增122萬(wàn)噸，H2增376萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量增近500萬(wàn)噸，或0.6%，折鐵礦石消費(fèi)增加1,350萬(wàn)噸

1-5月國(guó)內(nèi)廢鋼消費(fèi)降低2,000萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)H1降2,700+，H2廢鋼消費(fèi)有所回升同比增近1,400萬(wàn)噸，全年廢鋼消費(fèi)降近1,100萬(wàn)噸

1-5月全國(guó)焦煤（不含供燃煤）產(chǎn)量減少841萬(wàn)噸，在樂(lè)觀條件下預(yù)計(jì)全國(guó)焦煤產(chǎn)量增加1,024萬(wàn)噸；1-5月焦炭產(chǎn)量（煉鐵）減少298萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)焦炭產(chǎn)量全年增加140萬(wàn)噸

1-5月焦煤進(jìn)口增加236萬(wàn)噸，H1增加221萬(wàn)噸，或-5.7%；考慮到去年下半年進(jìn)口澳煤通關(guān)，H2微降165萬(wàn)噸，全年進(jìn)口焦煤減少254萬(wàn)噸；焦炭?jī)舫隹谌暝?93萬(wàn)噸

1-5月份焦煤消費(fèi)減少452萬(wàn)噸，焦炭消費(fèi)減少145萬(wàn)噸；預(yù)估全年焦煤消費(fèi)微增187萬(wàn)噸，焦炭消費(fèi)（煉鐵）基本持平

基于壓產(chǎn)條件下，對(duì)煤焦庫(kù)存進(jìn)行推演（可將雙焦庫(kù)存看成一個(gè)整體），可以看到煤焦供需格局改善，下半年開(kāi)始，焦炭和焦煤庫(kù)存都將有所累庫(kù)。

4. 結(jié)論

煤焦供需錯(cuò)配，造就當(dāng)前低庫(kù)存。據(jù)測(cè)算，焦炭方面：2022年1-5月，我國(guó)焦炭產(chǎn)量前低后高，累計(jì)生產(chǎn)1.98億噸，較去年同比微降0.50%；進(jìn)出口方面：1-5月份，海外加大對(duì)我國(guó)焦炭資源的進(jìn)口，中國(guó)累計(jì)凈出口296萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.70%。焦煤方面：據(jù)華泰期貨研究院測(cè)算，1-5月份我國(guó)煉焦煤（不含供燃煤）1.91億噸，同比下降841萬(wàn)噸或-4.20%；進(jìn)口方面：1-5月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤2,108萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)293萬(wàn)噸或16.20%，進(jìn)口增量主要因?yàn)槿ツ昴甑讐焊郯拿和P(guān)和俄羅斯焦煤進(jìn)口大增。綜合來(lái)看，自疫情發(fā)生以來(lái)，焦煤供給連續(xù)丟失，造成焦煤供需矛盾越發(fā)突出，最終使得雙焦庫(kù)存均處于絕對(duì)低位。

粗鋼產(chǎn)量壓減，焦化產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)有望重新分配。今年仍將繼續(xù)實(shí)施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。目前雖未明確具體時(shí)間，但今年壓產(chǎn)時(shí)間線仍可參照去年。我們?cè)凇懂a(chǎn)業(yè)政策再調(diào)整，鐵礦偏緊格局有望扭轉(zhuǎn)》一文中做出全年粗鋼壓減1,500萬(wàn)噸情景分析，按照統(tǒng)計(jì)局日均粗鋼產(chǎn)量來(lái)算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量需要維持在272萬(wàn)噸左右，這意味著后續(xù)月份產(chǎn)量環(huán)比回落39萬(wàn)噸。粗鋼產(chǎn)量下行，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間較大，煤焦消費(fèi)環(huán)比下降將不可避免。目前，在成材需求不振，焦化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，焦煤和鐵礦石供需矛盾突出背景下，使得行業(yè)利潤(rùn)大多留在煤端和礦端，鋼廠和焦化廠均處于虧損中。在鋼廠虧損背景下，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)，進(jìn)而調(diào)節(jié)當(dāng)前行業(yè)畸形的利潤(rùn)狀況。

中國(guó)壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，煤焦供需格局改善。多重因素影響下，海外生鐵產(chǎn)量降幅擴(kuò)大。2022年1-5月，海外全鐵累計(jì)產(chǎn)量2.25億噸，同比減少1,073萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降4.60%，折焦炭消費(fèi)同比減少430萬(wàn)噸；5月份海外全鐵產(chǎn)量4,584萬(wàn)噸，同比下降5.4%，較4月份的-4.6%進(jìn)一步擴(kuò)大；展望2022年后期，預(yù)計(jì)2022年全年海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,340萬(wàn)噸，累計(jì)同比降幅擴(kuò)大至-6.0%。廢鋼性價(jià)比提升，廢鋼消費(fèi)有望下半年改善。近期，隨著廢鋼價(jià)格的快速回落，廢鋼已經(jīng)相較鐵水有一定性價(jià)比，在鋼廠虧損加大的情況下，預(yù)期廢鋼價(jià)格仍將有所回落。后期，隨著廢鋼性價(jià)比提升，鋼廠轉(zhuǎn)爐提升廢鋼比例意愿增強(qiáng)，廢鋼日耗將有所增加。在全年粗鋼產(chǎn)量壓降背景下，下半年廢鋼供給和消費(fèi)的增加，意味著對(duì)爐料將產(chǎn)生一定的替代作用，也將對(duì)煤焦消費(fèi)產(chǎn)生一定影響。而在壓產(chǎn)條件下，對(duì)煤焦庫(kù)存進(jìn)行推演（可將雙焦庫(kù)存看成一個(gè)整體），可以看到煤焦供需格局改善，下半年開(kāi)始，焦炭和焦煤庫(kù)存都將有所累庫(kù)。。

綜上所述，短期來(lái)看，煤焦基本面尚未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)變，但中期隨著國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼消費(fèi)的回歸，煤焦供需偏緊的格局有望改善。策略方面，我們建議中期做多鋼廠利潤(rùn)，但要留意全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)改善情況、全國(guó)疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響、壓產(chǎn)政策推進(jìn)不及市場(chǎng)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。