【摘要】2022 年 6 月 22 日，中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布《關(guān)于中證 1000 股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)征求意見(jiàn)的通知》，旨在聽(tīng)取市場(chǎng)建議，用以完善新產(chǎn)品中證 1000股指期貨和股指期權(quán)的設(shè)計(jì)，滿足市場(chǎng)參與者需求。

我們認(rèn)為：1.中證1000股指期貨有望取代中證500股指期貨，成為對(duì)沖以及滾貼水的首選。2.隨著寬基指數(shù)期貨的擴(kuò)容，基于寬基指數(shù)模擬行業(yè)指數(shù)，可以實(shí)現(xiàn)更為精細(xì)化的對(duì)沖。

一、中證1000指數(shù)的不同之處

（一）與上證50、滬深300、中證500具有顯著不同的特征

1、市值分布

隨著近年來(lái)IPO的快速擴(kuò)容，寬基指數(shù)對(duì)于全A的代表性已經(jīng)發(fā)生較大變化，如果說(shuō)上證50與滬深300代表全A市場(chǎng)的頭部股票，中證500代表肩部股票，那么中證1000代表的就是腰部以上股票。

從市值分布來(lái)看，上證50成分股集中在兩千億維度，滬深300成分股集中在一千億維度，中證500集中在二百億維度，而中證1000集中在一百億維度。

圖 1: 中證1000指數(shù)對(duì)于全A代表性變化丨單位：只

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 華泰期貨研究院

圖 2: 指數(shù)市值分布丨單位：億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 華泰期貨研究院

市值分布的差異性導(dǎo)致了各指數(shù)的權(quán)重集中度也存在較大差別，上證50與滬深300的權(quán)重較為集中，而中證500與中證1000的權(quán)重較為分散。

圖 3: 指數(shù)權(quán)重集中度1丨單位：%

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圖 4: 指數(shù)權(quán)重集中度2丨單位：%

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從市值占比來(lái)看，相比于上證50占比的持續(xù)下降，以及滬深300占比的大幅波動(dòng)，中證1000近年來(lái)變化不大，其占全市場(chǎng)的比例長(zhǎng)期保持在13%附近。

圖 5: 指數(shù)市值占比丨單位：%

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 華泰期貨研究院

圖 6: 中證1000占比與指數(shù)表現(xiàn)丨單位：%

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 華泰期貨研究院

2.行業(yè)分布

從行業(yè)分布來(lái)看，中證1000與中證500的行業(yè)分布較相似，在工業(yè)、信息技術(shù)、材料、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)等行業(yè)上的權(quán)重較高。

圖 7: 上證50行業(yè)分布丨單位：%

圖 8: 滬深300行業(yè)分布丨單位：%

圖 9: 中證500行業(yè)分布丨單位：%

圖 10: 中證1000行業(yè)分布丨單位：%

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 華泰期貨研究院

基于四個(gè)指數(shù)不同的行業(yè)權(quán)重，我們可以擬合想要表征的行業(yè)指數(shù)，例如食品飲料，我們可以通過(guò)做空上證50、中證500、中證1000，同時(shí)做多滬深300，盡可能剔除其它行業(yè)影響，構(gòu)建只暴露食品飲料行業(yè)的組合。

圖 11: 寬基指數(shù)模擬行業(yè)指數(shù)丨單位：無(wú)

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 華泰期貨研究院

圖 12: 寬基指數(shù)模擬食品飲料丨單位：%

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3.羅素2000

展望國(guó)際市場(chǎng)，我們認(rèn)為從指數(shù)編制方案以及對(duì)市場(chǎng)的代表性來(lái)看，中證1000的代表性較為接近羅素2000。

表 1: 重要指數(shù)代表性對(duì)比

資料來(lái)源：Wind 華泰期貨研究院

羅素2000指數(shù)編制于1972年，相比中證1000上市時(shí)間更長(zhǎng)。而從美股近50年走勢(shì)（詳見(jiàn)表格）來(lái)看，各寬基指數(shù)的走勢(shì)差別不大，歸根結(jié)底都是成分股企業(yè)自身的成長(zhǎng)。

二、中證1000股指期貨有望取代中證500股指期貨，成為對(duì)沖工具以及滾貼水的首選

在目前中性對(duì)沖需求集中在IC上的背景下，我們認(rèn)為隨著中證1000股指期貨IM的推出，IM有望取代IC，成為對(duì)沖首選。原因在于相較于中證500，投資者能夠在中證1000相關(guān)股票池中獲得更多超額收益，因而也會(huì)愿意付出更多對(duì)沖成本。

以公募為例，從同一管理人的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金以及中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益情況來(lái)看，四個(gè)管理人的1000指增超額都顯著跑贏500指增超額。

圖 13: 招商500與1000指增超額丨單位：%

圖 14: 創(chuàng)金合信500與1000指增超額丨單位：%

圖 15: 建信500與1000指增超額丨單位：%

圖 16: 富國(guó)500與1000指增超額丨單位：%

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順 華泰期貨研究院

而隨著對(duì)沖需求聚集到IM上，IM將會(huì)呈現(xiàn)出長(zhǎng)期深度貼水的狀態(tài)，預(yù)期相比目前IC的年化8%~10%貼水更深，而IC將由于對(duì)沖需求的減少，逐步恢復(fù)到3%~6%左右的年化貼水水平。