以6月為節(jié)點，之前是各項政策靠前發(fā)力的階段，之后是政策執(zhí)行和顯效的階段，市場關(guān)注的變量從疫情轉(zhuǎn)向經(jīng)濟，三四季度經(jīng)濟將確定修復(fù)向上。

近日，股指高位振蕩，市場交易保持較高活躍度，兩市成交金額穩(wěn)定在萬億元左右，北向資金和兩融資金走向背離，外資連續(xù)凈賣出，兩融資金則穩(wěn)步增加。邊際驅(qū)動看，超跌修復(fù)后的繼續(xù)反彈空間分歧，以及美聯(lián)儲加息基準預(yù)期的再度激進上調(diào)，或是牽制市場情緒略趨謹慎的主要變量。

從不確定性角度看，當(dāng)前宏觀環(huán)境內(nèi)強外弱，中美周期明顯錯位。美國5月CPI意外升高，再創(chuàng)本輪通脹高點，觸發(fā)新一輪美聯(lián)儲加息基準預(yù)期激進上調(diào)，7月再加息75BP，年底前到3%以上成為新的基準預(yù)期。如此，本輪加息速度遠超此前，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險大增，市場擔(dān)憂美股和美國經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸，外圍市場交易“衰退”成為近日主基調(diào)。美聯(lián)儲主席鮑威爾近日也在聽證會上首次明確表示，大幅加息可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退，實現(xiàn)軟著陸很有挑戰(zhàn)性，但仍認為降低通脹至2%是絕對必需的。

這意味著，對美聯(lián)儲而言，迅速壓降通脹預(yù)期是當(dāng)前首要任務(wù)，雖然經(jīng)濟衰退的風(fēng)險升高，但發(fā)生時點尚有時滯，滯脹或衰退是美國經(jīng)濟周期后期輪動的方向，相比衰退，滯脹是更差的結(jié)果；對美國市場而言，脆弱環(huán)節(jié)在美股，若發(fā)生流動性危機，會對其國內(nèi)市場帶來風(fēng)險影響；對國內(nèi)而言，美聯(lián)儲加速緊縮，會限制國內(nèi)政策調(diào)整的空間，壓縮經(jīng)濟復(fù)蘇強度的預(yù)期；綜合看，美聯(lián)儲過快緊縮對國內(nèi)市場風(fēng)險偏好的持續(xù)修復(fù)是不利因素。

相比外部的高風(fēng)險，國內(nèi)宏觀環(huán)境更穩(wěn)定和可預(yù)期?！凹哟蠛暧^政策調(diào)節(jié)力度，采取更加有效的舉措，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，最大程度減少疫情影響”，是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟運行的目標方向。以6月為節(jié)點，之前是各項政策靠前發(fā)力的階段，之后是政策執(zhí)行和顯效的階段，市場關(guān)注的變量從疫情轉(zhuǎn)向經(jīng)濟，二季度為經(jīng)濟低點，目前主流券商機構(gòu)的預(yù)測均值在2%左右。同時，三四季度經(jīng)濟也將確定修復(fù)向上，若要努力靠近5.5%左右的目標增速，三四季度的經(jīng)濟增速至少在6%以上。

邊際上，經(jīng)濟實際的修復(fù)強度和市場之間的預(yù)期差，是國內(nèi)主要的不確定性因素和關(guān)注變量。當(dāng)前，市場對疫后經(jīng)濟修復(fù)的強度持謹慎態(tài)度，房地產(chǎn)是其中關(guān)鍵一環(huán)。雖然各城市已相繼放松房地產(chǎn)相關(guān)限制措施，但市場對政策放松的實際效果存在較大分歧，需要市場的實際狀態(tài)來檢驗，若好于預(yù)期，則疫后經(jīng)濟的修復(fù)強度有調(diào)升修正的必要。

總體上，國內(nèi)驅(qū)動因素以疫后修復(fù)和弱復(fù)蘇為主，利于市場風(fēng)險偏好的穩(wěn)中有升，也是A股近期相對獨立于外部市場風(fēng)險的基礎(chǔ)所在。但外部風(fēng)險若持續(xù)惡化，也將對國內(nèi)市場產(chǎn)生不利影響，沖擊仍偏弱勢的經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，短期內(nèi)股指仍有振蕩反復(fù)的可能。邊際變量上，關(guān)注二季度經(jīng)濟增速的預(yù)期差，以及美國取消部分對我國加征關(guān)稅的可能性。