近期內(nèi)外棉棉價均大幅下跌，鄭棉主力破18000元，美棉主力也破100美分。是什么原因?qū)е陆诿迌r加速下跌？

來源：Wind和研客研究院

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高價負反饋下全球棉紡需求預(yù)期或見頂

1、 全球經(jīng)濟增速下滑預(yù)期引發(fā)棉紡需求減少擔憂

國際貨幣基金組織（IMF）2022年4月預(yù)估全球經(jīng)濟增速預(yù)計將從2021年6.1%下降至2022年和2023年的3.6%。2022年和2023年經(jīng)濟增速預(yù)測值分別較1月預(yù)測值下調(diào)了0.8和0.2個百分點。

今年3月底中國因疫情封鎖措施對經(jīng)濟影響或?qū)Ⅲw現(xiàn)在下一份的IMF全球展望報告里，而且大概率繼續(xù)下調(diào)，但美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2022年6月預(yù)估2021/2022年度全球棉花消費2650萬噸，在歷史高位上，其中對中國消費預(yù)估827萬噸，同比少44萬噸，考慮到化纖替代、疫情和禁新疆棉政策影響，市場普遍認為偏高估了，未來大方向因中國消費下調(diào)全球棉花消費下修。

來源：IMF、USDA和研客研究院

2、 本年度中國棉花總消費差或超預(yù)期

當前中國紡織行業(yè)原料庫存處于2015年以來歷史第二低位，僅次于2021年3月全球疫情的時候，同時中國紡織行業(yè)成品庫存處于2015年以來歷史最高位。

來源：TTEB和研客研究院

造成這個現(xiàn)象的原因，一方面是2021/2022年度新疆棉搶收將皮棉成本拉至23000-25000之間，高價抑制了消費，另一方面國外對新疆棉制品禁令導(dǎo)致疆棉制品無法出口，再者2019年中美問題的延續(xù)至今，相互增加關(guān)稅讓即使內(nèi)外棉價差倒掛6000元，棉紡織出口也持續(xù)受到壓制，還有化纖替代棉花也在本年度達到了歷史最具性價比，更多的國內(nèi)外紡企都轉(zhuǎn)向化纖制品。

最后持續(xù)了三年的新冠疫情，在今年中國3月對疫情的措施下，內(nèi)外銷連續(xù)打擊，中國棉紡織企業(yè)的成品庫存從2021年8月一直持續(xù)累積到現(xiàn)在，隨著新棉上市臨近，高成品庫存的消化問題越來越突出，如何能解決？唯有降價到消費者愿意買為止才能解決，降價首先從源頭棉價開始從而盤活產(chǎn)業(yè)。

上文提到USDA對2021/2022年度中國棉花消費預(yù)估827萬噸，同比少44萬噸，類比當前中國紡織企業(yè)的庫存情況，中國本年度棉花消費或更接近2019/2020年度的718萬噸，從這個角度來看，未來USDA大概率要下調(diào)中國棉花消費預(yù)計100多萬噸，這樣的預(yù)期疊加宏觀轉(zhuǎn)差，處于歷史絕對值高位的棉價壓力可想而知。圖片

來源：USDA和研客研究院

3、 全球紡服成品高庫存未來轉(zhuǎn)去庫預(yù)期

全球棉紡消費以歐美發(fā)達國家為主要代表，以美國服裝面料批發(fā)商庫存看最新已補到超疫情前水平。因此疊加經(jīng)濟增速預(yù)期下滑未來繼續(xù)補庫空間較小，反而去庫的意愿或增強。

來源：美國商務(wù)部和研客研究院

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新年度全球棉花供應(yīng)預(yù)期增加

1、 新年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)期增加 

USDA2022年6月預(yù)估2022/2023年度全球棉花產(chǎn)量同比增4%至2640萬噸，其中除美國預(yù)期棉花產(chǎn)量同比減少22萬噸至359萬噸外，其他主產(chǎn)國產(chǎn)量均同比增加，尤其是印度棉預(yù)估產(chǎn)量同比增65萬噸至599萬噸。也就是說前期美棉12月合約棉花價格達到130美分已經(jīng)包含對新年度美棉減產(chǎn)預(yù)期以及對印度棉增產(chǎn)預(yù)期。

來源：USDA和研客研究院

來源：USDA和研客研究院

2、 美棉減產(chǎn)預(yù)期基本兌現(xiàn)

當前美棉主產(chǎn)區(qū)德州天氣仍非常干旱，最新截止6月19日的美棉優(yōu)良率下修至40%，環(huán)比下調(diào)6個百分點，同比少12個百分點，未來一個月如果沒有大量降雨改善，那么減產(chǎn)預(yù)期基本確認，因減產(chǎn)預(yù)期提前兌現(xiàn)，未來美棉產(chǎn)量下修空間有限，因此對棉價支撐有限。（詳細參考：研客研究 | 雨過天晴，美棉產(chǎn)量再評估）

來源：USDA和研客研究院

3、 印度新棉增產(chǎn)預(yù)期還有待商榷

印度植棉面積增幅或不及預(yù)期。最新截止2022年6月17日印度植棉面積同比少6%至190萬公頃，較2022年度同比少29%，因印度新棉還在種植初期，一切還有待觀察，因此全球棉花供應(yīng)端故事因為天氣不確定性還沒有完全結(jié)束。

來源：印度農(nóng)業(yè)部和研客研究院

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全球棉花供需從缺口預(yù)期轉(zhuǎn)平衡

USDA全球棉花供需預(yù)估連續(xù)三年缺口收窄，到2022/2023年度供需缺口預(yù)估基本轉(zhuǎn)平衡。供應(yīng)端總體新年度大概率增產(chǎn)，其中三大主產(chǎn)國美棉減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)未來調(diào)整空間不大，印度棉尚有故事但近期暫時不交易，中國棉花增產(chǎn)幅度有限。

當前最大問題是高價對消費負反饋顯現(xiàn)，一方面是全球經(jīng)濟增速預(yù)期的問題，另一方面本年度全球棉花消費總量預(yù)期受到中國棉花消費掣肘，中國棉花消費總量未來有較大的下調(diào)空間，因為疫情政策、化纖替代和國外對新疆棉的政策等問題，還有一個方面就是受到物流阻隔前期海外均提前下了很多訂單，導(dǎo)致海外紡服庫存補到超疫情前水平，未來預(yù)期要從補庫轉(zhuǎn)向消化去庫了?？偟膩碚f在宏觀經(jīng)濟變差預(yù)期下，全球新年度供應(yīng)增加消費見頂，絕對值高位的棉價承壓。

近期需關(guān)注重要數(shù)據(jù)：

1．北京時間7月1日零點USDA公布美棉實播面積

2．北京時間7月13日凌晨零點USDA公布的全球農(nóng)產(chǎn)品供需月報

3．每周二凌晨4點USDA公布美棉種植進度

4．每周四20點半USDA公布出口銷售和干旱監(jiān)測

5．每周五TTEB棉紡數(shù)據(jù)和印度棉種植進度數(shù)據(jù)

6．每日主產(chǎn)棉中國、美國和印度的天氣

來源：Cotlook和研客研究院