一、與時(shí)俱進(jìn)的A股核心資產(chǎn)

隨著2016年白馬藍(lán)籌股的崛起，核心資產(chǎn)的概念逐漸興起并不斷深入人心。之后的幾年里逐漸誕生了中國(guó)的“漂亮50”、茅指數(shù)、硬科技等代表A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)的概念。2021年以來(lái)，新能源行業(yè)的高景氣度帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)上下游的繁榮，寧指數(shù)走勢(shì)好于茅指數(shù)。近年來(lái)國(guó)家密集出臺(tái)科技創(chuàng)新的鼓勵(lì)政策，不斷加強(qiáng)對(duì)科技行業(yè)的支持力度，科技行業(yè)景氣度整體向好。A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)逐漸發(fā)生變化，與時(shí)俱進(jìn)方能更好把握住市場(chǎng)的主題。

1、核心資產(chǎn)的特征

關(guān)于核心資產(chǎn)，市場(chǎng)并沒(méi)有一個(gè)明確的衡量標(biāo)準(zhǔn)。在A股市場(chǎng)中，具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的各細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)往往被認(rèn)為是核心資產(chǎn)，這類企業(yè)憑借雄厚的實(shí)力在所屬行業(yè)地位穩(wěn)固，受到社會(huì)和市場(chǎng)的普遍認(rèn)可。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為核心資產(chǎn)應(yīng)該具備以下四個(gè)特征：1、行業(yè)或細(xì)分龍頭，并且在行業(yè)內(nèi)地位穩(wěn)固。2、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀。對(duì)于行業(yè)成熟的企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)、技術(shù)等積累起來(lái)的優(yōu)勢(shì)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)較高的盈利能力；對(duì)于成長(zhǎng)中的行業(yè)，營(yíng)收和成長(zhǎng)速度明顯較高。3、擁有技術(shù)壁壘或者品牌優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)能為核心企業(yè)帶來(lái)顯著的護(hù)城河效應(yīng)。4、對(duì)處于高景氣度行業(yè)的龍頭公司，國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展方向幫助行業(yè)持續(xù)保持高成長(zhǎng)性。

因而不同行業(yè)均有可能誕生核心資產(chǎn)，除了公司本身所具有的優(yōu)勢(shì)之外，國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向也具有舉足輕重的影響力。比如對(duì)于新能源行業(yè)，除了行業(yè)本身的技術(shù)爆發(fā)之外，國(guó)家的能源發(fā)展、碳達(dá)峰和碳中和的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)等進(jìn)一步促進(jìn)了行業(yè)的長(zhǎng)期高景氣度；對(duì)于銀行行業(yè)，除了受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策影響外，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控、對(duì)實(shí)體企業(yè)的讓利等也對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

2、大盤寬基指數(shù)和核心資產(chǎn)的差異

時(shí)代鮮明的A股核心資產(chǎn)

過(guò)去的二十多年中，中國(guó)的公募基金取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。作為市場(chǎng)的重要參與者，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者具備先進(jìn)的投資理念和專業(yè)的研究方法，因此公募的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)為A股的核心資產(chǎn)提供了絕佳的視角。

我們選取了2003、2009、2015和2021年主動(dòng)權(quán)益基金（包含普通股票型和偏股混合型基金，下同），根據(jù)年報(bào)的披露信息統(tǒng)計(jì)了持倉(cāng)股票的中信一級(jí)行業(yè)分布情況。下表為各自年份持倉(cāng)占比排名前五名的行業(yè)和持倉(cāng)市值占比。可以看出，自2003年以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)行業(yè)發(fā)生了較大的變化，2003年持倉(cāng)最多的交通運(yùn)輸行業(yè)、2009年的銀行以及2015年的計(jì)算機(jī)行業(yè)，在2021年已經(jīng)退出前五大持倉(cāng)行業(yè)。

2021年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、食品飲料、基礎(chǔ)化工是當(dāng)前持倉(cāng)前五名的行業(yè)，也是當(dāng)前行業(yè)景氣度較高的行業(yè)。由此可見(jiàn)，核心資產(chǎn)具有鮮明的時(shí)代屬性。

當(dāng)前主要寬基指數(shù)超配金融和消費(fèi)，低配電子和醫(yī)藥

核心資產(chǎn)代表了A股市場(chǎng)眾多細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，當(dāng)前A股市場(chǎng)的主要大盤寬基指數(shù)編制規(guī)則主要通過(guò)市值和流動(dòng)性作為標(biāo)準(zhǔn)篩選成分股，因此以大盤寬基指數(shù)為代表的指數(shù)更有可能包含這些核心資產(chǎn)。

圖2為滬深300指數(shù)和主動(dòng)權(quán)益基金中信一級(jí)行業(yè)權(quán)重分布情況。可以看出，相比于主動(dòng)權(quán)益基金，滬深300指數(shù)明顯超配了銀行（12.24%）、非銀行金融（8.49%）、家電（3.07%）、食品飲料（12.79%）等，低配了電子（7.50%）、醫(yī)藥（8.76%）、基礎(chǔ)化工（2.59%）、電力設(shè)備及新能源（10.35%）等。

主要寬基指中反映高景氣度行業(yè)和國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的新能源、電子等科技行業(yè)的權(quán)重占比相對(duì)較小。因此，以滬深300為代表的寬基指數(shù)不能全面地代表當(dāng)前的A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)。

二、最新中證100指數(shù)更能代表核心資產(chǎn)

1、中證100指數(shù)編制規(guī)則大修

5月18日，中證指數(shù)公司發(fā)布公告《關(guān)于修訂中證100指數(shù)編制方案的公告》，為進(jìn)一步提升指數(shù)可投資性，中證指數(shù)有限公司決定修訂中證100指數(shù)編制方案，上述編制方案的修訂于2022年6月13日實(shí)施。

中證100指數(shù)編制規(guī)則修訂內(nèi)容及前后對(duì)比如下表所示，可以看出修訂后的中證100指數(shù)成分股篩選最大的變化是按照行業(yè)分類篩選了各自行業(yè)自由流通市值最大且同時(shí)滿足流動(dòng)性、ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的股票，相比于修訂前只按照市值篩選而言，修訂后的中證100指數(shù)行業(yè)分布更加分散，市場(chǎng)代表性也更全面。

2、修訂后的中證100指數(shù)基本資料

中證100指數(shù)發(fā)布于2006年5月29日，根據(jù)最新編制規(guī)則，中證100指數(shù)從滬深市場(chǎng)中選取100只市值較大、流動(dòng)性較好且具有行業(yè)代表性的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映滬深市場(chǎng)核心龍頭上市公司證券的整體表現(xiàn)。

3、行業(yè)分布及變化

根據(jù)中證指數(shù)公司公告，由于2022年5月中證100指數(shù)編制規(guī)則發(fā)生較大變化，本次修訂導(dǎo)致100只成分股中有有45只成分股發(fā)生變動(dòng)，調(diào)整幅度較大。下圖為6月2日中證100指數(shù)修訂前后成分股的中信一級(jí)行業(yè)分布情況，其中修訂后的中證100指數(shù)成分股權(quán)重根據(jù)6月2日的自由流通市值加權(quán)計(jì)算得到。

按照中信一級(jí)行業(yè)分類，修訂之后的中證100指數(shù)權(quán)重下降幅度靠前的行業(yè)為銀行（5.86%）、非銀行金融（4.34%）、食品飲料（10.21%），權(quán)重上升幅度靠前的行業(yè)為電子（9.50%）、電力設(shè)備及新能源（15.81%）、有色金屬（4.79%）?？梢钥闯觯抻喓蟮闹凶C100指數(shù)更接近主動(dòng)權(quán)益基金的行業(yè)分布，在高景氣度行業(yè)的權(quán)重有明顯提升。

下表展示了中證100指數(shù)成分股變動(dòng)前后不同行業(yè)的成分股數(shù)量和權(quán)重變動(dòng)情況，按中信一級(jí)行業(yè)分類，數(shù)量減少較多的行業(yè)有：非銀行金融（13），銀行（12）、食品飲料（8），數(shù)量增加較多的行業(yè)有：基礎(chǔ)化工（7）、有色金屬（7）、電子（6）。權(quán)重下降幅度較大的行業(yè)有：銀行（9.63%），食品飲料（7.86%）、非銀行金融（5.55%），權(quán)重上升幅度較大的行業(yè)有：電子（5.06%）、電力設(shè)備及新能源（4.20%）、有色金屬（3.60%）。

成分股調(diào)整后有望新納入的行業(yè)為國(guó)防軍工，包含1只成分股，權(quán)重為0.50%。

4、納入ESG指標(biāo)做負(fù)面篩選

此次中證100指數(shù)編制規(guī)則修訂其中一個(gè)重要的內(nèi)容是加入了ESG平分作為負(fù)面篩選。ESG是全球可持續(xù)發(fā)展議題的重要方面，也是當(dāng)前資管領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)，主要從環(huán)境(Environmental)、社會(huì)責(zé)任(Social)、公司治理(Governance)等維度對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

據(jù)中證指數(shù)公司統(tǒng)計(jì)，截至2020年全球ESG投資規(guī)模已將近40萬(wàn)億美元，占全球整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模30％左右。根據(jù)彭博社預(yù)測(cè)，到2025年全球ESG資產(chǎn)管理規(guī)模有望超過(guò)53萬(wàn)億美元，占預(yù)計(jì)總資產(chǎn)管理規(guī)模（140.5萬(wàn)億美元）的三分之一以上?；鶞?zhǔn)情形下2020-2024的五年內(nèi)，全球ESG資管規(guī)模年均增速達(dá)15%。在國(guó)內(nèi)，近年來(lái)主動(dòng)披露ESG信息的A股公司數(shù)量逐年增加，占比不斷提升，2020年A股ESG報(bào)告披露率達(dá)到27%，為歷史最高水平。

根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟(GSIA)發(fā)布的《全球可持續(xù)投資評(píng)論》,ESG可持續(xù)投資是以歐美為主,負(fù)面篩選作為歐洲的主流方法,也是ESG的主流方法。

ESG評(píng)價(jià)涉及海量數(shù)據(jù)，通過(guò)智能報(bào)告圖像解析、自然語(yǔ)義理解、遙感影像分析、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)去解析非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。增加媒體輿情、行政處罰、法律訴訟等數(shù)據(jù)應(yīng)用，通過(guò)智能化數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)自動(dòng)收集各大新聞平臺(tái)，監(jiān)管平臺(tái)的信息，第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)企業(yè)諸如行政處罰、負(fù)面輿情等ESG風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)自然語(yǔ)義理解，分析輿情正負(fù)面情感情況及嚴(yán)重程度，以此調(diào)整企業(yè)ESG評(píng)分，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境中，切實(shí)發(fā)揮ESG評(píng)分的參考價(jià)值。

5、滬深股通配置中證100指數(shù)更加便捷

修訂后的中證100指數(shù)成分股要求屬于滬股通或者深股通范圍的個(gè)股，這一篩選規(guī)則可以幫助外資更方便參與指數(shù)的配置，也提高了指數(shù)成分股的整體流動(dòng)性。

圖4對(duì)比了北向資金和修訂后的中證100指數(shù)成分股行業(yè)分布，可以看出除了電子、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械等行業(yè)有相對(duì)較大差異外，其余行業(yè)行業(yè)權(quán)重比較接近。

自2016年6月份以來(lái)，滬深股通資金持續(xù)加倉(cāng)中證100指數(shù)成份股，從2016年6月底的892億元增長(zhǎng)到2022年6月2日的13090億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)13.67倍，可見(jiàn)北向資金深度參與配置了中證100指數(shù)成分股。隨著指數(shù)成分股全部調(diào)整為滬深股通個(gè)股，這一趨勢(shì)有望得到進(jìn)一步鞏固。

6、修訂后成分股平均市值減小

截至2022年6月2日，中證指數(shù)修訂后成分股平均自由流通市值為1099億元，低于修訂前的1214億元，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)的611億元和中證500指數(shù)的115億元，成分股市值相對(duì)較大。

如下表所示，截至2022年6月2日，國(guó)證新能源車電池指數(shù)前十大重倉(cāng)股權(quán)重占指數(shù)整體的38.82%，權(quán)重分布較為分散。其中，權(quán)重占比較高的股票為貴州茅臺(tái)（15.76%）、寧德時(shí)代（5.56%）、招商銀行（4.38%）、中國(guó)平安（4.34%）、隆基綠能（3.15%）、比亞迪（2.48%）。

7、指數(shù)成長(zhǎng)性增強(qiáng)

下表為中證100指數(shù)修訂前后盈利能力對(duì)比，其中修訂前的指標(biāo)通過(guò)修訂前的固定指數(shù)成分股計(jì)算得來(lái)，修訂后的指標(biāo)通過(guò)修訂后的固定指數(shù)成分股計(jì)算得來(lái)。從營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，中證100指數(shù)2021年?duì)I業(yè)收入為24.16萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)為2.84萬(wàn)億元，相比2020年同比增長(zhǎng)15.37%和26.00%，修訂后的中證100指數(shù)2021年?duì)I業(yè)收入為17.49萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)為1.69萬(wàn)億元，相比2020年同比增長(zhǎng)22.47%和42.67%，相比而言修訂后的中證指數(shù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)較低，但增速明顯高于修訂前的指數(shù)。

Wind一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，中證100指數(shù)修訂前的成分股2022年的預(yù)期營(yíng)業(yè)收入為28.18萬(wàn)億元，預(yù)期凈利潤(rùn)為3.20萬(wàn)億元，預(yù)期同比增速分別為16.65%和12.93%，修訂后的成分股2022年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入為22.13萬(wàn)億元，預(yù)期凈利潤(rùn)為2.11萬(wàn)億元，預(yù)期同比增速分別為26.54%和25.25%，同樣可以看出修訂后的中證100指數(shù)成長(zhǎng)性更高。

三、總結(jié)

與時(shí)俱進(jìn)的A股核心資產(chǎn)。2021年以來(lái)，新能源行業(yè)的高景氣度帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)上下游的繁榮，寧指數(shù)走勢(shì)好于茅指數(shù)。近年來(lái)國(guó)家密集出臺(tái)科技創(chuàng)新的鼓勵(lì)政策，不斷加強(qiáng)對(duì)科技行業(yè)的支持力度，科技行業(yè)景氣度整體向好。A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)逐漸發(fā)生變化，與時(shí)俱進(jìn)方能更好把握住市場(chǎng)的主題。

核心資產(chǎn)的特征。市場(chǎng)普遍認(rèn)為核心資產(chǎn)應(yīng)該具備以下四個(gè)特征：第一、行業(yè)或細(xì)分龍頭，并且行業(yè)地位穩(wěn)固。第二、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀。對(duì)于行業(yè)成熟的企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)、技術(shù)等積累起來(lái)的優(yōu)勢(shì)來(lái)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)較高的盈利能力；對(duì)于成長(zhǎng)中的行業(yè)，營(yíng)收和成長(zhǎng)速度明顯較高。第三，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)或者品牌優(yōu)勢(shì)。第四，特別是對(duì)于具有核心技術(shù)的高景氣度行業(yè)的龍頭公司，行業(yè)的成長(zhǎng)性和國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展方向是重要的條件。

當(dāng)前主要大盤寬基指數(shù)能否代表核心資產(chǎn)。上證50、滬深300和修訂之前的中證100指數(shù)均從市值和成交額的角度選取指數(shù)樣本。三個(gè)指數(shù)中行業(yè)權(quán)重占比最大的兩個(gè)行業(yè)均為食品飲料和銀行，權(quán)重之和分別為25.04%、39.24%、33.56%。行業(yè)大類分布中，三個(gè)指數(shù)中醫(yī)藥行業(yè)占比均相對(duì)較小，上證50和修訂前的中證100指數(shù)大金融和消費(fèi)占比之和分別為62.07%和56.17%，滬深300指數(shù)行業(yè)分布較為均勻。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，科技創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，自住掌握核心的科學(xué)技術(shù)。滬深300、上證50和修訂前的中證100指數(shù)反映高景氣度行業(yè)和國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的新能源、電子等科技行業(yè)的權(quán)重占比相對(duì)較小，不能較為全面地代表A股的核心資產(chǎn)。

最新修訂的中證100指數(shù)更能代表核心資產(chǎn)。5月18日，中證指數(shù)公司發(fā)布公告《關(guān)于修訂中證100指數(shù)編制方案的公告》，修訂后的中證100指數(shù)成分股篩選最大的變化是按照行業(yè)分類篩選了各自行業(yè)自由流通市值最大且同時(shí)滿足流動(dòng)性、ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的股票。行業(yè)分布及變化：權(quán)重下降幅度較大的行業(yè)有：銀行（9.63%）、食品飲料（7.86%）、非銀行金融（5.55%），權(quán)重上升幅度較大的行業(yè)有：電子（5.06%）、電力設(shè)備及新能源（4.20%）、有色金屬（3.60%）。修訂后科技行業(yè)權(quán)重占比為33.23%，權(quán)重占比最大，消費(fèi)和大金融權(quán)重顯著減小。修訂后成分股平均市值減?。航刂?022年6月2日，中證指數(shù)修訂后成分股平均自由流通市值為1099億元，低于修訂前的1214億元。指數(shù)成長(zhǎng)性增強(qiáng)：中證100指數(shù)2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.37%和26.00%，修訂后分別為22.47%和42.67%。2022年的預(yù)期同比增速分別為16.65%和12.93%，修訂后分別為26.54%和25.25%。