以6月為節(jié)點(diǎn)，之前是各項(xiàng)政策靠前發(fā)力的階段，之后是政策執(zhí)行和顯效的階段，市場(chǎng)關(guān)注的變量從疫情轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)，三四季度經(jīng)濟(jì)將確定修復(fù)向上。

近日，股指高位振蕩，市場(chǎng)交易保持較高活躍度，兩市成交金額穩(wěn)定在萬(wàn)億元左右，北向資金和兩融資金走向背離，外資連續(xù)凈賣出，兩融資金則穩(wěn)步增加。邊際驅(qū)動(dòng)看，超跌修復(fù)后的繼續(xù)反彈空間分歧，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息基準(zhǔn)預(yù)期的再度激進(jìn)上調(diào)，或是牽制市場(chǎng)情緒略趨謹(jǐn)慎的主要變量。

從不確定性角度看，當(dāng)前宏觀環(huán)境內(nèi)強(qiáng)外弱，中美周期明顯錯(cuò)位。美國(guó)5月CPI意外升高，再創(chuàng)本輪通脹高點(diǎn)，觸發(fā)新一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息基準(zhǔn)預(yù)期激進(jìn)上調(diào)，7月再加息75BP，年底前到3%以上成為新的基準(zhǔn)預(yù)期。如此，本輪加息速度遠(yuǎn)超此前，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)大增，市場(chǎng)擔(dān)憂美股和美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，外圍市場(chǎng)交易“衰退”成為近日主基調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日也在聽(tīng)證會(huì)上首次明確表示，大幅加息可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)現(xiàn)軟著陸很有挑戰(zhàn)性，但仍認(rèn)為降低通脹至2%是絕對(duì)必需的。

這意味著，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，迅速壓降通脹預(yù)期是當(dāng)前首要任務(wù)，雖然經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)升高，但發(fā)生時(shí)點(diǎn)尚有時(shí)滯，滯脹或衰退是美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期后期輪動(dòng)的方向，相比衰退，滯脹是更差的結(jié)果；對(duì)美國(guó)市場(chǎng)而言，脆弱環(huán)節(jié)在美股，若發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，會(huì)對(duì)其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)影響；對(duì)國(guó)內(nèi)而言，美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮，會(huì)限制國(guó)內(nèi)政策調(diào)整的空間，壓縮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的預(yù)期；綜合看，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快緊縮對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)修復(fù)是不利因素。

相比外部的高風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境更穩(wěn)定和可預(yù)期?！凹哟蠛暧^政策調(diào)節(jié)力度，采取更加有效的舉措，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，最大程度減少疫情影響”，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)方向。以6月為節(jié)點(diǎn)，之前是各項(xiàng)政策靠前發(fā)力的階段，之后是政策執(zhí)行和顯效的階段，市場(chǎng)關(guān)注的變量從疫情轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)，二季度為經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，目前主流券商機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值在2%左右。同時(shí)，三四季度經(jīng)濟(jì)也將確定修復(fù)向上，若要努力靠近5.5%左右的目標(biāo)增速，三四季度的經(jīng)濟(jì)增速至少在6%以上。

邊際上，經(jīng)濟(jì)實(shí)際的修復(fù)強(qiáng)度和市場(chǎng)之間的預(yù)期差，是國(guó)內(nèi)主要的不確定性因素和關(guān)注變量。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的強(qiáng)度持謹(jǐn)慎態(tài)度，房地產(chǎn)是其中關(guān)鍵一環(huán)。雖然各城市已相繼放松房地產(chǎn)相關(guān)限制措施，但市場(chǎng)對(duì)政策放松的實(shí)際效果存在較大分歧，需要市場(chǎng)的實(shí)際狀態(tài)來(lái)檢驗(yàn)，若好于預(yù)期，則疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)強(qiáng)度有調(diào)升修正的必要。

總體上，國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)因素以疫后修復(fù)和弱復(fù)蘇為主，利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)中有升，也是A股近期相對(duì)獨(dú)立于外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)所在。但外部風(fēng)險(xiǎn)若持續(xù)惡化，也將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，沖擊仍偏弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，短期內(nèi)股指仍有振蕩反復(fù)的可能。邊際變量上，關(guān)注二季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期差，以及美國(guó)取消部分對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅的可能性。