海外：通脹、加息與衰退的“不可能三角形”。消費(fèi)、地產(chǎn)降溫已經(jīng)明顯拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美股大概率持續(xù)定價(jià)衰退；美元緊縮帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外溢仍不容小覷，美債長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)沖頂回落，美元升值空間有限，Q3是高波動(dòng)窗口。

國(guó)內(nèi)：從一階導(dǎo)改善到趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)。4月大概率是本輪信貸絕對(duì)低點(diǎn)；穩(wěn)增長(zhǎng)二次發(fā)力，但無(wú)法對(duì)沖地產(chǎn)下行，強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)+淡季窗口，下游實(shí)體需求依舊疲弱；一階導(dǎo)改善后，核心在于趨勢(shì)性拐點(diǎn)，Q3是重要驗(yàn)證期。

資金面：情緒V型拉高，“水?！庇写^察。4.26大反攻以來(lái)，增量資金多源于場(chǎng)內(nèi)資金回補(bǔ)，場(chǎng)外資金入場(chǎng)趨勢(shì)有待觀察；值得注意的是，至6月下旬股民情緒已由低點(diǎn)升至高位；下半年，險(xiǎn)資、外資配置盤具備較高的增持潛力。

市場(chǎng)展望：大勢(shì)既定，不急一時(shí)，長(zhǎng)線布局消費(fèi)+科創(chuàng)50

1、大勢(shì)已定：需強(qiáng)調(diào)的是，A股的至暗時(shí)刻已過(guò)，從ERP與長(zhǎng)期資產(chǎn)定價(jià)的角度看，底部也已基本探明。

2、關(guān)于獨(dú)立行情：外部的衰退沖擊不可避免，政策利率倒掛面前，貨幣也不可能不受制約，但A股的長(zhǎng)期走向，確實(shí)取決于國(guó)內(nèi)基本面大盤。

3、誰(shuí)是“敵人”？誰(shuí)是“朋友”？中期來(lái)看，市場(chǎng)的潛在壓力來(lái)自于貨幣、出口，而支撐則來(lái)自于信用、內(nèi)需，以及上游成本的回落。。

4、更像哪一年？基本面想要復(fù)刻2020年疫后深V反轉(zhuǎn)的難度較大，宏觀邏輯與2019年更具可比性，歸根結(jié)底，一階導(dǎo)拐點(diǎn)后，下一步關(guān)注趨勢(shì)拐點(diǎn)能否確認(rèn)。

5、戰(zhàn)術(shù)上回歸業(yè)績(jī)確定性，長(zhǎng)線布局大消費(fèi)+科創(chuàng)50。主線演化的方向是從上游到下游、從短久期到長(zhǎng)久期，但趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)可能沒(méi)那么快；穩(wěn)增長(zhǎng)誰(shuí)來(lái)接力？—時(shí)鐘轉(zhuǎn)向大消費(fèi)；長(zhǎng)線性價(jià)比之王：高增、折價(jià)、低配—科創(chuàng)50。

下半年行業(yè)建議：1、貨幣-信用-實(shí)體三元框架下，【經(jīng)濟(jì)下+貨幣松+信用緊】→【經(jīng)濟(jì)上+貨幣緊+信用寬】對(duì)應(yīng)優(yōu)勢(shì)板塊由金融地產(chǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)；2、基于“PE-G”行業(yè)框架，1-2年預(yù)期增速下，估值與業(yè)績(jī)匹配行業(yè)組合包括：汽車、美容護(hù)理、食品飲料、家電等；3、上游成本回落受益的中游制造：重點(diǎn)關(guān)注受益程度最高的優(yōu)勢(shì)制造：光伏設(shè)備、汽車零部件、航空裝備等。此外，CPI上行過(guò)程中，養(yǎng)殖業(yè)盈利回升確定性較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、若疫情發(fā)展失控，將干擾復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)修復(fù)的進(jìn)程，阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2、若政策超預(yù)期收緊，可能拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性顯著收縮；3、若海外流動(dòng)性收緊節(jié)奏超預(yù)期，可能對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值產(chǎn)生較大擾動(dòng)；4、若全球地緣沖突進(jìn)一步加劇，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負(fù)面影響，放大市場(chǎng)波動(dòng)。